4月17日，统计局公布了一季度主要经济数据。受疫情冲击影响，2020年1季度GDP同比增速-6.8%。不过得益于3月全国范围内的复产复工， 3月生产有所改善，工业增加值同比增速-1.1%，降幅较1-2月明显收窄。投资方面，固定资产投资同比增速-16.1%，其中3月增速-9.5%，较1-2月降幅收窄，1-3月基建投资（不含电力）累计同比-19.7%，较前值降幅收窄10.6个百分点，后续随着财政政策持续发力、复工进度改善，预计将会在二季度实现进一步的反弹上升。3月房地产投资当月同比增速已由负转正至1.2%，表现出较强韧性。消费方面，社会消费品零售总额累计同比-15.8%，较前值降幅收窄4.7%，降幅仍较大。结构方面，必需消费坚挺，可选消费下滑明显。数据真实反映出一季度受疫情冲击，全国按下“暂停键”的影响，以及3月复工后的改善情况，市场对此预期较为充分。超低的增长数据公布后，A股震荡反弹，长端利率小幅上行。

我们认为，截至目前疫情作为突发性的公共卫生安全事件，对于经济的第一阶段冲击已趋于结束，二季度经济将得益于全面复工和内需改善，有望延续反弹态势。但考虑到海外疫情爆发对于外需的影响主要从3月开始，因此在3月复工消化此前积压订单之后，二季度出口可能重新面临一定的压力。此外，我们认为疫情防控的影响将会有较长的长尾效应，需求恢复不会一蹴而就，后续防控的需要将较长时间内对居民消费意愿形成压制，这些负面影响需要在下一阶段持续关注。

一系列经济数据公布后，2020年4月17日召开的政治局会议内容也被披露。本次会议在两会之前，对于我们研判二季度政策方向有重要的指导意义，主要有以下几个关键点值得关注：

一、 会议对严峻形式作出判断，并且首次提出“六保”，突出目前决策者的底线思维。会议提到“六保”，即保居民就业、保基本民生、保市场主体、保粮食能源安全、保基层运转、保产业链供应链稳定。

二、 经济目标展望方面，会议未再提及“努力完成全年经济社会发展目标任务”，而增加了“维护经济发展和社会稳定大局”，经济增长目标被淡化。同时再次提出“要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，促进房地产市场平稳健康发展。”。结合第一条，我们认为政策重心由增长转变为底线思维，利用有限的货币和财政政策空间优先保障六个方面不出问题，一揽子的大规模强刺激政策可能性降低。

三、 在会议上明确提出了继续动用降准、降息等货币政策手段。对比3月27日政治居会议有关表述：“保持流动性合理充裕、引导贷款市场利率下行”， 4月17日的政治局会议，增加了“运用降准、降息、再贷款等手段”的表述，确认了货币政策将延续宽松。

四、 财政方面，会议表述较此前更为积极。赤字率由“适当提高”，转变为“提高”，暗示赤字率仍有抬升空间。同时提及“增加地方政府专项债券，提高资金使用效率，真正发挥稳定经济的关键作用”和“抗疫特别国债“。预计财政政策将会更加积极，以达到逆周期调节、提升内需的目标。

综上，我们认为短期内货币、财政双宽松的格局将得到延续，债券市场前期涨幅已经较大程度反映疫情冲击，后续将在内需改善、刺激政策和海外需求下降、疫情长尾效应方面做更多的博弈。长端受国内外复工、财政政策刺激预期和短期内风险偏好改善的影响，市场心态较谨慎，但调整空间不大。中短端受益于流动性宽松，相对确定性更高。总体而言债券仍处于相对有利的宏观环境中。

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（来源：中科沃土基金的财富号 2020-04-20 16:54） [点击查看原文]