3月24日晚间，“中建系”海外上市平台之一，以及中国建筑国际控股子公司——中国建筑兴业（0830.HK）公布了2019年全年业绩，这是它公布转型及更名计划之后首份年度成绩单。

一、业绩亮点分析

总体而言，本次中国建筑兴业的年度业绩呈现出的主要亮点为稳健的有质增长，业务结构调整效果明显，财务指标进一步改善。

首先，回顾一下中国建筑兴业半年度业绩，从公开的数据来看，中国建筑兴业在上半年的业绩表现良好——

2019年上半年，中国建筑兴业实现营收20.31亿港元，同比增长15.2%；毛利2.38亿港元，同比增长3.0%；公司股东应占溢利1.09亿港元，同比增长20.4%；每股盈利5.08港仙；拟派中期股息每股1.20港仙，较2018年同期增长20.0%。

那2019年全年，中国建筑兴业的综合表现如何呢？

截至2019年底，中国建筑兴业实现营收46.19亿港币，同比增长8.9%；实现核心业务利润2.18亿港币，同比大增46.6%。公司股东应占溢利1.76亿港元，同比下降4%。

从公司实现毛利润大增46.6%可以看出，公司主营业务的运营效果十分良好，经营现金流十分充沛；而公司股东应占溢利的小幅下滑，主要跟公司主动关闭深圳和迈阿密工厂有关，从而产生了0.42亿元的一次性退厂费用。

如果加上这一次性费用的扣除值，公司实现股东应占溢利就是20%增长，符合公司长期以来稳健增长的总体发展趋势。

截至2019年底，公司累计新签合约额为50.54亿港元，超额完成2019年全年50亿港元的目标；在手总合约额约为152.79亿港元，其中未完合约额约为81.96亿港元，由于在手订单及未完成合约仍然保持较大的规模，这意味着在可见的未来，公司的营收规模和业绩的同步增长，并维持稳定增长的情况有了可靠的保障。

在分部业务方面，亮点充足，业务结构调整显著，证实公司的转型已经生根落地。

其中，公司的传统核心业务——外墙工程业务的营收同比增速11%，但是公司凭借在香港高端幕墙市场拥有的竞争优势，逆势增长进一步强化自己的领导地位。

在澳门，公司的业务规模再创历史记录，接连中标技术难度大、品质要求高的地标性商业项目。

2019年公司在香港的新中标项目包括太古坊第二期B大厦、启德新九龙内地段第6556商业项目大楼-B标段，以及九龙广华医院项目等。

同为工程业务的总承包工程业务的营收增速则为10.6%，预期随着公司的运营管理业务规模的增长，与控股股东中国建筑国际的业务较为相似的总承包工程业务或会逐渐减少甚至剥离，而后重点发展转型方向中的两大核心业务的思路非常清晰及明确。

在运营管理业务中，中国建筑兴业实现了新的突破。在母公司中国建筑国际的帮助下，公司上半年完成南昌两桥的注入，下半年完成对沈阳皇姑热站的收购。

这两次的大手笔，为公司带来稳定的现金流及可观回报，将进一步夯实集团向专业运营企业转型的步伐，推动公司双核驱动战略向纵深发展。

外墙工程业务、总承包工程业务及运营管理业务在2019年占营业额的比例分别为60%、20%及20%。就分部业务的利润贡献而言，运营管理业务的占比较往年同期提升明显，2019年运营管理业务所贡献的毛利润占比提升至43%，较2018年同期增加了10pct，是三大业务中唯一正增长的。20%的营收占比对应着43%的毛利润占比，运营管理业务对公司盈利增长的撬动能力最强，可见，转型战略无疑是正确的。

从财务指标上来看，中国建筑兴业的财务状况比以往更加优秀。截至2019底，公司账上所持现金为8.27亿港元，同比提升18.64%。另外，公司未提用的银行授信额度约为20.51亿港元，足以应对未来业务发展及扩张，加之公司的财务风险低，财务杠杆存在可提升空间，能为公司当下推行转型战略提供足够的财务支撑。

二、双引擎驱动转型成功

中国建筑兴业从年初母公司的资产注入事件开始，也预示着公司业务转型序幕已经拉开。控股母公司中国建筑国际及其最终控股的母集团公司，将公司定位确立为“中建系”专业的运营资产管理平台，随之“传统业务和创新业务”双核驱动的业务发展模式为公司最新的核心公司战略。

中国建筑兴业的传统业务是指公司一直以来的优势业务——外墙工程业务（即幕墙业务），而后积极发展的创新业务指的是运营管理业务。

（1）外墙工程业务：定位“高端”切入“大市场”，长期将维持平稳的规模化提升；

外墙工程业务是公司的核心主业，用公司自己的话来说，就是要贯彻“大市场、大业主、大项目”经营战略。

中国建筑兴业的外墙工程业务立足于港澳市场，是市场公认的港澳地区实力最强的幕墙公司，而港澳地区相比于国内市场来说，竞争格局已经显现，中国建筑兴业有绝对的领先优势，而且很难被对手超越。

展望未来，澳门经济筑底后，其商业物业建筑工程的复苏有望带动其高端幕墙工程需求；香港市场外墙规模预计将维持稳定，私人住宅逐渐兴起的高端幕墙的需求将带来业务机会；同时，公司所在的粤港澳大湾区将被打造成世界级湾区，随着粤港澳大湾区建设的深入推进，将为港澳建筑业带来重大发展机遇，公司作为高端幕墙整体解决方案的龙头企业，有望积极分享到新机遇和新需求。

而且，公司该业务寻求进一步扩张的方向或目标是拓展澳洲、英国和亚太地区等海外市场，最终完成全球重点地区及国家的战略性布局。

我们认为从市场空间及市占率来推测，同时考虑公司在这块业务上的定位、口碑及布局优势，中短期目标可挑战80亿营收每年，长期目标可看到200亿营收每年，长期或可维持20%的营收规模的复合增长。

（2）运营管理业务：预期项目将持续注入，实现规模的爆发性增长

公司的定位转为打造中建系的专业运营管理平台，年报的良好数据证明了转型升级已初见成效，公司的运营管理业务的未来潜力无疑是最为显著和值得期待。

据了解，公司最终控股股东中国建筑集团有限公司目前在手PPP项目合约总额约9944亿人民币，而其中不乏优质的运营管理类资产及项目可供选择收购，其中包括已经进入运营期和将要进入运营期的各类项目；同时，内地基建存量庞大，PPP项目库中使用者付费的基建项目比例持续攀升，蕴藏巨大机会。

可以预见的是，未来中国建筑兴业的基建运营业务，将依托母公司中国建筑国际和中建系的系统内部资源，以及内地庞大的基建项目存量市场，积极发挥出新平台定位的业务优势。

在可见的未来，公司运营业务带来的盈利占比将越来越大，庞大而稳定的预期现金流净流入一方面能快速加快公司向既定方向转型，发展成为中建系的专业运营管理平台，另一方面能稳定产生收入和现金流，运营管理业务能支撑传统业务的幕墙以及总承包工程业务做大做强，同时或有可能进一步延伸出其他新的投资业务。

比如公司于2018 年正式落实加拿大多伦多一单养老公寓投资项目，积极试水养老产业投资业务，进一步把运营管理业务所植根的行业延伸至其他新兴产业，力图实现项目或行业的多元化，从而达到分散风险及寻找新市场空间的双层目标。

三、估值有待修复

截至最新交易日，中国建筑兴业的PE（TTM）只有6.8倍；PB只有1倍，意味着公司6年的净利润总和可以买下整个公司，公司的总市值跟净资产相近。这是肉眼可见的低估！

一方面，导致整个港股市场大幅受挫，中国建筑兴业遭遇到一波错杀。另一方面，今年的美股暴跌继续带动港股市场下行，恒生指数已经跌到2008年金融危机的水平。

所以，中国建筑兴业现在如此之低估值的主要原因是受外围环境影响，而在此期间公司的基本面是越来越好的。

不断提升的市场领先地位，强大的央企资源背景，高速发展的业务结构和不断增强的盈利能力，使得中国建筑兴业是一只被市场忽视的成长股。目前的估值尚未反映出公司转型、新平台定位及在双核心业务增长战略推动发展的巨大前景，也未就公司盈利的周期性及波动性的降低预期给出重估。

价值只会迟到，不会缺席，期待中国建筑兴业估值修复的那一天！

（来源：格隆汇的财富号 2020-04-09 10:46） [点击查看原文]