核心观点

上周美国疫情仍有反复，国内4月末资金利率略有抬升，受资金面和基本面预期影响，债市呈现结构性调整态势，短端和长端利率上行，但5年国债利差仍继续压缩，曲线继续陡峭化，信用债则呈现震荡格局。海外公布的非制造业PMI数据大幅恶化，美国失业人数创新高，但在联邦政府和联储托底下，市场表现平稳。周五A50期货大跌。国内方面，上周临近月末市场震荡，但5年国债依然一枝独秀，近期3、5年国债利差明显压缩，但长债受绝对位置偏低和下半年政策托底基本面企稳预期影响，近期表现较弱。债市呈现结构化特征。信用债在利率快速下行的环境下利差反而走扩。总的来看，4月以来国内债市快速下行后出现回调，目前处在历史最低位置附近，但考虑全球经济衰退风险和宽松政策持续性，短期内债市风险并不高。信用方面，依然看好中高等资质信用债，在享受票息和久期收益同时规避信用风险。

资金市场

上周为五一节前最后一周，市场流动性整体宽松，除最后一天资金面有所收敛，资金价格有明显上涨外，基本上短期资金都持续供给充裕，价格也维持低位，4月29日当天隔夜回购利率再创新低。

上周（4月25日至4月30日）央行公开市场无正回购、逆回购和央票等到期，央行公告称，银行体系流动性总量处于合理充裕水平，未开展逆回购操作。从银行间质押式回购加权利率走势来看，周四R001加权价格到新低周五，由于月末资金面结构性紧张，跨月价格高涨，截至周五，R001加权收1.8722%，R007加权收于1.9297%。

市场表现

周一央行不开展逆回购操作，流动性供给总体均衡偏松，现券市场成交活跃度一般，长端利率震荡交投。早盘190015即向上成交在2.51%位置，随后全天在2.51%-2.52%区间波动，日终收于2.15%，上行0.75bp，国开表现相对较好，早盘高开成交在2.90%后逐渐震荡下行收于2.8775%，下行0.25bp，上周活跃的5-7y国债基本维持不动，6.61y 190016收于2.31%持平于上个交易日。

周二央行不开展逆回购，流动性整体依然良好。现券市场成交活跃度一般，长端利率震荡交投后小幅下行。早盘190215成交在2.8775%附近，期货开盘后伴随下行到2.87%位置交投并维持到下午，收于2.865%，下行1.25bp；190015全天震荡交投后下行1bp收于2.50%；6.6y 190016也维持震荡收于2.298%，下行1.2bp。

周三央行不开展逆回购，市场依然宽松，隔夜回购利率创新低。现券市场小幅波动略有下行，190215成交在2.865%-2.8475%，190015成交在2.4725%-2.5%，30年国债200004成交在3.28%-3.2975%。

周四是月末也是节前的最后一天，央行不开展逆回购操作，无逆回购到期，市场跨月需求旺盛，早盘资金面明显收紧，价格大涨，隔夜7天基本上成交在1.8%-1.9%水平，需求主要集中在7天内，其他期限成交有限，随着机构融出的不断加大，临近午盘时市场需求基本已消化，午后供给渐渐过剩，不少机构开始减点融出，隔夜7天基本成交在1.5%-1.6%附近，宽宽松松直至收盘。现券市场交投活跃，早盘官方制造业PMI略低于预期，现券190215成交集中在2.865%-2.86%的窄幅区间，与昨日收盘接近。上午国债期货快速下挫，现券利率相应上行。190215成交利率升至2.87%。下午国债期货跌幅逐渐扩大， 190215一路成交至2.88%。截止日终，190215收于2.8825%，上行2.75bp，190015收于2.5125%，上行3.5bp。

4月27日—4月30日间：10年期国债期货走势

数据来源：Wind

在活跃利率债的成交方面，以10年活跃国开债190215的收益率变动情况进行分析，将190215成交价格数据放在月度数据中对比中可以发现，上周收益率整体低位震。截至周五，190215收于2.8825%。

190215收益率走势（货币中介收盘价）

周一4月27日：190215走势（收益率一路下行）

数据来源：Quebee

周二4月28日：190215走势（收益率继续下行）

数据来源：Quebee

周三4月29日：190215走势（收益率震荡，小幅下行）

数据来源：Quebee

周四4月30日：190215走势（收益率震荡上行）

数据来源：Quebee

经济数据

2020年4月30日，统计局公布4月PMI指数。4月份中国制造业PMI为50.8%，比上月（52.0%）回落1.2个百分点；非制造业商务活动指数为53.2%，比3月（52.3%）上升0.9个百分点；综合PMI产出指数为53.4%，比3月（53%）上升0.4个百分点。制造业PMI保持较高水平，生产继续复苏，内需好于外需：4月份制造业PMI为50.8%，比3月回落1.2个百分点。由于2月份PMI指数创历史新低，3月PMI数值自然相对较高，在疫情影响下，4月PMI指数小幅回落也比较正常，但仍保持在荣枯线以上，预示后续基本面修复值得期待。生产继续保持复苏势头。4月制造业PMI生产指数为53.7%，比3月下降0.4个百分点，由于3月PMI生产指数是近23个月以来新高，因此这一表现并不算差，从侧面说明企业复工复产的情况不错。库存指数一降一升，印证目前企业生产好于需求。4月原材料库存指数为48.2%，比3月下降0.8个百分点。产成品库存指数为49.3%，较3月上升0.2个百分点。后续生产端物价可能继续弱化。4月主要原材料购进价格指数、出厂价格分别为42.5%、42.2%，分别比3月下降3个和1.6个百分点，均有不同程度下降，后续PPI可能继续弱化。

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（来源：宝盈基金的财富号 2020-05-07 16:46） [点击查看原文]