摘要:听从业20年老将对疫情及今年市场的“干货”剖析

2020年即将过半，A股市场在公共卫生事件这一变量的影响下，走出了跌宕起伏的行情。与此同时，公共卫生时间对经济的冲击也开始逐步展现：宏观经济数据和上市公司盈利出现骤降，全球央行开始释放巨大流动性的刺激政策，资本市场也随之出现巨幅震荡。

公共卫生事件在全球范围的蔓延，这一变量对股市的影响似乎要贯穿2020年全年甚至更久。对此，我们如何看待？作为一个从业20年（16年投资管理经历）的资深基金经理，博道基金管理有限公司基金投资部总经理张迎军日前与投资者进行了在线交流，对以上问题进行了最“干货”的剖析，我们从交流实录中摘取其中要点，以飨大家：

今年A股投资最大的挑战是什么

在张迎军看来，2020年的市场是一个比较困难的市场，因为它受到了突发公共卫生事件的冲击。那么，公共卫生事件对今年股票市场带来的最大挑战是什么？

3月份以来，美股遭遇“史诗级”暴跌，但是截至5月8日，纳斯达克指数已经全部收复了失地，道琼斯指数也大部分收复了失地，这让人难以很好的理解。在很多投资人的投资框架里，经济增长或者经济基本面是第一位的，而美国的经济数据创了二战以后的最差纪录，但是股市为什么会走出V型反转？

公共卫生事件对股票市场带来的最大挑战，是“投资者该如何理解股票定价的最核心的因素”，这也是做好今年A股投资最为重要的一点。

换个视角，可能可以帮助投资者来理解现在的股票市场定价的核心因素。

1、股票定价要服从更重要的、长周期的视角。

也就是说，股票定价是对一些长期的变量进行定价，要用长周期的视角来看待股票的核心因素。如果公共卫生事件可控，无论是在三个月还是在六个月内，它对经济周期和上市公司的影响都是相对的短期的。

2、决定股市走向最重要的变量：预期和资金。

股票是对预期的定价，因为经济增长、上市公司的业绩以及宏观政策都会反映到预期里面；而资金，则是指实实在在地进入股票市场的资金和退出股票市场的资金多少。

美股暴跌后走强的原因和对A股的启示

美国经济数据走弱，叠加公共卫生事件的“黑天鹅事件”以及油价暴跌的蝴蝶效应，对于所有的投资者来说，应对只有一个方向就是卖出股票，当大家一致性卖出的时候，市场上就出现了流动性危机。

当美联储祭出所有的流动性筹码解决了流动性危机之后，美股暴跌的最直接因素被逆转了，出现止跌反弹也在情理之中。

而从大类资产配置的角度来说，为什么在这个时间点上资金会选择美股？

一是美债的收益率处于历史的最低水平。

二是公共卫生事件冲击使得各国经济减速或者衰退，导致了油价的暴跌，大宗商品都处于比较低迷的状态。但放在一个长周期的盈利水平的角度，公共卫生事件是可控的，它对经济冲击不会酿成一个大周期的大级别的衰退，所以资金就会去选择股票，特别是美国的科技股，如FAAMG——以Facebook、苹果、亚马逊、谷歌等为代表的这五大科技巨头，里面有三个股票都创出了历史的新高。

美国的资本市场是全球最成熟的资本市场，机构占比最高，而且包括各国的央行养老金、对冲基金在内都是这个市场的重要参与者。它的走势提示我们，面对公共卫生事件的冲击，该怎么来理解对股票市场的定价，这也为我们分析A股提供了借鉴意义。

目前中国金融市场的流动性是充裕的，这是4月以来A股回稳的最重要因素。

对于A股的经济基本面而言，外需是全年中国经济增长的最大变数。由于欧美采取的封城、隔离政策，主要都是从三月的中旬开始实施的。从经济的相对滞后性的角度来说，到今年二、三季度中国的出口才会真正感受到公共卫生事件对经济的影响。

但央行取消了QFII和RQFII的额度限制，对A股而言这是重量级的中长期的利好，从长期来看对境外资产境内配置、大类资产配置力量的增强是起到非常重要的作用，这是我们看好A股长期走势一个非常重要的一个理由。

所以，目前A股从短期来看是维持一个探底震荡走势，从中期的角度来说，目前是市场的一个底部区间。

今年哪些方面存在比较大的投资机会？

当前的市场环境下，结构性行情依然是贯穿相当长时间的一个市场投资的主线。那么如何来寻找这些机会？

1、核心资产

它是中国经济中长期增长的支柱动力，是产业结构升级和消费映射的核心行业。如果QFII和RQFII取消额度之后，受益于低利率，我们认为核心资产板块继续会受到资金的追捧。虽然经过这几年的上涨，很多核心资产股票已经到了合理估值的上限，接下来股价的上涨要取得业绩增长的支撑。

2 、基于5G及后周期等科技股

基于5G及后周期包括云计算、半导体芯片、消费电子等科技股，从长期来看，这些公司都是这个产业升级的方向以及刺激内需、进口替代等行业，他们的赛道需求是比较确定的。

3、新能源汽车跟光伏产业链

以新能源汽车为例，新能源汽车替代燃油车是确定性非常强的一个趋势，而中国的新能源汽车产业链里面的关键环节已经出现了优秀的公司，这两点都具备了。

4、水泥工程机械为代表的低估值的股票

今年逆周期政策虽然有可能会低于预期，但是会有一定的力度来刺激增长。所以水泥、工程机械表现都是值得期待。

风险提示：

本文内容仅供参考，不构成任何投资建议及承诺，非基金宣传推介材料。如需购买相关基金产品，请您关注投资者适当性管理相关规定、提前做好风险评测，并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。请在进行投资决策前，务必仔细阅读基金的法律文件（《招募说明书》、《基金合同》等），充分考虑自身的风险承受能力。我国股市运作时间较短，不能反映证券市场发展的所有阶段。

（来源：博道基金的财富号 2020-05-18 11:07） [点击查看原文]