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注册制改革下，龙头价值凸现

随着科创板、创业板注册制的推行以及后续可能的主板注册制试行，A股部分业绩较差、行业地位较弱的股票出现大幅下跌，甚至有部分公司面临退市风险，在这样的大环境下，龙头公司价值凸现，龙头效应逐渐显露。

与此同时，行业龙头市场占有率快速提升。近年来，无论是上游、中游还是下游行业，CR4均在显著提升。

图1：我国上中下游行业集中度进入快速提升阶段

数据来源：Choice，国金证券研究所

以近年表现尤佳的白酒为例，其同时迎来了消费升级和需求减少的现象。自2016年我国白酒产量达到1358.4万千升的顶点之后，白酒产量开始见顶回落。至2018年，白酒产量跌至871.2万千升。但与此同时，以贵州茅台、五粮液、泸州老窖、洋河股份为代表的白酒龙头公司实现了营业收入的大幅提升。这表明，随着消费升级，白酒市场消费结构也有所变化，低端品牌市场份额正在被中高端品牌蚕食，小白酒公司的市场份额被龙头公司逐渐蚕食。

图2：白酒销量增速下滑，但行业集中度在持续提升

数据来源：Choice，wind，国金证券研究所

行业集中度越高，较强的市场议价能力和规模经济效应提升行业利润率。集中度高的行业，市场竞争相对不充分，行业市场份额集中在头部企业，头部企业具备相对较强的议价能力。

参照美国的经验，90年代以来美国行业集中度在不断提升，与此同时整体企业利润率（以企业税后利润/GDP来衡量）也提升。

图3：90年代以来，美国行业集中度和利润率同步上升

数据来源：US Census Bureau，Wind，国金证券研究所

02

上证龙头指数占据行业龙头C位

上证龙头企业指数（000065.SH）由沪市A股各二级行业中规模大、市场占有率高的74家龙头公司股票组成，用以反映沪市A股各行业龙头公司股票的整体表现。

沪市作为我国核心主板市场及各龙头大公司的主要上市市场，其龙头指数能较好地反映我国核心资产的价值。

图4：上证龙头指数市值分布

数据来源：Wind

上证龙头指数中大市值公司占比较高，总市值大于500亿的公司占68%。

按总市值计算的前二十大成分股以中字头为主，涵盖了涉及国计民生的各行业的龙头公司，指数安全边际高。

表1：前二十大市值成分股

数据来源：wind

03

业绩回暖，景气度提升

根据最新公布的2019年年报情况分析，上证龙头指数成分股回暖趋势明显，2019年实现净利润16,072.67亿元，同比增长11.51%，自2017年增长14.97%后再次回到10%上方，回暖趋势明显。

图5：业绩回暖，利润增长率重返10%大关

数据来源：wind

透过现象看本质，实质上是上证龙头的净利润率开始回升。在2018年受到宏观经济的影响，上证龙头的净利润率下降到了9%以下，而到2019年则由于经济转好，重新回升到了9%以上。

图6：净利润率重新回升到9%以上

数据来源：wind

04

龙头效应带来超额收益

上证龙头作为仅跟踪沪市的指数，代表的是沪市的龙头效应，也代表了核心资产的龙头效应。

将上证龙头指数（000065）与上证指数（000001）进行对比，可以发现上证龙头指数无论是近1年、3年、5年还是10年，收益率均超过代表全沪市的上证指数，具有显著的超额收益。

表2：上证龙头指数具有超额收益

数据来源：wind

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龙头ETF（510190）简介

龙头ETF（510190）由华安基金管理，成立于2010年11月18日，至今已有近十年的管理历史，是目前跟踪上证龙头指数（000065）的唯一跟踪产品。

基金经理为苏卿云，其为厦门大学会计学硕士，伦敦商学院金融硕士。注册金融分析师(CFA)。曾任职于上海证券交易所，从事基金研究发展工作。2016年7月加入华安基金，任职于指数与量化投资事业总部。2016年12月起担任华安日日鑫货币市场基金基金经理。2017年6月至2018年11月担任华安中证定向增发事件指数证券投资基金(LOF)基金经理。2017年10月起担任华安沪深300指数分级证券投资基金、华安中证细分医药交易型开放式指数证券投资基金、华安中证细分医药交易型开放式指数证券投资基金联接基金基金经理。2017年12月起上证龙头企业交易型开放式指数证券投资基金、上证龙头企业交易型开放式指数证券投资基金联接基金基金经理。2018年9月起任华安MSCI中国A股国际交易型开放式指数证券投资基金基金经理。2018年10月起任华安MSCI中国A股国际交易型开放式指数证券投资基金联接基金基金经理。2018年11月起任华安中证500行业中性低波动交易型开放式指数证券投资基金基金经理。2019年1月起任华安中证500行业中性低波动交易型开放式指数证券投资基金联接基金基金经理。2019年3月起任华安沪深300行业中性低波动交易型开放式指数证券投资基金基金经理。2019年5月起任华安中债1-3年政策性金融债指数证券投资基金基金经理。2019年7月起任华安中证民企成长交易型开放式指数证券投资基金基金经理。2019年11月起任华安中债7-10年国开行债券指数证券投资基金基金经理。

来源：华安锐智会

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（来源：华安基金的财富号 2020-05-26 16:00） [点击查看原文]