一、汽车电子行业新星

得润电子成立于 1989 年，几十年间专注于电子连接器研发与生产，在保持家电与消费电子及汽车电 气系统两大基本板块营收稳健增长外，战略发展新能源汽车电子电气系统和车 载充电机业务，公司目前是国内家电连接器的龙头，主要产品涵盖消费电子领域及汽车电子领域（主要包括汽车连接器及线束、安全和告警传感器、车载充电模块和车联网等）

客户包括一汽大众（包括 MEB 在内）、沃尔沃、宝马、PSA、大众、保时捷、东风、吉利等国内外知名汽车厂。

消费电子和汽车电气收入占比 80%以上。公司 2014-2018 年营业收入 从 26.35 亿元逐步提高至 74.54 亿元，年均增速达到 30%；归母净利润 2018 年达到 2.61 亿，同比增加 49.37%，2019 年前三季度营收 49.97 亿元，同比- 6.86%，归母净利润 0.48 亿。业绩下滑主要系国内传统汽 车行业景气下滑。

从消费电子逐步拓展至汽车电子及新能源汽车业务，汽车电气系统收入 大幅增长。公司 2018 年消费电子收入 38.75 亿，同比增长 14.88%，占 总收入 52%；汽车电气系统收入 23.19 亿，同比大增 59.38%，占总收 入 31%，提升 6 个 PCT 以上；汽车电子及新能源汽车业务尚在发展阶 段，2018年收入9.7亿，同比增加9.11%，占比总收入13%。截至2019H1, 公司营收中消费电子占比已降至 50%以下，汽车相关业务占比稳步提升。

二、高压线束市场巨大，公司攻略国际高端品牌供应链

高压线束行业市场前景巨大：汽车线束市场规模已达千亿。传统汽车线束属于劳动密集型产业，乘用车线束单车价值在 2500 - 4500 元。而新能源车线束系统单车价值 5000 元，高压线束价值 2500 元，市场超 100 亿。从长期趋势来看高压线束增量主要由连接器贡献，国产化正处进行时。2017 年我国汽车连接器市场规模约 180 亿元，2025 年可达270 亿元，增量主要是由高压连接器贡献。

连接器在电子设备中主要用于实现电线、电缆、印刷电路板和电子元件之间的连接，进而 起到传输能量和交换信息的作用。连接器可以增强电路设计和组装的灵活性，是不可或缺 的关键组件。连接器的结构日益多样，应用领域也不断增加，根据其外形、功率和结构可 分为矩形、圆形、射频、光纤、非接触等多种类型。

连接器全球市场规模保持稳定增长，中国市场增速领先。根据智研咨询的数据，2019 年 全球连接器市场规模将近 700 亿美元，自 2012 年以来年复合增长率约为 5%。其中 2019 年中国地区连接器市场规模占三分之一，约为 220 亿美元，是全球最大的连接器市场。中 国连接器市场近 20 年间年复合增长率高达 23%，远高于全球市场年复合增长率 4%的水平。

三、展望 2020 年，业绩拐点或将显现

公司研发费用 2018 年达到 1.87 亿元，同比增长 30.31%。公司持续加大研发投入力度，加强新能源汽 车产品与高端精密连接器产品的研发投入，加大自动化生产和精密工艺 研究投入，同时加大在工艺改善方面的研发投入，提升低成本全自动或 半自动柔性批量生产能力。

现金流量好转，经营现金流扭负为正。公司 2019 年前三季度经营活动 产生的流量净额为 4.27 亿元，扭转连续两年净额为负的局面，得益于公 司支付的货款及其他费用减少。公司仍处于产能扩张期，持续增加设备 投入、投资建设及研发中心、厂房建设工程等，2018-2019 年前三季度 投资活动现金流量净额分别为-7.4/-2.2 亿元。

2019 年计提商誉和坏账准备，2020 年将轻装上阵。公司预计 2019 年 全年归母净亏损 4.8 亿-5.9 亿元，相比去年同期 2.61 亿出现较大亏损， 主要原因系：1）受到 2019 年汽车行业整体景气度影响，公司部分汽车 行业客户坏账风险加大；2）由于收购的子公司业绩未达标，公司计提一 定商誉和无形资产减值损失，合计计提减值损失约 6.9 亿元。

2020 年，家电和消费电子业务、汽 车电气系统业务（柳州双飞和科世得润）仍有望贡献稳定的盈利能力。而 Meta 子公司有望扭亏为盈、股权激励费用的缩减且 2019 年已计提大额资产 减值和存货减值，我们认为 2020 年或将迎来业绩拐点。

（来源：萝卜投研的财富号 2020-04-07 11:30） [点击查看原文]