4月27日，中央全面深化改革委员会第十三次会议审议通过了《创业板改革并试点注册制总体实施方案》，证监会和深交所对相关规则制度开始征求意见。创业板注册制改革正式提上日程。据市场估计，证券公司最快6月就可以提交申报材料，预计第三季度就可以正式开闸。此次创业板注册制是针对存量市场的重要改革，意义重大，影响深远。

为什么是创业板？

创业板是为我国资本市场的重要一极。自2009年创业板开板以来，大量创新型、成长型企业通过差异化的发行上市条件登陆创业板，创业板成为我国资本市场服务科技创新和战略性新兴产业企业的重要平台。

最新统计显示，创业板公司共有807家，占沪深全市场的21%。总市值6.8万亿元，占全市场的12%。其中超过九成企业为高新技术企业，七成以上属于战略性新兴产业，涌现出迈瑞医疗、宁德时代、爱尔眼科、智飞生物、乐普医疗等一批标杆性企业。

创业板的设立还打通了创新与资本之间的良性循环，创业板运行10年多来累计实现股权融资8000亿元。创业板有六成公司在上市前获得过风险资本的支持，创业板市场的发展为风险资本提供了重要的退出渠道，活跃并壮大了风险投资市场。

为什么是现在？

科创板的推出为注册制积累了大量的经验。上交所先行推出注册制后，深交所再推顺理成章。证券法也已经修改并实施，证券发行由核准制改为注册制，注册制推出的法律基础完善。

目前这个时间点的现实意义是，受新冠肺炎疫情影响，当前我国经济社会发展正面临前所未有的挑战。危机当前更需要向改革要动力，“用改革的办法解决发展中的问题”。创业板的推出提升了资本市场对中小企业、创新型企业的服务能力，帮助中国经济更好应对国际金融危机带来的风险和挑战。

巧合的是，创业板推出是在2008年国际金融危机期刚发生后的2009年，同样是在危机中诞生的。

创业板注册制与

科创板注册制的差异？

创业板改革试点注册制，在注册程序、制度、审核监督、监管安排等方面总体与科创板保持一致。

创业板的定位与主板、科创板都不相同，创业板改革并试点注册制并非是科创板改革的简单复制，而是与科创板各有分工，以推动形成各有侧重、相互补充的适度竞争格局。

根据相关文件描述，创业板和科创板的定位如下。

创业板的定位：深入贯彻创新驱动发展战略，适应发展更多依靠创新、创造、创意的大趋势，主要服务成长型创新创业企业，支持传统产业与新技术、新产业、新业态、新模式深度融合。

科创板定位：面向世界科技前沿、面向经济主战场、面向国家重大需求，符合国家战略，拥有关键核心技术，科技创新能力突出，主要依靠核心技术开展生产经营，具有稳定的商业模式，市场认可度高，社会形象良好，具有较强成长性。科创板重点支持新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保以及生物医药这六大行业,它们均属于高新技术产业和战略性新兴产业。

总的来说，科创板主要定位于服务“硬科技”类企业，创业板可以针对软科技、能实现高增长但偏传统行业的企业试点注册制。

创业板注册制对市场有哪些影响？

1.是利好不是利空

改革红利陆续释放，维持布局政策蜜月期的判断。创业板注册 制改革并不能简单理解为增加股票供给，要从改革的角度看问题，改革红利的陆续释放将提升中长期市场估值水平。

从境外经验来看，注册制推出后，证券市场基本都走出了一波上涨的行情。

中国香港：2003年4月1日正式推行注册制，推行前后大势经历转折。从收益率看，推行前市场整体走低（倒逼式改革因素），推行后一月左右指数开始攀升，一年内恒生指数涨幅达46.8%；从估值来看，恒生指数PE（TTM）由13.18X连续抬升11个月至超过20X，市场风偏改善。

中国台湾：过渡时期市场多因素叠加引领走牛，正式推行后表现较平稳。过渡期（1983-2005）：83年中国台湾证券法重大修改，规定证券发行核准制与注册制并行，推行后指数一年内收益率高达72.29%；单一注册制（2006年至今）：06年1月，证券法再修订，规定股票发行审核全面注册制，一年期收益率仍有13.58%。长期看，根本的制度性变革引领中国台湾市场牛长熊短，提升长期风偏中枢。

2. 创业板的估值已经不算低了，市场的整体估值还提升吗？

创业板注册制改革将提升成长龙头的估值中枢。随着发行以及退市制度的日趋完善，股票市场将形成良性的新陈代谢，这将有利于流动性向科技成长龙头倾斜，最终抬高其估值中枢，相对较差的公司将被边缘化，估值中枢随之下行。

注册制将引领估值体系重塑：定价主体重塑：发行“定价锚”的重要性提 升，投价报告有效估值需求强化；估值方法重塑：企业架构多元，传统单一PE 估值不再适用。需提升红筹、VIE架构估值可比性；结合生命周期、行业、比价效 应估值；估值溢价驱动因子重塑：牌照溢价（壳资源）、融资优势溢价将缩水， 题材溢价的波动也将削弱，内在价值及流动性溢价的支撑权重将提升。

3. 壳资源价值降低，龙头公司优势提升

第一、利好快速扩张且直接融资需求旺盛的新兴成长行业，包括TMT、生物医药等；第二、越大越贵越合理，细分行业的龙头企业优势更为明显，叠加此前放开的再融资新规，市场会进一步给予优质龙头的稀缺性以溢价；第三、竞争优势相对较弱的小规模、低市值企业将被边缘化，流动性和估值溢价均会大打折扣。

历史经验表示，公司表现根据规模分化，首发规模较大的新股表现更占优。注册制下，较大规模新股相对稀缺龙头溢价更高，中国香港前1/3市值与后1/3市值新股上市后1年平均收益率分 别为2.5%和-36.8%，中国台湾分别为22.2%和17.3%。

长期来看，资金向优质龙头持续集中，小票进一步被边缘化。中国台湾市值 前10%个股稳定跑赢市场，06年来年均超额收益13.77%；流动性进一步向龙头聚集，19年成交额排前/后10%企业成交额合计占比分别为86%和0.02%。

4. 投资者结构去散户化，投资产品指数化

创业板市场更加多元化，且涨跌幅限制比例提升，市场潜在波动性更大，市对个人投资者的风险承受能力和投资能力提出更高要求，也体现出投资风险自担理念。

放宽个股涨跌幅至20%，将加大个股投资风险。同时更多的非盈利企业上市，也加大了投资难度。个股投资更适合机构投资者或风险承受高的专业投资者

注册制充分信披基础上，价值判断移交给投资者，对投资专业化水平提出更高要求，倒逼投资者结构变化：

第一，机构投资者队伍不断壮大，外资、社保、险资等长 线资金持续入市；

第二，去散户化趋势加速，被动投资将成主流，ETF等指数产品成为散户投资优选渠道。

个人投资者可以通过投资ETF来参与市场投资。ETF的特点是分散风险，易于把握，同时也是更有效率的投资方式。从收益来看，表现也不错。譬如创业板50ETF跟踪的创业板50指数去年上涨51%，涨幅超过70%的主动投资基金。今年以来上涨超过22%，涨幅超过90%的主动基金。创业板50ETF近一年上涨57.70%，近三年上涨3.36%。（数据来源：Wind，截至2020/5/15）

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来源：魔都资产管理人

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（来源：华安基金的财富号 2020-05-20 17:38） [点击查看原文]