关于5月以来债市的连续调整，我们认为，主要是受到利率债供给增加、货币政策宽松预期落空等因素的影响；在经历显著下行之后，或许已具备一定安全边际，可以适当关注配置机会。

1、年初至4月末债券市场大涨

2020年初至4月末，我国债券市场呈现明显的牛市特征：中债总全价指数上涨2.86%，年化收益率8.62%（数据来源：Wind）；中长期纯债基金平均上涨2.98%，年化收益率8.99%（数据来源：天天基金网）。

2、央行连续降准，公开市场中标利率下行

2018年以来，人民银行12次下调存款准备金率，共释放长期资金约8万亿元。2020年以来，央行三次降低存款准备金率，释放了1.75万亿元长期资金；春节后投放短期流动性1.7万亿元，合理把握公开市场操作力度和节奏，维护金融市场平稳运行。2020年5月15日，金融机构平均法定存款准备金率为9.4%，较2018年初已降低5.2个百分点。

年初至4月末，公开市场7天期逆回购操作中标利率从2.50%下降至2.20%，下行了30个基点，MLF中标利率也下行30个基点，释放了货币政策强化逆周期调节的信号，引导货币市场利率中枢下移，并通过LPR传导进一步降低实体经济融资成本。

3、利率债供给增加、货币政策宽松预期落空等因素导致5月债市回调

进入5月份，债券市场收益率出现了一定程度的调整，十年国债和国开债活跃券较低点反弹了约25-30BP，中债总全价指数在4月30日到5月26日期间下跌了0.98%（数据来源：Wind）。尽管近期数据显示中国经济有结构性恢复，但尚未出现明显的好转；同时，疫情及其后续影响的常态化，有可能在未来较长一段时间内制约国内经济发展。因此，经济下行压力仍需宽松的货币政策来为“六保”和“六稳”目标保驾护航。虽然5月份MLF利率没有下调，但这更像是货币政策施行节奏上的变化，而非趋势上的明显改变，后续或仍有下调空间。

4、政府工作报告指出要推动利率持续下行，债市牛市根基尚未动摇

目前看来，我国央行在货币政策方面仍有弹性和调节空间，但金融资源配置与流动性传导效率方面，仍存在较为明显的问题。2020年政府工作报告指出：稳健的货币政策要更加灵活适度，综合运用降准降息、再贷款等手段，引导广义货币供应量和社会融资规模的增速明显高于去年。报告还要求，创新直达实体经济的货币政策工具，务必推动企业便利获得贷款，推动利率持续下行。

综上，我们认为，债券市场在利率债供给加大、人民币贬值等因素扰动的环境下，已经出现超调的迹象，具备了一定的安全边际。债市下跌之后，反而可能提供较好的配置机会。

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（来源：格林基金的财富号 2020-05-28 10:30） [点击查看原文]