上周，高瓴资本豪掷4亿参与医疗器械公司——凯利泰的定增，骨科医疗器械领域也走进大家的视野。虽然目前我们国产骨科耗材市场份额已达到40%，但依然有60%是依赖进口，未来骨科国产替代化将会进一步提升。另外，随着中国人口老龄化到来，目前45岁以上患有风湿关节炎、腰间椎盘突出等问题的人口已达86%，未来对骨科相关医疗器械需求的增长是较确定的答案。所以，无论从国产替代角度还是中国人口老龄化角度，骨科类产品行业都是非常好的投资赛道。

根据下图，大家会好奇，为什么同是骨科领域的上市公司，为什么近两年股价表现会有如此大的差别呢？凯利泰近两年涨幅为2.5倍左右，然而春立医疗、爱康医疗则为18倍和7倍多，这是为什么呢？本文将会为大家回答上面的问题。

数据来源：wind，富途证券整理

一、骨科产品是什么？

骨科类产品=骨科疾病的医用耗材+手术配套工具，其中骨科耗材作为最主要的骨科产品，用于人体骨骼及相关软组织的替代、修复、补充及填充的一大类植入物、手术耗材的统称。

根据下图，我们将骨科类疾病主要分为四类：

创伤类：主要是骨折引起的，如肱骨、桡骨、胫骨和腕骨；

脊柱类：主要是椎体骨折、畸形、椎间盘突出，由颈椎、胸椎和腰椎等部位引起；

关节类：主要是骨关节炎、骨肿瘤疾病，肩关节、髋关节、膝关节的替换；

运动医学类：主要是韧带撕裂、关节不稳，发生部位在肩关节、髋关节、膝关节；

二、骨科产品分类：

从骨科具体产品类型看，骨科类产品主要包括骨科植入耗材、骨科手术耗材以及骨科手术配套设备等：

骨科植入耗材（最主要骨科产品）：创伤类植入物、脊柱类植入物、关节类植入物、运动医学植入物等；

骨科手术耗材：主要用于微创手术领域，分为脊柱微创手术耗材、运动医学耗材；

骨科手术配套设备：辅助医生进行手术设备，分为植入类植入类、关节镜、椎间孔镜、手术机器人等；

三、全球骨科市场：

1）全球市场规模：

2017 年骨科行业占据全球医疗器械9%的市场份额，是第四大细分领域。2012 年至2018 年，全球骨科市场由433 亿美元增长至512 亿美元，年均复合增长率为3%，预计2023 年市场规模将达到610 亿美元。

在细分领域市场份额，2018 年关节类产品（膝关节、髋关节和小关节）占骨科37%市场份额，脊柱类占比17%，创伤类占比14%，运动医学类占比11%。

在细分市场成长性，2015-2018 年小关节置换和运动医学市场年均复合增长率高于行业整体增长率和其他细分领域增长率，分别为7.5%和5.8%，预计仍将会以6%左右的增速增长。

2）全球竞争格局：

全球骨科行业经过多年的整合并购，目前市场集中度已经很高。2018 年前六家巨头收入合计占据骨科市场规模的60%以上，其中第一梯队的强生、捷迈邦美和史赛克，第二梯队为施乐辉、美敦力和锐适。

根据骨科细分领域来看，各个公司竞争力不同：

创伤领域：强生占有绝对领先地位，市占率为36%，第二名为史赛克占20%；

脊柱领域：美敦力优势显著，市占率为28%，第二名为强生15%；

关节领域：捷迈邦美第一，占27%，史赛克和强生分别占据19%和18%；

运动医学领域：锐适第一为34%，第二名则为23%；

从公司股价表现看，骨科产品线齐全的骨科第二大巨头史赛克股价在过去10年实现了3倍以上的增长，以脊椎为特色的骨科巨头美敦力在过去10年实现了近2倍增长。

数据来源：wind，富途证券整理

四、中国骨科市场：

1）中国市场规模：

2018 年我国骨科市场规模达到258 亿（占全球7%），2010-2018年均复合增长率达到17%，预计2023 年市场规模将超过500 亿元。

从细分领域看，2010 年至2018 年创伤市场占比持续降低，关节市场占比持续提升，脊柱市场占比较为稳定。

运动医学、关节领域、脊柱领域和创伤领域在2013 年-2018 年国内骨科创伤市场年均复合增长率分别为24%、22%、17%以及15%。创伤类产品技术壁垒较低，脊柱类产品技术高于创伤类，关节类和运动医学类产品技术壁垒最高，未来关节和运动医学领域将具有较大的国产替代空间和行业增长空间。

2）中国骨科竞争格局：

目前国内骨科市场份额仍由外资占据主要地位，尤其是在关节、运动医学领域以及细分领域的高端市场。国产骨科的企业市占率由2015 年的35%提升至2018 年的40%以上，上涨了5%的市场份额。

相比全球市场，国内骨科市场集中度较为分散，2018年前五大公司仅为38%，前十大为50%。第一大市场份额还是外资的强生，占了13%的市场份额。

目前国内骨科行业的龙头是威高骨科，产品线全，各个细分领域有较强的竞争力，威高股份做为其子公司在香港上市。大博医疗，创伤领域龙头，运动医学领域布局偏少；凯利泰，5月13日公司披露了凯利泰对高瓴资本、新加坡政府基金的淡马锡非公开发行定期三年股票。凯利泰为脊柱微创龙头，重点布局覆盖脊柱+创伤+运动医学，其中重点布局了国产化最低、壁垒最高的运动医学领域。爱康医疗、春立医疗均是关节领域的龙头之一。

五、总结：

无论是全球市场还是中国大陆市场，强生、捷迈邦美和史塞克都是处于市场龙头地位。随着中国的骨科企业对细分领域不断研发投入，我们国产市场份额已达到40%，比过去3年提高了10%。随着中国人口老龄化问题，患有风湿关节炎、腰间椎盘的老年人也会进一步增加，那么对关节类、脊柱类的骨科产品也会进一步的提高。

威高股份产品线全，为创伤类龙头，各个细分领域也有较强的竞争力。凯利泰为脊柱微创龙头，未来将继续加强对运动医学的研发投入。爱康医疗、春立医疗均以关节领域为主要核心业务。

另外，创伤类的骨科产品壁垒较低，国产化已达为70%，这就是为什么骨科龙头威高股份近两年股价表现稍微平逊色一点。关节的技术壁垒高，国产化较低为30%，且近5年关节市场市场份额占比持续提升，这就解释了春立医疗（陶瓷产品优势）和爱康医疗（3D打印优势）近两年股价会有18倍、7倍的涨幅，因为他们都是关节类领域的龙头之一。另外，运动医学的骨科产品技术壁垒最高，国产化只有5%，凯利泰已重点布局该领域，这也部分原因解释了为什么高瓴会豪掷4亿参与凯利泰的定增。

编辑/elisa

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（来源：富途证券的财富号 2020-05-19 14:44） [点击查看原文]