“晨光文具做了什么恶，为什么大家喷得这么狠？”前两天，晨光文具被扣上“做恶”的帽子，上了知乎热搜。吃瓜群众有点懵逼，没找到瓜源，提问者帐号也已注销，晨光可能得罪了什么人，被恶意中伤。

上热搜的节点在晨光发布2019年财报后几天，看了下财报，发现晨光是一家很赚钱的公司，热心群众来给大家缕缕晨光这家公司。

一、公司概况

晨光的实际控制人是陈湖文、陈湖雄、陈雪玲三姐弟，有意思的是，陈湖文、陈湖雄还是双胞胎兄弟。公司法人是陈湖雄，同时担任副董事长和总裁；哥哥陈湖文担任董事长，姐姐陈雪玲担任董事和副总裁。

晨光的发展历程可以说是草根逆袭的励志典型。公司最初由陈湖雄创办，1989年，历经三次高考落榜的陈湖雄做起了推销文具的工作，开始涉足文具制造行业。1999年，陈湖雄在上海奉贤设厂，开始打造晨光笔业，并拉哥哥姐姐入伙。2015年，晨光文具在上交所主板上市，目前市值高达472亿元，是中国文具行业的龙头企业。2019年，陈湖文、陈湖雄、陈雪玲分别以105亿元、105亿元、60亿元的身价跻身胡润百富榜。

晨光的股票非常集中，控股方晨光集团持股58.26%，为三姐弟共有。前十大股东持有76.83%的股份，包括香港中央结算有限公司、工行基金、社保基金、中国银行基金等优质机构。

晨光的高管团队稳定，大都在公司任职十年以上。比如负责营销的副总裁付昌2006年加入，内控负责人朱益平2003年加入，总工程师姚鹤忠1999年加入。

二、行业分析

晨光主营产品为书写工具、学生文具及办公文具，隶属于文教办公用品制造业（以下简称文具行业）。核心消费群体为3亿左右的学生和1亿左右的办公人士。

文具制造模式以赚取制造过程中的增值利润为目标，利润主要来源于制造过程、品牌影响力和设计、技术创新。在这种经营模式下，又可以细分为品牌制造模式和 OEM 代工制造模式。销售实现方式分为经销和直销。

文具行业进入门槛低，行业集中度低。目前，国内从事文具制造的企业为 8000 家左右，根据中国制笔行业协会的统计数据，规模以上文具生产企业 1500 多家，销售额超过 10 亿以上的企业寥寥无几，90%的文具生产企业年销售额低于 1000 万元，大部分企业产品单一，竞争集中在低端产品，文具行业的市场集中度还很低。而从品牌知名度角度来说，国内仅有晨光文具、真彩文具、齐心文具、得力文具等少数文具企业具有不同程度的品牌知名度。

在文具功能化需求满足的基础上，国内文具消费逐渐呈现品牌化、创意及个性化和高端化的趋势，并且，文具消费终端连锁化的特征逐渐加强，国内文具市场处于消费升级的新局面。

文具行业属于非周期行业，受经济周期波动影响小。学生文具存在一定的季节性，新学期开学即“学汛”期，是销量高峰期。

技术上，从前端设计到成品制造，国内文具生产企业相应的技术水平已经成熟，并积累了丰富的制造技术及工艺经验。但是，在多工位笔头加工设备研发、笔头原材料制造以及笔头、墨水（尤其中性墨水）制造精度的一致性和稳定性等核心部件自主制造水平方面，国内技术水平与日本、瑞士、德国等国家的技术水平还存在一定的差距。

（注：此部分内容摘自晨光文具招股书）

三、公司业务和财务分析

1.行业地位

公司传统核心业务主要从事晨光品牌书写工具、学生文具、办公文具等产品的设计、研发、制造和销售；新业务主要是发展办公一站式服务平台晨光科力普、零售大店晨光生活馆、九木杂物社以及互联网和电子商务平台晨光科技。

据中国文教体育用品协会数据，2019 年，文具行业营收1522 亿元；同期晨光营收为111.41亿元，其中文具行业收入70.85亿元，市场占有率约为4.66%，占据行业领先地位。

书写工具、学生文具领域，主要竞争对手是真彩、白雪；办公文具领域，主要竞争对手是齐心、得力。

值得一提的是，相比竞争对手，除了常说的品牌、研发、技术优势，晨光的一大优势在于渠道。在经销商管理上，公司在每一个区域市场只有唯一的渠道分销商（合作伙伴），在此基础上，建立“层层投入、层层分享”的“晨光伙伴金字塔”营销模式。一级（省级）合作伙伴已实现了晨光品牌产品“全排他”经营，二、三级合作伙伴在书写工具领域做到了竞争性产品的排他。截至2019年，公司在全国拥有 35 家一级合作伙伴、近 1200 个城市的二、三级合作伙伴。

在零售终端网络上，覆盖全国绝大部分学校周边商圈。2014年招股书上的零售终端为5.1万家，覆盖率80%；2019年终端数已升至8.5万家。

2.盈利能力分析

2015年上市以来，公司每年的营收增长都在30%以上，净利润增长也持续保持双位数。2019年，公司实现收入111.41亿元，同比增长30.53%；净利润为10.76亿元，同比增长33.2%。相比文具行业的营收6.7%、利润9.8%的增速，晨光表现优异。ROE为28.17%，增长2个百分点。

分业务来看，2019年传统核心业务收入66.5亿元，同比增长21%，对于目前相对分散的文具行业，公司仍有持续增长的空间。

科力普办公业务收入36.58亿元，同比增长41%，晨光科力普是办公一站式采购业务，客户包括辽宁省政府、中国移动、广发银行、小米、西门子等。

零售大店业务，包括晨光生活馆和九木杂物社，收入6亿元，增长翻倍，亏损由前一年的3000多万降至800多万。零售大店提供基于场景的产品解决方案，满足消费升级带来的文创产品的消费需求。截至报告期末，公司在全国拥有 380 家零售大店，其中晨光生活馆 119 家，九木杂物社261 家。这部分亏损业务是对核心业务的补充，相比利润，更看重的是对品牌升级的贡献。

电商业务也就是晨光科技，收入2.97亿元，同比增长27%，亏损120万元。目前，晨光品牌在淘系学生品类书写工具、学习辅类、画具画材、纸张本册合计终端零售额市场排名第一。

3.营运能力分析

将晨光文具与A股文具行业上市公司齐心集团、广博股份在相关指标上做对比。

可以看到，晨光集团的总资产周转率和应收账款周转率远高于齐心集团和广博股份，表明公司的销售能力和短期偿债能力强于两家。

存货周转率偏低，存货占用水平相对高，变现能力不如另外两家。

与2018年相比，晨光存货周转率提高，总资产周转率和应收账款周转率降低，2019年总体营运能力相比2018年有所下降。

4.偿债能力分析

流动比率1.76，速动比率1.3，资产负债率41.03%，这三项指标相比2018年都有所降低，说明公司的财务杠杠能力增强，权益乘数从1.62上升到1.7。

公司31.04亿元负债中，98.52%为短期的流动负债，其中应付票据及应付账款为18.61元，对比流动资产中的应收票据和应收账款为10.26亿元，我欠别人的钱远大于别人欠我的钱，说明公司占用供应商资金能力强。

总体来看，公司有近20亿元的货币资金，应收账款中10.22亿账龄在一年以内，债务以流动负债为主，偿债能力强，债务违约风险低。

5.投资收益分析

晨光当前市盈率为44.6倍，高于行业均值34.34倍，高于历史平均水平的39.34倍，处于近一年平均水平。值得注意的是，开学期是文具的销售旺季，开学期的股价也通常偏高，目前正处于开学期，市盈率有望进一步提升。

当前市净率为11.25倍，高于历史平均水平的8.23倍，也高于近一年平均水平的10.52倍，处于较高水平。

用市值回报增长比来衡量，即市盈率对公司利润增长率的倍数，为1.42倍，大于1，股价偏高。

总的来看，晨光当前的股价处于历史偏高水平，考虑到开学季，短期内股价可能进一步上升，长期来看股价回落的可能性较大。

本文正在参加东方财富网#上市公司最新财报解读#有奖征文活动，快快为我点赞转发吧！

（来源：八点财报的财富号 2020-04-22 15:50） [点击查看原文]