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发表于 2020-04-03 21:01:35 股吧网页版
TOP30|易方达萧楠最新路演:白酒是典型的“坐地收钱”商业模式,港股是外向型市场,很多时候走势不是依据基本面

第1类好生意叫“坐地收钱”,投资不多但是回报很强。大家想一想,互联网搜索引擎是不是好的生意?投的钱不多,但是回来的钱很多,而且这个市场上赢家通吃,有一个占据霸主地位的搜索引擎,大家就不太愿意再用别的搜索引擎;还有医药,高端消费,都是坐地收钱的生意。”

“美团现在还在烧钱,他们希望通过不停的烧钱,烧到一定程度以后,培养了用户习惯,就可以垄断一个非常广阔的市场,从一个苦哈哈跑腿的人,最后变成一个坐地收钱的地主,这就是美团希望能做的事。这就是我们讲第2类商业模式,将来可能变成第1类商业模式。”

“从股东的角度来讲,最好的一定是第1类商业模式;从投资的角度来讲,给我们带来非常高额回报的,一定是我们在第2类商业模式里面发现未来的第1类商业模式。”

港股有一个非常重要特征,如果主流不去碰的一类股票,那么基本上这个股票是有很大问题的,港股的垃圾股是没有定价的,不像 A股的垃圾是很贵的,乐视退市的时候还有60亿市值。

“港股里没有特别长期的买家。它是一个活水,不像 A股始终有一部分资金在里面,它是一个非常外向型的市场,往往会导致很多时候港股的走势不是始终依据基本面走的。“

“很多海外机构,他们对于国内的一些产品定价是有很大问题的,尤其是消费品,他们不太理解本土消费品的商业逻辑。”

“一些小市值的公司,在长大的过程中,它必须突破一个临界点,过了临界点以后才能够被主流机构所关注。一旦过了临界点以后,它的股价才能被关注,实现戴维斯双击,在这之前他会蛰伏很久。以前的长城汽车,吉利汽车都是这样的。”

“后来巴菲特为什么要去买银行股?我觉得,首先是美国一些银行的盈利模式开始改变,很多公司的征收业务开始起来之后,越来越多的银行是实实在在的,不是靠赚息差,而是靠业务……这些银行的ROE还是很高的,可以覆盖他所担的风险。

第二, 我们去看巴菲特介入银行的时机,很多时候都是买在银行出现危机的时候,包括当时买的富国银行。并且巴菲特还不是简单的去买股票,他买的很多是优先认股权证这样一类的产品。”

以上是易方达投资三部总经理,研究部副总经理,基金经理萧楠在最新路演中的部分精彩观点。

萧楠是聪明投资者“top30基金经理”之一,目前管理近230亿的资金规模,目前共管理5只基金,其中管理时间最长的是易方达消费行业。

资料来源:Wind;截至2020年4月2日

从历史管理业绩来看,截至2020年4月2日,萧楠共获得的240.66%的总收益总收益,年化回报达17.71%。

且从完整年度的绝对回报来看,仅2018年是负收益。从超额收益来看,相比沪深300,萧楠管理期间获得了174.8%的超额回报,相比基准也有124.91%的绝对回报。

以下是萧楠在路演的部分发言实录和问答,聪明投资者做了整理,分享给大家。

生意有3种模式

萧楠:我们说商业模式是非常重要的,其实大家去读一读巴菲特,巴菲特花了很长的时间,一直在跟大家讲,“我们买公司不是买股票,我们买的是生意,buy business。”

为什么这样说?

这个世界上的生意,按照次第而分,实际上有三种,有好的生意,坏的生意,坏的生意也不是说不赚钱,坏的生意只不过对于股东不太友好。

我们来讲什么是好的生意?

第1类好生意叫“坐地收钱”,投资不多但是回报很强。大家想一想,互联网搜索引擎是不是好的生意?投的钱不多,但是回来的钱很多,而且这个市场上赢家通吃,有一个占据霸主地位的搜索引擎,大家就不太愿意再用别的搜索引擎;还有医药,高端消费,都是坐地收钱的生意。

第2类生意要差一点,这种生意做起来很辛苦,但一旦成功也能够苦尽甘来,也能够实现坐地收钱。比如说大家看到的现在很多的巨头,当年也是做了大量的投资和研发,很多的汗水和泪水下去,到今天终于熬出头,他也能实现坐地收钱。还有化工,金融,交运,等到拿到一定的市场份额以后,就还可以开始坐地收钱。这种商业模式,我们叫“苦尽甘来”。

第3类商业模式叫“自我燃烧”,燃烧自己,照亮别人。这样的公司很累,他们要花很多的钱,去投固定资产,去投研发,他们把所有节省出来的效率都送给了自己的客户,因为如果不这样做,他们就面临着淘汰。比如电子,冶金,这些低端制造业都是这样的公司。

所以,从股东的角度来讲,最好的一定是第1类商业模式;从投资的角度来讲,给我们带来非常高额回报的,一定是我们在第2类商业模式里面发现未来的第1类商业模式。

问答部分:

白酒是典型的坐地收钱,

有一些医药股本质上是消费品

1 您对白酒中长期,包括短期的一些观点。

萧楠:中长期来讲,第一,白酒受益于中国经济发展,它为什么受益经济发展?大家想一想,过去很多年,消费了1200万吨的酒,这些年大家喝的量越来越少,但大家对于酒的预算其实没有太多的变化。

以前有大量的勾兑酒,但现在大家买的是品牌酒,所以我们觉得,这个行业很受益于国民收入的增长。

第二,这些公司的商业模式就是典型的坐地收钱。

第三,我们看到,过去这个行业有一个非常重要的特征,这个行业里面的玩家越来越少。50,60年代的时候,有新八大,老八大名酒的评选,实际上这些年,我们看到新的牌子都挤不进去。

因为这个行业里面留下来的都是日久弥坚的,几乎每过好多年就会淘汰一波。比如2012年的时候,炒过一波白酒,大家看一看那个时候涨幅大的白酒,现在还剩下几个?

2,关于医药行业,这个产品投医药会投多少?

萧楠:医药是一个大行业,有几十个子行业,比如医疗服务,医疗器械,还有做化药的,做原料药的,做创新药的。

还有一些医药本质上是消费品,我们在投资过程中也遇到这样的情况,这个公司的商业模式本质上是个消费股,比如眼科医院,生长激素,典型是附加在医疗行为上的消费型公司。

港股机会多,但风险也大

是一个非常外向型市场,不是始终依据基本面走

3,最近大家都提到港股的机会比较大,您对港股市场怎么看?包括会关注港股的哪些细分行业?

萧楠:实际上,港股市场机会大,风险其实也大。先来看港股跟A股不一样的风险在哪?

第一,港股里没有特别长期的买家。它是一个活水,不像 A股始终有一部分资金在里面,它是一个非常外向型的市场,往往会导致很多时候港股的走势不是始终依据基本面走的。

比如这次疫情,A股相对来说受伤是比较轻的,但是当国际投资者开始纷纷往外撤的时候,港股开始杀跌,杀到完全不顾基本面跌掉90%,再跌90%,这是港股的一个风险。

第2,港股里机构特别的多。想在机构扎堆的地方去实现好的收益率,这件事情本质上还是蛮难的。为什么?大家可以关注一些过去在A股做的非常好的基金经理,在港股长期都拿不到特别好的超额收益,也是因为这个原因。相对来说我们投港股的一个思路,就是稍微不要和主流特别重合。

港股有一个非常重要特征,如果主流不去碰的一类股票,那么基本上这个股票是有很大问题的,港股的垃圾股是没有定价的,不像 A股的垃圾是很贵的,乐视退市的时候还有60亿市值。

港股的机会在哪?

第一,本土化的研究优势。过去很多的时候,很多海外机构,他们对于国内的一些产品定价是有很大问题的,尤其是消费品,他们不太理解本土消费品的商业逻辑。

甚至有一些在我们看来非常简单的商业行为,海外投资者认为是造假账,甚至还去做空。这就是因为两边毕竟是隔着很强的文化背景和商业逻辑。所以很多时候海外机构投资者不太理解我们本土的一些商业逻辑。

第二,海外不太能理解的一些商业模式。一些小市值的公司,在长大的过程中,它必须突破一个临界点,过了临界点以后才能够被主流机构所关注。一旦过了临界点以后,它的股价才能被关注,实现戴维斯双击。在这之前他会蛰伏很久。

以前的长城汽车,吉利汽车都是这样的,一开始没有机构去问津,等到有机构开始发现的时候,实际上他们的业绩已经了非常景气了。这是我们本土研究的优势,我们的研究能力,覆盖能力是可以覆盖到。

第三,港股有一些品类在A股上不了市。比如教育,博彩这样的行业,这些港股都可以做。

美团是第2类商业模式,将来可能变成第1类商业模式

4,对科技行业是怎么样的看法?

萧楠:人都喜欢给万物分类,比如固体,液体,气体。比如股票分为价值股,成长股,消费股,科技股,行业分为制造业,服务业,但我们不是这么分类的,我们只分第1类商业模式,第2类商业模式和第3类商业模式,至于在商业模式下,你是卖衣服的,卖饮料的,做搜索引擎的,养猪的,还是造船的,造纸的,这些事情我们并不在乎。

科技股有一个典型的特征,你会看到科技股里面,这三种商业模式都有。

有没有坐地收钱的?有,大家想想抖音是不是一个坐地收钱的?

有没有苦尽甘来的? 比方说阿里,阿里现在是一家坐地收钱的公司,但在阿里创业的时候是苦尽甘来的公司,投了大量的钱。美团也是这样的公司,现在还在烧钱,他们希望通过不停的烧钱,烧到一定程度以后,培养了用户习惯,就可以垄断一个非常广阔的市场,从一个苦哈哈跑腿的人,最后变成一个坐地收钱的地主,这就是美团希望能做的事。这就是我们讲第2类商业模式,将来可能变成第1类商业模式。

有没有第3类商业模式的?也有,比如面板,电子元器件,今天跟你说把元器件做成一个厘米,明年就必须做成5个毫米,后年要做成一个毫米,里面还要再多加几个功能,你要不要做?你不要做没订单,你必须要这样做,始终被时代推着走;然后突然冒出来一个竞争对手,可以把三个传感器捏在一块,捏在一块以后只有两个毫米,马上你这个公司要破产,因为有人马上就替代了你,这个行业非常残酷。

我们讲科技股,我们只看商业模式,我们不在乎这个公司叫不叫科技股,或者叫不叫蓝筹,叫不叫小盘股。

报复性消费不存在,不要花时间去思考大方向的问题

5,大家觉得疫情对消费会有影响,国内现在疫情控制得很好,疫情结束后会不会报复性的增长?

萧楠:这没有道理,疫情以后你一天吃8顿?这是不可能的,或者疫情之前你想要买一个洗衣机,结束之后买两台?我觉得这个事情不太可能。

而且这次的疫情和2003年不一样,2003年是一声令下,说最后一个病人已经治愈了,大家都走上街头。2003年的时候,航空大概花了三个月的时间就全部恢复了。

但是这次不太一样,这次是外面狂风暴雨,所以现在还是有点担心跑冒滴漏。尤其是3月27号开始我们变得非常严格,3月27号之前应该还是有些漏网的,所以大家可能需要再忍耐个把月,慢慢的看到这些漏网之鱼暴露出来。

就像钟南山教授说的,不会有大面积的第2次复发,我觉得这个是不用担心的。

6,疫情对国内后续的中长期会有一些什么影响?您的投资会不会考虑这个因素?

萧楠:我推荐大家去看一个视频,1994年的时候,巴菲特被问到一个问题,当时的投资者问他“你怎么去看待后续的市场?你是看多还是看空?”

巴菲特回答那个问题回答了三分钟,大概是这样说的:“查理(查理芒格)和我没有任何观点”,这句话巴菲特讲了一辈子。

巴菲特讲了这么一件事情,原话这样说,

“我买第1支股票的时候是1942年,当时我11岁,美国还在打第二次世界大战,并且美国在太平洋战场上表现的并不好。这么多年以来,我们经历过世界大战,我们经历过总统下台,(尼克松总统的水门事件),经历过恶性通胀,还经历过原子弹危机,最后我们都走过来了。

如果我们总是去判断市场的涨跌,判断这些大的事情而影响了对好生意的投资,这将是一件非常愚蠢的事。”

所以作为一个买家来讲,我们希望东西是越来越便宜。

巴菲特还讲了一句话,“如果你是一个杂货商,当然是希望东西越来越便宜。如果你要去买汽车,你当然希望汽车越来越便宜,而我们买的是生意。”

所以我觉得这个东西可以解决大家的一些疑惑。

如果大家对未来的世界比较悲观,比方说大家觉得未来疫情会恶化,疫情结束以后世界上供应链体系被打破,中国找不到生意做,万物萧条,我们会回到1998年。如果大家有这样的预期,我觉得什么都不要投。如果我们相信明天会更好,那大家就应该去看多。

这次疫情可以理解成外星人无差别的袭击,每一个政府都在向外星人交一份成绩单,我们看看中国的成绩单怎么样?难道这还不是给大家最大的信心吗?那我觉得这个信心还是要有的。

所以我最后给大家推荐一本书,这本书叫《大钱想得小》,应该能找到英文版《Big Money Thinks Small》。

这本书讲的问题是我们不要去花太多的时间去思考大问题,比如人类的未来,世界的命运,国家的走向……你不要花太多时间去思考这些大问题,我们就去思考一个的小问题,比如这个公司明天会怎么做,这一门生意明天会怎么样?这个生意如何去赚钱?这种小问题。

巴菲特买银行股的逻辑

7,巴菲特本人是买了银行股的,您对金融行业,包括对银行是怎么看的?

萧楠:是这样的,巴菲特在自己的股东信里面跟大家讲过,第1个,他自己的资金量比较大了,我觉得以巴菲特的资金量可能买不到特别多特别好的公司。

第2个,其实巴菲特在1990年之前是不配银行的,他曾经说过,银行的资本金是它资产规模的1/50,这个生意只要是有一点亏损,这个资本金就没有了。所以他在90年代之前是不配置的。

但是后来他为什么要去买银行股?我觉得,首先是美国一些银行的盈利模式开始改变,很多公司的征收业务开始起来之后,越来越多的银行是实实在在的,不是靠赚息差,而是靠业务。巴菲特甚至还买了一个地方性的银行,它比较有特色。

我觉得一个比较重要的逻辑,就是这些银行经营的质量还是非常不错的,从巴菲特的角度来讲,这些银行的ROE还是很高的,可以覆盖他所担的风险。

第二,我们去看巴菲特介入银行的时机,很多时候都是买在银行出现危机的时候,包括当时买的富国银行。

并且巴菲特还不是简单的去买股票,他买的很多是优先认股权证这样一类的产品。本质上来讲,这既是一个股,也是一个高收益的债。在很多时候他是做这种很基础,很长期的事情。

第四,我们也看到巴菲特在2019年的年底慢慢地卖掉了一些银行股,富国什么的,有一些银行已经过度追求利润,还出现了一些对风险监管的放松,也出现了一些丑闻。

(来源:聪明投资者的财富号 2020-04-03 21:02) [点击查看原文]

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发表于 2020-04-03 21:51:17
白酒是坐地收钱?我看你真是喝多了吧,哪一天重新来一波限制三公消费和八项规定你就知道了
发表于 2020-04-04 06:15:10
观点非常好,好生意股,做地收钱,受益匪浅,谢谢!
发表于 2020-04-04 06:39:59
大钱想的小,生意分三类,读后感
发表于 2020-04-04 07:34:04
低价白酒,香烟,米面油菜肉酵母酱油醋,疫情再严重也得买买买。还有就是药,有些药,终身服用。
发表于 2020-04-04 14:07:27
听君一席话,胜过十年书
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