在2015年股灾之后，越来越多的投资者开始接受价值投资的理念，一方面当年很多人在“黑五类”上教训过于惨痛，另一方面随着外资进入、市场去散户化，价值投资一时蔚然成风，并带来了很可观的收益。

然而2019年成长股的崛起，尤其是今年以来科技股的疯狂，让很多价值投资者（包括很多价值基金）都纷纷落后于市场。尽管近期“渣男们”似乎有所收敛，但很多读者还是会问：所谓价值投资还要继续吗？成长股疯涨时如何才能做到不动于心？

上期安信基金总经理助理兼研究总监陈一峰跟我们分享了一些价值投资的经验与观点，本期来看看陈一峰经理给我们带来了哪些价值投资的经验？

Q1: 除此之外呢，财务上有没有一些指标可供参考？毕竟对于大多数投资者，产业切入的门槛太高，而财务上的雷至少可以通过看报表来避免。

财务视角当然也很重要。巴菲特是非常重视财务视角的分析，我们关注公司的话，开始一个非常重要的起点就是ROE，巴菲特曾经说过，如果只给他一个指标来分析公司，最关键的一个要素就是ROE，投入资本的回报率，我们也是从ROE这个角度入手，我们需要知道它历史上比较高的一个ROE或者在提高的ROE到底是怎么样来的，它的结构如果把它分拆下来，在利润率、周转率和杠杆率几个角度是怎么样去分配的， ROA如何，历史上几个重大角度的变迁是一个什么样的产业逻辑和未来。

我们需要非常重视现金流的分析，其实我们真正在意赚取的不是利润上表的利润，而是流量表上的现金流，公司也是如此，从流量表上我们能够看到一个更真实的利润体现，同时流量表也可以给企业非常全面的诠释。因此从这个角度看，我们可以看到更大视角的一些内容，有时候这也是我们发掘新的重要股票的角度。

估值水平是我们一直不停思考的问题，我们认为最关键的还是选择或者说认知一个公司的收益本质，第二步才有空间去讨论估值的水平。比如说有的公司可能比较重资产，处在产业中期的某个阶段，比较适合用PB、ROE来估值。有的行业可能早期没有利润，更适合用PB来估值，或者有一些高新科技企业，可能适用于其他的一些方式。但这些都是一个抓手、一个方式而已，最关键的还是理解了公司之后有一个正确推动公司长期的价值判断，再用一个估值的语言把它形容出来，我们就知道什么时候它便宜，什么时候它贵。只有这样我们才能比较好的去把好公司和好估值结合起来，最终获得一个比较好的投资回报。

Q2: 近几年的价值基金经理，有很多是在某些特定行业下了重注的，而你好像一直坚持宽基选股，为什么？

其实我们也看得到这五年以来有不少伙伴和我们一样获得一个比较好的收益率，但是像我们这样在很多维度获得较好收益的产品，数量就更少一些。我们看到过一些一直专注于消费类的产品，也看到有一些关注与高新科技的产品，但是我们曾经在消费、医疗、新能源、TMT等多个角度都捕捉到过多只增长3倍以上的股票，这也是我们公司对于投资经理的要求：你不能只有一个角度强，你要在周期品、成长股、消费品中获得一个平衡。

组合平衡之外，坚持宽基选股的主要原因是保持不断学习的劲头。不同行业有不同的商业模式，竞争格局和成长空间，广泛涉猎各种行业的股票可以给自己认识到哪些是长期有价值的公司，哪些是注定毁灭价值的企业，给自己积累各行各业经营的案例研究也是一种必备的投资储备。

并且一个公司的价值也是在随着时间变化的，我们对一个公司的认识也是不断提升的，不宜对任何行业始终抱有偏见而忽视他的变化。

Q3: 普通投资者最热衷于择时，而您却旗帜鲜明的提出不择时，这背后的逻辑是什么？

巴菲特讲过，除了最高估5%的时间和最低估5%的时间，其他时间想明确的去判断市场是低估还是高估，其实都是有很多的晦暗不明，这时候我们最好把主要的精力用于上市公司基本面的研究，我们只在估值最低和最高的时候做出适当的、迅速的、大幅的反应，那时候相当于所谓的择时有一个非常高效的效益，其他时候最重要的事情还是把好的公司给挖掘出来。

长期来看，大类资产的收益表现中，股票市场的收益都是占优的，以中证全指为例，自2004.12.31至2019.12.31以来，15年的收益率累积收益率达到357%，年化复合收益率12.23%，远超债券和定期存款的收益率。

但多数投资者的投资收益并没有达到这么多，原因就是普通投资者频繁做出他们自认为高明的“择时”，导致大家的资金往往是在股市高点的时候大量涌入，而在股市低点的时候割肉离场。

我们提出不择时就是希望投资者能够把投资视野放的更长远一些，而非仅仅关注当下的两三天的股票涨跌，举例来说，现在大家认为新冠肺炎疫情对经济的冲击十分明显，然而放在3-5年的维度，这只不过是一次中国经济发展的一朵浪花，人们往往高估1年影响，低估5年的变化。

Q4:怎样让投资者遇到短期回调后仍能相信长期投资的价值？

我们的投资收益主要来源于以相对便宜的价格买入我们看好的优秀公司。在此过程中，这些优秀公司盈利的持续增长能够帮助我们赚取双重收益：

第一，在优秀上市公司业绩持续增长的过程中，公司本身内在价值会随着时间推移不断提升，我们会分享优秀公司的成长成果；

第二，当股票价格向下偏离上市公司内在价值时，股价回归价值的过程会给我们带来第二重收益。

如果市场波澜不惊，我们往往只能赚到第一重收益。但市场出现大起大落时，往往会给我们抓住第二重收益的机会。这第二重收益，其实是市场的恐慌情绪给予我们的回报。

我们相信第一种收益模式，是可以持续下去的，这是我们对于产品净值有信心的基础，而第二种收益模式，只要我们能够抓住几次，便能够实现所谓的“戴维斯双击”。

投资者如果感兴趣，也可以关注陈一峰的新产品安信价值成长两年期产品（代码：167508）。两年时间等一个周期的回归，何如？

风险提示：安信价值精选2014年至2019年的完整年度或区间业绩/基准增长率分别为：31.00%/46.59%(自生效)、 48.40%/6.67%、 8.49%/-9.11%、 38.60%/ 16.15%、 -23.57%/-19.57%、41.85%/28.64%。基金管理人承诺依照诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。投资者购买基金时请仔细阅读基金的《基金合同》和《招募说明书》等基金法律文件。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。敬请投资者关注产品收益波动风险。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。投资有风险，选择需谨慎。

（来源：安信基金的财富号 2020-04-14 14:41） [点击查看原文]