从本期开始，宏观策略的分析逻辑聚焦于资产的轮动而不是资产配置。

为此，我们首先对资产进行了重新的划分。我们信奉资产的有机构成不同，在一个自然的状态下，其风险和收益是对称的，这是一个稳态的结构。在外部冲击下，这个状态会被打破，趋势和节奏都会变化，但终究会回到新的稳态之中。宏观策略的根本任务是寻找出特定时间段内的主要冲击力量，并判断其对资产结构冲击的结果。这是与资产配置截然不同的分析方法。资产配置的核心是基于对未来不可知论而进行的保守的分散风险的做法，宏观策略的逻辑重点在于对择时的判断，是积极的集中判断风险的做法，概括起来就是基于宏观驱动的资产轮动。

1.1 主要资产与商品走势回顾：股跌债涨

注明：理财收益率数据滞后一周，且是对应时点的数据。

数据来源：Wind，博时基金宏观策略部

今年以来，从整个资产的走势看，能够超越一年期理财收益率4.14%的资产没有多少，黄金最高，创业板指次之，国债收益率持平。在刚性兑付并没有实质打破的背景下，风险资产的如此表现，对居民资产的选择将会产生重大的影响。在理财收益率逐步走低的大背景下，加大风险资产的配置是获取收益的必然选择，问题是如此高风险的资产，如何让保守的投资者转变行为？

从上周大类资产表现来看，债市上涨、股市下跌，市场较此前一段时间出现了明显的转变。上周前两天市场是股涨债跌、而后三天则是股跌债涨，而且股市的跌幅逐渐加大。大宗商品在增长预期逐渐缓慢修复的带动下，整体还是延续了一定的上涨，需求逐渐启动，产油国供给减产超预期，油价持续反弹。流动性整体宽松，不确定性因素仍在，黄金小幅收涨。

从上周市场走势的节奏变化与市场信息变化来看，影响资产走势的重要因素有三：1）特朗普，2）疫情和疫苗，3）中国政府工作报告。

第二，疫情和疫苗。疫苗的研制进程和经济重启与疫情防控的大讨论对美国市场形成这面支持，市场期望看到疫情转好并尽快结束的那一天。同时也需指出，由于国内市场对中美关系预期本就处于较低水平，上周较为密集的“利空”并未带来国内A股估值的明显下调，影响主要体现在板块之间的差异上。

1.2 A股行业走势回顾：食品和医药重点关注

数据来源：Wind，博时基金宏观策略部

从行业来看，除了受益于黄金和稀土的有色金属外，其余行业悉数下跌。尤其是受美国针对中国和华为技术出口和授权管控升级影响较大的电子、科技受到了直接冲击，跌幅较大，以周度来看，近期一直强势的食品饮料和医药整体相对抗跌，但最后一个交易日二者跌幅是靠前的，这一点值得关注。

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风险提示：基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证收益，收益存在波动风险。基金不同于银行储蓄和债券等固定收益预期的金融工具，且不同类型的基金风险收益情况不同，投资人既可能分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。基金管理人管理的其他基金业绩不构成对本基金业绩表现的保证，本基金的过往业绩并不预示其未来表现。基金管理人提醒投资者应认真阅读《基金合同》、《招募说明书》等法律文件，及时关注本公司出具的适当性意见，各销售机构关于适当性的意见不必然一致，本公司的适当性匹配意见并不表明对基金的风险和收益做出实质性判断或者保证。基金合同中关于基金风险收益特征与基金风险等级因考虑因素不同而存在差异。

（来源：博时基金的财富号 2020-05-25 14:02） [点击查看原文]