内容整理自海通证券银行业首席分析师林加力及银行ETF基金经理丰晨成在4月1日的Wind3C会议上给出的有关银行的精彩观点。

一、【建议在这个时点去关注银行股的投资机会】

银行PB现在就只有0.75倍，比之前的最低值还要低了百分之七到八，银行板块现在的估值比历史上的最低估值要低很多。面对这样一个情况，我是比较建议在这个时点去关注银行股的投资机会的。投资银行股有一个很重要的特性，就是说要和时间做朋友。过去十年每一年银行ROE都跑赢M2增速，是一个比较值得配置的资产，符合这种特征的行业并不多。

二、【长期投资也要看买点，现在这个时候已经是一个比较好的时机了】

即使它有长期投资价值，我们也要看当前这个时点是不是一个好的买点。我个人判断，其实在现在这个时候已经是一个比较好的时机了。经过2018年初到现在，我们可能有接近两年时间的经济相对走弱的过程，银行股的估值调整的也很充分，再加上这一次疫情冲击，银行的估值已经到了一个很低的位置。

三、【银行的贷款利率和银行股其实并不是正相关的】

当银行的贷款利率大幅度下降之后，银行股会迎来一个非常好的买点，银行股后面就会开始涨，这个事情跟大家想的是不一样的。我们如果根据贷款利率的变化，认为贷款利率涨了就去买银行股，贷款利率降了就去卖银行股，会得到跟实际情况相反的一个结论。

四、【现在中资银行肯定比美资银行更有配置价值】

中资银行现在目前仍然比美资银行更挣钱，过去五年的平均ROE，中国的几个大行还是有13%左右，美资的大行ROE其实都比我们低，看起来PB差不多，美股引港PE还是比我们高。另外美资银行从商誉上，利率环境（零利率环境）、储蓄习惯等多重不利因素，即使账面PB差不多，中资银行其实也具有高得多的配置价值。

五、【银行股择时建议根据经济和政策周期做，政策底现在已经出现】

政策已经开始行动了，在这个时候已经可以开始去做一个配置。在经济下滑的过程当中会的政策底出现，大家都去配。后面等政策认为经济开始好转之后，政策可能会收紧，这时候很多人会把银行股卖掉，这个交易是错误的，因为这个说明基本面好了，这是银行真正的主升浪要开始了，就是说以政策作为买点，以基本面作为卖点。

六、【投资银行股不要只买一个，可能会看走眼】

大行股息率都已经超过5%，超过很多银行理财产品，长期回报稳定。这种长期视角来看，这样一个回报率如果能一直很稳定的获得是非常好的。个人投资者去投资银行股的时候，去买风控好的商业银行组合，而且不要只买一个，因为你可能会看走眼，风控比较好的商业银行组合，如果自己对银行的判断没有信心，直接买比较好的银行指数。因为中国的银行指数里面，大部分权重高的除了四大行之外，就是一些比较优秀的，风控比较好的中小银行，其他一些比较差的银行其实一般业务发展也不会太好，一般权重就比较小，所以你这样可以以一个相对比较低的风险，长期获得一个比较高的回报率。

一、银行股ROE连续十年跑赢M2增速

投资银行股有一个很重要的特性，就是要和时间做朋友。为什么这么说？

在过去十年的每一年，银行的ROE都跑赢M2增速，这意味着如果以相对低的估值，比如说一倍PB或者以下去持有银行股，当银行股估值没有明显的下行时，投资回报率应该在ROE以上，长期来看能够跑赢货币增速。换句话说，也就是银行股是能抗通胀的。

横向来看，A股能够长期跑赢通胀的行业较少。近30个一级行业，过去十年能够以50%以上的概率，ROE能跑赢M2增速的行业事实上只有四个，分别是银行、食品饮料、汽车、家电,但是另外三个行业的估值较高。

二、否极泰来，当前是布局银行股的好时机

银行股具有长期投资价值，那么目前是好的买点吗？

我个人判断，现在是一个比较好的时机。

首先，2018年至今虽然经济相对走弱的过程，但银行股估值调整的也很充分，加上疫情的冲击，银行股的估值已经到了一个很低的位置。

其次，复工进度在逐步提高，大中型企业的复工进度事实上已经超过90%了。随着复工的推进，相比二月份，银行的经营情况将得到改善。

最后，消费场景有一定的修复，疫情防控较好的地区已经开始逐步开放商场，因此信用卡和消费贷也得到了一定的恢复。

三、上市银行息差将较为平稳

虽然贷利率稳中有降，但是央行也采取了很多政策来降低银行的负债成本，目前央行全面加强了对银行部分存款工具的监管，这将遏制银行同业间的存款竞争；同时，央行逆周期调节力度较大，货币市场流动性比较充裕，因此银行的同业负债成本也在下降。

整体来看，大部分上市银行情况息差将比较平稳，个别银行息差会有小幅度的下降。

值得注意的是，未来商业银行分化将加剧，对于经营较为优秀的上市银行来说，息差压力较小，对于一些经营较差的非上市银行而言，将面临较大息差压力。

四、正面看待贷款利率下行，或将降低银行信用风险

历史数据来看，银行的贷款利率和银行股表现并不是正相关的。相反，当银行的贷款利率大幅度下降之后，银行股会迎来一个非常好的买。认为贷款利率涨了就去买银行股，贷款利率降了就去卖银行股，会得到跟实际情况相反的一个结论。

这背后的原因是什么？第一点，贷款利率事实上是政策的滞后变量，所以根据贷款利率来交易银行股会有很严重的滞后性。

第二点，对于商业银行而言，最核心的变量是信用风险，银行业的ROA只有1%左右，这意味着银行一百笔贷款，多坏一笔利润就全无，但少坏一笔利润可以翻倍。

对于贷款利率而言，2018年以来市场一直在预期贷款利率下行，但仅仅降了几十个BP。同时，银行的负债成本也在下降，息差的波动较小。因此，贷款利率利润的影响比信用风险小很多。

因此银行贷款利率下降的时，如果有利于我们经济的企稳，有利于经济企稳之后信用风险的下降，实际上长期来看对银行是利好，这就是银行跟实体经济共生共荣的关系。

目前，中国银行业的ROE是13%多一点，未来可能会稍微降一点，但是只要经济增长的中枢没有大幅度下滑，保持在10%以上是没有问题的。即使银行股的估值后面没有明显提升，这样的一个ROE水平对于长期投资人也已经够了。

五、精彩问答

问题1：如何看待包括国常会的再贷款的释放额度，对于银行行业二季度有何影响？

林加力：目前与银行最直接相关的政策主要有四个：

l 一万亿的再贷款额度；

l 可能会进一步对中小银行降准；

l 支持企业债券的发行，增量在一万亿左右；

l 8000亿的中小企业的应收账款融资。

全部加起来有2.8万亿，目前一年的社融总的社融增量在20万亿左右，因此这些政策对于2020年整个社会融资的托底作用将非常很明显。

在所有经济指标里，“社融同比增速”是判断银行板块涨跌最好的风向标。一般而言，社融同比增速向上走，银行股会有一个止跌收益，向下走银行股则表现较差。因此，社会融资的托底政策，对银行肯定是一个利好。

与此同时，再贷款的增加也是对银行股的利好。这是由于再贷款的利率是比MLF(中期借贷便利)的利率要低，MLF目前一年期的利率是3.15%，再贷款工具的利率为2.5%。一万亿的再贷款有望降低银行负债成本。

问题2：从长期来看，银行股或许到了一个确定性较高的买点上。但是短期来看，如何捕捉这一买点？

林加力：短期来看，目前投资者对银行股的担忧集中在信用风险上，觉得银行是不是有一些信用风险没有处理掉？一方面，2019年事实上银行业全行业信用风险是在下降的，而且这个下降趋势很明显，不管大银行、小银行都在化解。另一方面，疫情只是短期冲击，只会带来一个短暂的不良率的上升，并不会导致长时间的大幅恶化。

长期来看，个人投资者在投资银行股时，如果自己对银行的判断没有信心，直接买比较好的银行指数。从股息率出发，目前四大行的股息率都已经超过5%了，如果买银行理财，想买5%以上的理财难度较大，现在买银行股的股息率超过银行理财收益率，这样可以长期获得一个很稳定的回报。

如果要需要去做一个择时，建议根据经济和政策周期去做择时。银行股是一个长周期的行业，当经济基本面向上走，此时银行股会走得很好，比如说2016年、2017年。

当经济基本面向下走时，要分两个角度看。

一方面，当经济刚刚由好转差的时候，银行股的表现会很差，比如说2018年上半年表现非常差。

另一方面，在经济走弱了一段时间之后，会有政策托底经济，此时银行股会出现政策底，这时候就可以去做一个配置了。

【华宝ETF旗舰特别提示：银行ETF（512800） 掘金低估值】

【“0利率时代”稀缺资产：近一年股息率高达4.39%】

受疫情影响，全球加大流动性投放力度，各国央行进一步下调市场利率，以美国为例，美联储已经将利率调低至0-0.25%的极低区间。在全球利率中枢下移的背景下，国内银行理财、货币基金的收益率逐步走低。优质高股息率投资标的稀缺性愈加凸显，作为基本面优异的生息资产，A股银行板块投资价值骤升！

截至2020.4.2，银行ETF（512800）标的指数近1年股息率高达4.39%，而同期货币基金近1年平均收益率仅为2.43%。

【“见证历史”的估值低位】

在较高股息的同时，银行股估值业处于历史极低位。

纵向来看，截至2020.4.2，中证银行指数的PB估值为0.72倍，对应历史百分位为0.58%，即目前指数估值水平相比于历史上99.42%的时期都要低！

（数据来源：Wind，截至2020.4.2）

横向来看，无论是PB估值还是PE（TTM）估值银行板块均为全市场最低。以申万一级行业为例，银行板块的PB估值为0.69倍，PE（TTM）估值为6.08倍，在申万一级行业的28个行业中，均是最低的。

（数据来源：Wind，截至2020.3.30）

【政策托底：逆回购利率降幅创2015年以来新高】

2020年以来，出于对“银行让利”实体的担忧，市场对银行股较为悲观。业内人士指出，银行让利并不是单边的，在让利的同时，银行负债成本有望下移，缓解商业银行的息差压力。

值得注意的是，3月30日，央行的公开市场操作释放了一定信号。

3月30日，人民银行发布公开市场业务交易公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，人民银行以利率招标方式开展了500亿元逆回购操作，期限为7天，中标利率为2.20%。此轮逆回购中标利率降幅达20BP，创下了2015年以来降幅新高。

对此天风证券固定收益首席分析师孙彬彬表示，当前银行面临资产和负债的双重压力，央行可能近期就会调降存款基准利率。而降成本诉求和下调存款基准利率，均需要调降公开市场利率予以配合。

【银行ETF（512800）7成仓位聚焦A股龙头银行】

兼具高股息与低估值的银行股如何布局？对于普通投资者而言不妨关注银行ETF（512800），银行ETF跟踪中证银行指数，该指数涵盖32只上市银行股，布局银行ETF（512800）就等于一键布局32只上市银行股。

中证银行指数仓位中的七成聚焦国内优质龙头银行股，如招商银行、兴业银行、平安银行等，剩下的三成仓位分享其他中小银行的成长机遇。

【中证银行指数前十大重仓股】

【布局银行ETF（512800）胜率更高】

值得注意的是，目前银行股分化加剧，36只上市银行股中，截至2020.3.30，近3年表现最好的招商银行上涨87.53%，表现最差的西安银行下跌80.29%，二者之间的差距超过160个百分点。中证银行指数近3年业绩跑赢全市场近75%的上市银行股，对于普通投资者而言，相比于买个股，买指数的胜率更高！

【全市场规模最大的银行主题ETF】

对于ETF基金而言，保持跟踪的紧密性是其主要目的。而规模是决定ETF基金能否有效追踪的关键因素。规模越大，受日常的申购赎回的影响就越小，越能够减少跟踪误差。

银行ETF（512800）是全市场规模最大的银行主题ETF，截至2020.3.30，银行ETF的规模达31.27亿元，远超同类银行主题ETF！

数据来源：Wind，截至2020.03.30

【近一个月日均成交额达1.90亿元】

对于场内投资者而言，银行ETF超强的流动性也能完全满足机构和个人投资者的交易需求。

截至2020.3.30，银行ETF近一个区间日均成交额达1.90亿元，在所有银行主题ETF中排名第一，在沪深两市所有行业ETF中排名前七。

【场外投资利器——银行ETF联接A份额（240019）C份额（006697）】

银行ETF设有联接基金（A份额代码240019/C份额代码006697），银行ETF联接A/C紧密跟踪中证银行指数（399986），但它们主要是通过股票二级市场投资银行ETF（512800）来保持跟踪指数的紧密性。所以从其运作的特点来看，银行ETF联接不仅可以实现投资一揽子银行股的目的，也同时具有银行ETF（512800）低成本高效率的优势。

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重点提示：左持券商，右持科技，A股行情双龙头；守正银行，出奇医疗，财富作战胜负手；拳打波动，脚踢回撤，调整防御靠债基！

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（来源：华宝基金的财富号 2020-04-06 18:49） [点击查看原文]