市场概览

5月25日，A股市场缩量震荡，北向资金全天净买入21.45亿元；收盘上证指数上涨0.15%，沪深300上涨0.14%，创业板指上涨0.28%；盘中公共交通、食品饮料、酿酒、旅游、工程机械等行业表现居前。

可转债市场表现继续弱势，中证转债下跌0.85%，转债平均下跌0.68%。市场中，横河转债、天康转债、晶瑞转债涨幅最高，广电转债、通光转债、烽火转债涨幅最低，见下图。

可转债日历

大事精选

蓝帆转债发行

5月28日，蓝帆医疗公开发行 31.44亿元可转换公司债券，简称为“蓝帆转债”，债券代码为“128108"。

当前转股价值：100.39元，纯债价值：89.79元，保本价：113.3元，债券收益率：2.14%，AA级。

公司简介

蓝帆医疗股份有限公司简称“蓝帆医疗”（股票代码002382），成立于2002年，蓝帆医疗是中低值耗材和高值耗材完整布局的医疗器械龙头企业。中低值耗材板块的主要产品为医疗手套、健康防护手套、急救包、医用敷料等为主的医疗防护产品线，主打产品PVC手套的全球市场份额22%。高值耗材板块的主要产品为心脏支架及介入性心脏手术相关器械产品，其业务通过新加坡柏盛国际集团来运营，在全球90多个国家拥有业务，心脏支架领域全球排名第四。

竞争地位

（1）一次性防护手套行业

目前PVC手套生产集中在中国，国内PVC产能占全球90%以上。消费主要集中在美国、欧盟和日本，其中美国和欧盟主要用于医疗护理和检查、食品、家用领域，日本主要用于医疗护理和检查。由于生产地主要在中国国内以及消费地主要在发达国家，中国也成为最大PVC手套出口国。在环保等去产能的压力下，小规模PVC生产厂逐渐退出。蓝帆医疗PVC手套年产销量及市场占有率均为全球第一，是全球PVC手套龙头企业。

丁腈手套的市场系全球化竞争格局，长期以来被马来西亚等东南亚国家所占据，形成了比较成熟稳定的市场格局，产地相对集中。国内引入丁腈生产线较晚，相关的技术与生产线也主要是来自马来西亚等东南亚国家，但是中国的工业配套、生产成本、环境与东南亚国家相比有较大优势，因此中国的丁腈手套生产具备潜在竞争优势，产能逐年提升。近年国内生产丁腈手套的厂家不断增加，主要由原PVC手套厂家进行产品扩展而来。虽然丁腈手套的生产在我国起步较晚，但各大PVC手套厂商都在积极扩大自己的丁腈手套产能，抢占市场份额。

（2）冠脉介入器械行业

根据中国产业信息网发布的数据，目前国内冠脉支架行业约80%的市场份额已被乐普医疗、微创医疗、吉威医疗、雅培所占据，上述企业分列中国市场份额前四位，按植入量统计的2017年市场份额分别为24.00%、23.00%、20.00%和13.00%。其中前三家国产心脏支架企业的合计市占率已经达到67%，基本完成了进口替代，未来上述主要国产企业将进一步抢占进口企业和其他国产小企业的市场份额。

业绩报告

2020年第一季度业绩见下：

收入构成

2017年，健康防护手套收入为发行人营业收入的主要内容，占发行人营业收入的比例在95%以上；2018年5月收购柏盛国际后，心脏介入器械成为上市公司的重要业务板块，相关业务主体于2018年6月开始纳入公司合并报表范围，2018年该业务板块的收入占发行人总营业收入的比例为38.17%，2019年为49.99%。其他业务收入主要包括蓝帆（上海）贸易有限公司经销部分化工原料、包装用纸的贸易收入，以及柏盛国际少量代理服务费等。

毛利率

报告期内，同行业可比上市公司综合毛利率情况如下所示：

估值

按照2020年第一季度业绩和最新机构一致预期业绩增速计算，蓝帆医疗静态估值估值PE：30.73倍，成长性估值PEG：0.8。

参考近似评级和转股价值的可转债溢价率，预期合理定位在114元附近，即每中一签盈利140元。

假定原股东优先认购40%-80%，网上申购6万亿，则预期满额申购中0.1-0.31签。

按每股配售3.2613元面值可转债，每股含可转债优先配售权比例为18.26%。

按转债上市定位估算，如果当前股价不变，抢权配售的投资者获得收益率为2.56%。

综合评级

根据正股的业绩和估值，以及可转债的转股价值、评级和债券收益率综合5星评级为：5星。

笔记：从收入构成看，蓝帆医疗相对于生产防护手套为主的英科医疗70% 生产心脏支架为主的乐普医疗，从毛利率看也是这两家公司的平均数。募资投向防护事业部和心脑血管事业部，从对应行业的英科医疗的业绩爆发增长和乐普医疗业绩稳定增长看，可以预期蓝帆医疗业绩增长确定性较强。

泰晶科技:关于实施“泰晶转债”赎回的最后一次提示性公告

赎回登记日：2020年5月26日

赎回价格：100.45元/张

赎回款发放日：2020年5月27日

赎回登记日次一交易日（2020年5月27日）起，“泰晶转债”将停止交易和转股；本次提前赎回完成后，“泰晶转债”将在上海证券交易所摘牌。

截至2020年5月25日收市后，“泰晶转债”收盘价为125.20元/张。根据赎回安排，截至2020年5月26日收市后尚未实施转股的“泰晶转债”将按照100.45元/张的价格提前赎回，因目前二级市场价格与赎回价格差异较大，投资者如未及时转股或未卖出转债，可能面临损失。

截至2020年5月25日收市后距离2020年5月26日（可转债赎回登记日）仅有1个交易日，特提醒“泰晶转债”持有人注意在限期内转股和交易。

2020年5月25日，“泰晶转债”价格收于125.20元，高于面值25.20%；2020年5月25日，公司股票收盘价为22.36元/股，“泰晶转债”转股价为17.90元/股，公司股价较“泰晶转债”转股价溢价24.92%。“泰晶转债”价格较面值溢价高于公司股价较“泰晶转债”转股价溢价。近期“泰晶转债”价格波动较大，敬请广大投资者注意“泰晶转债”的二级市场交易风险，审慎投资。

笔记：当前泰晶科技静态估值PE：3564.8倍，成长性估值PEG：17.81。泰晶转债属于偏股型，现价：125.2元，保本价：112.05元，转股溢价率：0.23%，债券收益率：-3.07%，AA级，余额：0.32亿。明天（26日）是泰晶转债的最后交易日，今天（25日）泰晶科技上涨1.59%，泰晶转债下跌1.11%，终于把泰晶转债的溢价率拉低到0.23%的合理水平。曾经的双高转债（高价、高溢价）终于在强力的赎回下低下了高昂的头。

拓邦股份：002139拓邦股份调研活动信息20200525

提问1: 公司持续突破头部客户，这块的进展如何？我们的优势，服务能力？

回复：公司布局三类头部客户：第一类是综合性大客户，如伊莱克斯类，特点是品类全，行业占有率高；第二类是细分领域的战略性客户，如老板，细分领域龙头；第三类是科创型客户，特点是高成长性。

以上三类头部客户是公司核心战略目标，已突破的客户正逐步上量、拓宽产品线，成长性较好的千万级客户近几年客户数量及收入增长也较快。

我们的优势是坚持技术具有价值，快速为客户提供优秀的解决方案，并通过平台化采购及制造成本的降低，及时交付高品质且有竞争力的产品，为客户创造价值，共享成长红利。

提问2：公司如何提高ROE及经济效益？

回复：ROE是公司内部近几年重要的考核指标之一。首先通过提高市场份额，收入增长，提升毛利率，其次是不断提升内部经营效率，保持健康的现金流，提高资产周转率。

我们希望通过技术为客户创造价值来获得我们的利润，而不是价格战，用具有竞争力的产品来持续服务客户，公司的成本控制也为客户增强竞争力，通过全球化的布局，更好的为客户提供本地化服务。

提问3：为什么做一体两翼的两翼业务，高效电机和锂电池？

回复：一体两翼的业务我们布局多年，一方面是看好细分领域的发展，另一方面是电机、锂电池和我们的主业智能控制器有着很强的客户、产品协同性，更有利于为客户提供智能控制一体化的解决方案。满足客户多样性、便携性的采购需求。

提问4：研发费用对于不同产品的可迁移性如何，是否每个新品都要单独的研发？

回复：以华为为例，核心是通信技术，产品逐步拓展到手机，电脑和电视，通过底层技术推动。我们公司同样如此，打造了技术平台、产品平台，不同控制器功能不太一样，但底层技术是通用的。每种品类，我们会把底层技术打通，边际效应就会提高。

提问5：毛利率压力会不会大？

回复：我们觉得维持20左右的毛利率压力不会太大，因为我们的产品的结构在持续优化。公司在这两年一直在优化我们的供应链，在做集成供应链的管理，战略采购，未来会增强我们的竞争力。全年看来，在收入增长的情况下，毛利率有望往上走。

提问6：如何看待跨界竞争对手加入？

回复：一个行业只要是能赚钱的，一定会有新竞争者进来，任何产业都避免不了。但是，一个行业要想做好，技术积累、行业理解、品质保证、快速的供应链交付这些方面，是新进入者在短期内很难突破的。我们自1996年成立以来，一直深耕智能控制器行业，对行业有着深刻的理解和坚实的客户基础，能够保证品质的稳定性和一致性。随着对三类头部客户的持续突破，我们对公司的竞争力和未来增长充满信心。

笔记：当前拓邦股份静态估值PE：15.49倍，成长性估值PEG：1.55。拓邦转债属于偏债型，现价：114.05元，保本价：122.82元，转股溢价率：21.74%，债券收益率：1.56%，AA级，余额：5.73亿。拓邦转债是实盘重仓转债之一，继续持有中。

常用实时更新可转债列表，可到“知识星球:投资可转债”中获知详情。

实盘操作笔记

1. 实盘将申购蓝帆转债。

2. 持债观望。静待底部到来。

说 明

1. 偏股型可转债：转债价格过高，无债券收益的可转债。转债价格主要随正股波动。

2. 平衡型可转债：转股价值略大于纯债价值，且有债券收益的可转债。正股上涨推动转债上涨，正股下跌，转债仅小幅下跌。

3. 偏债型可转债：纯债价值大于转股价值。正股上涨能推动转债微幅上涨，正股下跌，转债不跌或微幅小跌。

4. 纯债价值：按照同评级、期限的企业债收益率对转债的利息和赎回价进行折现，即可转债的债底。

5. 保本价：可转债未来的利息和到期赎回价之和。投资者在此价格之下买入，如果上市公司不破产，投资者的本金可以收回。

6. PE：市盈率，股价与每股盈利的比率。一般认为，如果一家公司股票的市盈率过高，那么该股票的价格可能有泡沫，价值被高估；反之市盈率过低，那么该股票的价格没有泡沫，价值被低估。

7. PE(TTM)：滚动市盈率，即股价/最近四个季度每股收益之和。

8. PB：市净率，每股股价与每股净资产的比率。一般来说市净率较低的股票，投资价值较高，相反，则投资价值较低。

9. ROE：净资产收益率，公司税后利润除以净资产得到的百分比率，反映股东权益的收益水平，用以衡量公司运用自有资本的效率。指标值越高，说明公司的盈利能力越强。此处采用PE和PB估算，与年报上的数据有少许差异。

10. PEG：市盈率相对盈利增长比率，等于市盈率/（每股收益增长率*100）。用于衡量公司相对于业绩成长性的估值水平，PEG大于0且小于1表示估值较低，1表示合理，大于1表示估值偏高。

本文仅用于个人投资记录和分享投资理念，若网友根据文中提及的证券和基金买卖，请自行承担风险！

（来源：投资可转债的财富号 2020-05-25 23:59） [点击查看原文]