恒瑞医药

对于化药龙头恒瑞医药，这里主要对其内在价值做一个估值计算。由于化药有一个“研发管线”要纳入估值的重要因素，所以按照如下3个计算因子，可以来找到恒瑞医药的“研发管线”的价值和“对应市值”的锚值：

当年市值；

当年净利润；

当年的研发管线价值。

通俗来讲就是，计算过程就是先计算出恒瑞的“未来市值”，然后通过市值来反推估值当下合理股价，所以这里上面3个计算因素主要是计算“研发管线对应的市值”和“业绩对应的市值”。

二者的具体计算公式分别是：

业绩对应的市值=当年净利润*当年板块的市值=当年净利润*一个恒定的PE倍数（常数）；

研发管线对应的公允价值=峰值销售额*市销率PS倍数；

此外，为了精确计算，我们对于恒瑞医药“业绩对应的市值”采用的浮动PE和固定PE的两种方法，来得出参考数据。具体计算结果如下截图：

由于恒瑞的“创新药”和“仿制药”两种业务需要分别估值，所以根据上述计算的结果，再来对具体业务的估值进行分步骤计算，并进行分部估值。由于恒瑞医药的利润结构是分为：仿制药+创新药，而二者未来发展是不同的，所以把2个业务拆开来分别计算：

仿制药业务计算：

采用相对估值法中的市盈率PE估值法，分别选取“恩华药业、科伦药业、北陆药业”，来做作为可比公司。参考可比公司的市盈率PE得出恒瑞的仿制药业务的估值在20倍PE是合理区间，预估的2020年利润贡献为50亿，对应的估值为1000亿。

创新药业务计算：

采用绝对估值法中的自由现金流贴现模型DCF来进行计算，我们计算的“研究管线”的公允价值的结果为1808亿元。同时参考“正大天晴、石药集团”目前的管线溢价倍数1.7倍，并且恒瑞作为头部药企的估值可以存在溢价，

恒瑞所处于的A股市场，比这二者处于港股的流动性更好，所以按照目前A/H股溢价的比例，给予恒瑞10%的额外溢价；

此外，恒瑞本身的创新药研发能力领先二者，按照研发费用投入比例计算，应该给予恒瑞比前两者高70%的额外溢价；

综合上述方法，我对恒瑞医药的估值计算结果为100~110元/股。该股目前价位基本上和估值价值一致，而且股价处于相对高位，有高位盘整或小幅回调的态势，所以目前价位只能观望不能介入，等待该股的股价回调到估值之下具备一定的套利空间后，才能进入。

华东医药

华东医药：业绩稳定，刚需性强，行业前景广阔，未来非常光明！

阿卡波糖失标后，很多人都担心华东医药因此业绩受到影响，但是事实却并非如此。第一季度，华东医药业绩受到疫情和采集的影响非常有限，业绩逆势增长超过百分之26，扣非净利润小幅度增长。其中中美华东业绩特别稳定，旗下大多数产品都是慢性疾病药物，业绩刚需性强，造血能力特别厉害。拿百令胶囊举例，营收超过30亿，净利润将近8亿，而且未来受益于我国老龄化社会的红利，仍旧具有长期稳定发展的能力。

好公司总让人意外多，除了业绩大大超出预期外，华东医药在与投资者互动时候表示卡双平有望在2020年实现8亿的营收，卡双平2019营收是3亿元，意味着卡双平在2020年营收增长将超过百分之166.

除此之外，华东医药还表示阿卡波糖片在采集外市场实现快速增长。此前就有不少媒体报道拜耳拜唐苹阿卡波糖片在线上和线下购买不到，京东大药房和阿里大药房断货超过一个月，拜唐苹线下药店断货严重。随着我国老龄化加剧，未来阿卡波糖片市场增长空间非常广阔，在这个不断扩大的市场里面，华东医药必然能够分到一杯羹。此前，华东医药还在于投资者互动时候表示阿卡波糖咀嚼片在全国大中医院正在大力推广之中，据悉阿卡波糖咀嚼片具有疗效更好，吸收更好的特点，具有差异化，非常适合消化不良的糖尿病患者。阿卡波糖咀嚼片是华东医药独家品种，不受医保采集影响，在采集市场，将是拜唐苹阿卡波糖片强有力的竞争对手。

其实我一直觉得华东医药很优秀，毕竟华东医药连续超过10年保持业绩两位数增长，即便是2020年受到疫情和阿卡波糖卡采集失标双重影响下，华东医药依旧保持了第一季度净利润增长超过百分之26，扣非净润小幅度增长。这是非常不错的成绩！毫不夸张的说:华东医药不仅过往优秀，现在也非常优秀。

我坚定看好华东医药的另外一个原因，说实话跟华东医药的定位有关系。华东医药专注慢性疾病药物研发，不断的在科创研发上大幅度投入，让我看到了华东医药管理层转型的决心。说实话，我个人比较看好老龄化相关的行业，比如说慢性疾病药物，比如糖尿病心脑血管疾病，肺肾病，等等。我认为慢性疾病市场是一个增量市场，实际情况也是，随着我国老龄化加剧，生活水平的提高，慢性疾病药物治疗市场会迎来一个黄金发展时期。

说实话，华东医药无论怎么看，我都认为它被严重低估了。所以对于华东医药，我选择的策略是，以时间换空间，我愿意用一辈子去等待它价值回归，王者归来的那一天。我坚信，是颗金子总会发光的，我想对华东医药说一句心里话:华东医药，未来我与你共存亡!

坚定看好华东医药的未来！

华东医药严重低估！

其实我一直觉得很不可理喻，一个年赚超过28亿的公司，而且每年投入研发费用超过10亿的公司，居然市场只给出了不到300亿的估值，股价跌倒16.02还有投资者不断抛售。我确实觉得挺不可思议！

我看到很多科技公司，人家年利润不过上亿元，估值一样超过四五百亿;有的巨亏，市值比华东医药还高出不少，比如说美年健康。有人说行业不同，估值不能对比，我想说科技公司做研发，华东医药每年投入的研发费用比很多科技公司都高，美年健康是医疗行业，华东医药也是医疗行业，为什么不能对比？

很多时候，我确实替华东医药感到愤愤不平的。

比如说，同样是糖尿病龙头，华东医药和通化东宝，可以对比了吧？华东医药医药年利润超过28亿，通化东宝年利润8亿左右，但是华东医药最新市值373亿，通化东宝是290亿，市场仅仅给予华东医药8倍左右的市盈率，却给予了通化东宝35倍的市盈率。有人说通化东宝确定性更高，所以应该给予比华东医药更高的估值。但是，我想说，通化东宝有它的优点没错，但是华东医药难道就没有优点吗？华东医药研发投入远超通化东宝，华东医药布局方面比通化东宝更加有前景。但是，市场上从没有给予华东医药创新研发的估值。很多人，总喜欢把华东医药的短处和别的公司长处相比，但是他们却忽略了华东医药的优点和光明的前景。

同仁堂

同仁堂属于中药赛道的龙头之一，对于该股，可以从几个维度来分析其近况：

细分赛道分析：

该股所处的行业赛道为医药行业中的中药行业，这个细分赛道并不是很好，因为中药产品在疗效稳定性上面没有化学制药产品稳定，而且量化指导功能不明，不确定性病理实验无法有效指导临床，所以中药中的某些药物在终端销量上面一致上不去。反之，医药中的化学制药赛道，如恒瑞医药等生产的药物疗效稳定，研发技术壁垒高，能有效量化指导临床，所以中药赛道天然就劣于化药赛道。

历史业绩复盘：

该股的盈利能力和收益质量很一般，从近三年的净资产收益率ROE年化数据来看，在10%~12%区间，总资产报酬率ROA在9%~12%区间，投入资本回报率在9%~11%区间。一般我选股，通常要求ROE保持在年化15%之上，这是最基础。

另外，该股的归母净利润和营收，各自的同比增速在2019开始呈现同比下降，乃至负增长，该股的营收增速有所放慢以及利润下滑。

近期财务体检：

2019营收同比下降6%，归母净利润同比下降13%。2020一季度营收同比下降22%，归母净利润同比下降31%，其中母公司同仁堂和同仁堂科技，二者业绩均下滑。公司解释是因为肺炎疫情导致业绩下滑，其对应的股价也继续呈盘整下跌趋势，但是可以对比医药其他细分领域公司，如化药龙头恒瑞医药和医疗服务眼科龙头爱尔眼科，我们可以看到，后两者虽然业绩受疫情影响出现下滑，但是并没有影响股价下跌。所以只能证明中药龙头和中药赛道在遭遇系统性风险后，其股价并不抗跌，基本面预期低于化药赛道。

4综合历年经营业绩，对该股进行估值：合理估值对应的股价区间在28~30区间。

普利制药

普利制药是医药中的一只细分龙头，是国内稀缺注射剂龙头个股。该股从近一财年2019业绩公告可以看到，营收同比上年增长50%+，归母净利润同比上年增长60%+。全年公司的主营产品注射剂如阿奇霉素等稳步放量，4个季度内环比增长；并且公司有5~7个产品在未来2年内会拿到在美国上市的审批资格，到时候注射剂产品的海外收益将会递增，对于公司中长期价值有所加持。

另外，这个股作为“国内稀缺注射剂龙头”个股，预估未来其主营注射剂产品会在国内、国外同时营收递增，所以具备中期、中长期投资价值。

对目前的经营数据，进行一个最新估值，普利制药的合理估值对应的股价应该在75~80，目前市价基本上和估值一致，没有套利空间。可以等股价在高位阶段回调到相对低位时，再择机介入，目前可以继续观察该股每个季度的财报，作为财务体检。

爱尔眼科（300015），国内眼科龙头股。公司主要为向患者提供各种眼科疾病的诊断、治疗及医学验光配镜等眼科医疗服务. 本公司是我国规模最大的眼科医疗机构之一,本公司是国内发展速度最快的眼科医疗机构之一.公司在2008年及2009年中国最具投资价值企业评选中,从全国近千家提名企业中脱颖而出,连续两年入选"清科--中国最具投资价值企业50强".公司的[爱尔]品牌的市场影响力和渗透力迅速提升,成为具有全国影响力的眼科品牌.

迈瑞医疗（300760），国内医疗器械龙头股。2015年，Qmed根据标普旗下的S&PCapitalIQ数据库列出的2015年全球医疗器械百强排行中，公司是50强中唯一上榜的中国企业。2013年,公司自主研发的发明专利“一种流式细胞检测装置及其实现的流式细胞检测方法”获中国专利金奖,实现了医疗设备行业在中国发明专利金奖上的零突破。2017年,公司参与的“超声剪切波弹性成像关键技术及应用”项目荣获2017年度国家技术发明奖二等奖。2018年,公司获得第20届中国专利优秀奖,并获得2018年中国优秀工业设计奖2项,红点和IF设计奖4项。

长春高新（000661），国内生物制药龙头。技术产业(集团)股份有限公司的主营业务以生物制药、中成药生产及销售、开发为主导产业，辅以开发区基础设施建设、物业管理等。公司的主要产品为聚乙二醇重组人生长激素注射液、重组人生长激素、注射用重组人促卵泡激素、冻干水痘减毒活疫苗、人用狂犬病疫苗、血栓心脉宁片、银花泌炎灵片等。

药明康德（603259），国内医疗研发服务龙头。无锡新药开发股份有限公司的主营业务主要为小分子化学药的发现、研发及生产的全方位、一体化平台服务，以全产业链平台的形式面向全球制药企业提供各类新药的研发、生产及配套服务；此外，还在境外提供医疗器械检测及境外研发生产服务。公司主要产品或服务为CRO、CMO/CDMO两块

药明康德（603259），国内医疗研发服务龙头。无锡新药开发股份有限公司的主营业务主要为小分子化学药的发现、研发及生产的全方位、一体化平台服务，以全产业链平台的形式面向全球制药企业提供各类新药的研发、生产及配套服务；此外，还在境外提供医疗器械检测及境外研发生产服务。公司主要产品或服务为CRO、CMO/CDMO两块

我武生物（300357），国内脱敏诊疗龙头。浙江我武股份有限公司是一家研发、生产和销售类产品的高新技术企业，也是国内唯一一家生产标准化舌下脱敏药物的公司。

（来源：包莎莎的财富号 2020-05-28 12:46） [点击查看原文]