容百科技之后,又一家正极材料企业冲刺科创板
道科创
2020-05-07 21:09:08
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2018年至今,整个锂电产业链,尤其正极材料制造企业上市公司,受到新能源补贴退坡影响,股价一直绵绵阴跌,即便大盘疯狂上涨,也几乎岿然不动。 最近中国五矿旗下的长远锂科向科创板发起冲击,同时也是锂电池产业链的一员,其主营业务为锂电池正极材料。这家公司是国内最早从事三元正极材料相关研发、生产的企业之一,也是国内最早具备三元正极材料量产能力的企业之一。

2016-2019 年,公司稳居国内三元正极材料出货量前两名,其中2016 年、2018 年位列国内三元正极材料出货量第一名。而在长远锂科之前登陆科创板的容百科技也属于同一赛道,上市至今画风如下:

来源:雪球

好,看到这里值得我们研究的问题来了:锂电池正极材料这门生意如何?公司的技术实力如何?

正极材料发展趋势

锂电池产业链往上游延伸,其核心材料可划分为四大块:正极材料、负极材料、隔膜、电解液。其中,正极材料占锂电池成本在40%以上, 对锂电池的能量密度、循环寿命等核心指标具有决定性作用。

正极材料的技术迭代,主要是基于两个维度:提升能量密度、降低单位成本。随着每次技术迭代,单位能量密度越来越高,成本越来越低。

能量密度,其单位为Wh/kg,是指单位重量的电池所储存的电量。能量密度越高,意味着同等重量的电池可以提供更多的带电量,续航里程更长。

随着动力电池成为锂电池行业的主要驱动力,电池材料也随之迭代。梳理下来,整个锂电池的发展过程中,正极材料几次重要迭代分别为:钴酸锂→锰酸锂→磷酸铁锂→三元材料,随着这个技术路径,能量密度也在递增。

2016年,新能源汽车补贴政策的方向(高能量密度),使得锂电池行业的技术开始转向三元电池,包括两大细分类别:镍钴锰酸锂(NCM)和镍钴铝酸锂(NCA)。那么电池材料这门生意,到底挣不挣钱?

正极材料生意如何?

长远锂科成立于2002年,是一家主要从事高效电池正极材料研发、生产和销售的高新技术企业,致力于 为新能源电池提供高安全性、高能量密度、高循环次数的正极材料,旨在成为全球新能源材料行业的引领者。

来源:招股书

看一下财务数据: 2017年至2019年,长远锂科营业收入分别约为16.86亿元、26.39亿元、27.66亿元,归属于母公司所有者的净利分别约为1.79亿元、1.81亿元、2.06亿元,扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利分别约为8900万元、1.77亿元、1.89亿元,毛利率分别为20.98%、15.17%、17.14%。

长远锂科主要产品包括三元正极材料及前驱体、钴酸锂正极材料、球镍等,公司收入主要来源于上述产品的销售。其主要产品为三元正极材料,其中主要包括镍钴锰酸锂(NCM)和镍钴铝酸锂(NCA)两种品类。报告期内长远锂科量产销售三元正极材料以NCM523 和 NCM622 为主,同时公司也掌握了量产 NCM811 与 NCA 等高镍三元正极材料的核心技术,报告期内实现了小批量销售。注意NCM811和NCA能否量产是一个非常重要的点。

来源:招股书

梳理下锂电池业务产业链,以及价值链分配情况:

其上游——主要是镍、钴、锰、锂等主要矿产原材料供应商。其中,钴矿材料供应商为华友钴业,毛利率约为30%;锂矿材料供应商为FMC和天齐锂业,毛利率约为70%;镍矿材料供应商为格林美,毛利率约为20%;

其下游——主要是锂电池电芯制造厂商、新能源汽车厂,主要为比亚迪(毛利率20%)、宁德时代(毛利率35%)、力神电池等。

技术差距在哪里?

正极材料的技术,正在不断往高能量密度、长寿命、高安全性的方向进化,随着能量密度越高、技术工艺壁垒也会越高,因而研发投入当然必不可少。

三元材料——按照镍、钴、锰(铝)的大致构成比例,可以分为 NCM333、NCM523、NCM622、NCM811、NCA 等型号,其中后面的数字,代表的其实就是三者的比例。三种元素配比不同,所对应电池的性能其实也不同:

1)镍含量占比越高,材料的能量密度会提高,但缺陷是会使循环性能变差;

2)钴含量越高,材料越稳定,但缺陷是能量密度会降低;

3)锰含量越高,能降低成本且提升安全性能,但缺陷是含量过高会破坏材料的结构;

因此,三元材料技术迭代的核心,在于找到三种材料最佳比例关系,以达到正极材料的性能最优化。目前最领先的技术为NCA材料,将锰元素用铝元素替代,主要改善材料结构的稳定性。

而长远锂科量产销售三元正极材料以NCM523 和 NCM622 为主,至于NCM811和NCA也只是掌握了技术,量产还不知道什么时候。

那既然技术落后,为什么可以做到销量国内前三?

正极材料行业特殊性

我们以锂电池各子行业的集中度来看。锂电池四大材料为正极材料、负极材料、电解液、隔膜,其中,负极材料集中度最高,正极材料的行业集中度最低。

负极材料——行业集中度高,前三大龙头贝特瑞杉杉股份、江西紫宸市占率高达60%以上,并且CR5的市场占有率不断提升,2017年CR5市占率达到93.5%。

正极材料——目前,国内生产正极材料的厂家有200多家, 2017年(1-9月)2017年前三季度为厦门钨业(9.1%)、湖南杉杉(7.0%)、天津巴莫(6.8%),CR3市占率仅为23%。

为什么会这样?答案:产线需要不断更新。

从生产工艺上,三元材料生产通常采用高温固相烧结法,即将前驱体和锂源混合后,经过高温煅烧制成。

而一条生产低镍三元材料的产线,并不能通过技术改造升级来生产高镍三元材料,例如生产NCM523的产线,无法生产NCM811。

所以,技术研发出来了,必须要重新设计和新建产线,这意味着,一次新的技术迭代,可能让老产能大幅闲置。那么快速发展的道路就是扩产能,这点我们可以从募集资金用途看到:

来源:招股书

此项目引进国内先进、性能稳定可靠的设备,将建成年产 4 万吨车用锂电三元正极材料生产线。至于先进技术的追赶,还是再等等吧。

结束

目前,我国锂电池正极材料市场总产值达535亿元,其中NCM正极材料的市场份额只占50%,未来随着正极材料往能量密度更高的三元材料发展,还存在较大的技术迭代空间。

同时正极材料技术迭代较快,从钴酸锂→锰酸锂→磷酸铁锂→三元材料,基本2-3年就完成一轮材料的更替,每次技术迭代的本质是以更低的成本获取更高的电池能量,除此之外,补贴的风向也有很大的影响。

当补贴向高能量密度的三元电池倾斜后,NCM811、NCA开始供不应求,而低能量密度的磷酸铁锂已经出现产能过剩,价格大幅下跌。长远锂科未来靠着产能扩充发展的路线,不知道还能持续多久。

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作者:那时候

来源:道科创

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(来源:道科创的财富号 2020-05-07 21:09) [点击查看原文]

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