来源：第一财经

尽管争议不断，瑞幸咖啡依然像一列不断提速的高速列车，终于在4月2日翻出了轨道。

尽管争议不断，瑞幸咖啡依然像一列不断提速的高速列车，终于在4月2日翻出了轨道。根据瑞幸咖啡公布的数据，涉嫌造假的业绩高达22亿，这个数字比瑞幸咖啡2019年一二季度的净收入加起来还要多。经过1年多的烧钱式发展，瑞幸咖啡搭建了一个庞大的咖啡帝国，在中国拥有4500多家门店，但在业内看来，等待瑞幸咖啡的可能是集体诉讼，庞大的咖啡帝国前途未卜。

瑞幸咖啡突然暴雷

4月2日晚上，瑞幸咖啡突然公布公告称，已经成立特别委员会，调查内部业绩造假问题，从2019年二季度开始，刘剑以及向他报告的几名员工参与了业绩造假，同时某些成本和费用也因为虚假交易而大幅膨胀，公司正在对此进行内部调查，并评估虚构业绩对整体财务数据的影响。不过公告并没有具体透露虚构收入的细节，以及涉及的业务板块，仅称目前属于调查初期。

在当天盘前，瑞幸咖啡的股价快速下跌，从前一日收盘价26.2美元一路向下跌至4.91美元开盘，下跌了81.26%

22亿元人民币是个巨大的数字，根据瑞幸公布的财报，瑞幸在2018年的净收入为8.4亿元人民币，2019年前三季度的净收入为4.8亿元、9.091亿元和15.42亿元，四季度的业绩尚未出炉，但造假22亿元，意味着瑞幸咖啡的业绩含金量打了很大的折扣。

而高速增长正是瑞幸咖啡此前最大的卖点之一，在2019年底，瑞幸咖啡创始人钱治亚披露，截至2019年年底，瑞幸直营门店数量达到了4507家，瑞幸咖啡超越此前排名第一的星巴克，正式成为中国市场最大的咖啡连锁品牌。

根据公告，虚构业绩的主要人物是首席运营官刘剑，但此前刘剑在瑞幸咖啡的管理层中并不活跃，但同样属于神州优车系的高管，最近一次的公开活动是在2019年9月份的小鹿茶发布会上。

当天瑞幸并没有公布调查业绩造假的具体原因，公告中提及，目前调查正在进行中，公司将继续评估其先前发布的财务状况和其他可能的调整，并将在适当时候发布有关内部调查的其他信息，并致力于采取适当措施来改善其内部控制。

截至记者发稿时瑞幸方面也没有更多回应，而在瑞幸员工的朋友圈里，4月2日早前还在分享瑞幸新品的打折券。

记者了解到，由于事发突然，在投资者群中也都在猜测瑞幸咖啡“自爆”的原因，比较多的猜测认为，时间临近四季度业绩公布，或有不可抗力因素导致瑞幸咖啡无法再遮掩下去。

神秘的做空报告

从2018年1月1日试运行，到2019年5月份正式在美国纳斯达克上市，瑞幸咖啡可谓一路狂奔，业内对瑞幸有两种不同的声音，一种认为瑞幸是新零售咖啡的破局者，而另一种则认为瑞幸就是烧钱没有未来，虽然双方争执不断，但很少有人去考虑过瑞幸业绩的真实度，直到2020年1月31日。

当天，浑水研究公布了一份并不是自己操作的报告，这份由89页的关于瑞幸咖啡的匿名沽空报告，指责瑞幸咖啡业务数据造假和商业模式存在固有缺陷，沽空报告显示，通过雇佣了92个全职和1418个兼职的调研员，对瑞幸咖啡4000多家门店中的981家进行统计，最终收集到2.5万多张小票以及1万多小时的录像，而根据这些记录，报告认为瑞幸的实际订单数少于公布数据，指责瑞幸咖啡的平均每店业务在2019年三季度虚增了69%，四季度虚增了88%。

报告称，收据所显示的数据与瑞幸咖啡公布的数据相差较大，比如收据数据显示的净售价为9.97元人民币，瑞幸咖啡三季报公布的净售价为11.2元；瑞幸咖啡三季度财报显示63%的产品售价超过50%，但收据显示只有28.7%的商品是以超过50%的价格售出。

同时，报告认为瑞幸咖啡存在夸大广告支出，并将夸大的广告费用于粉饰收入和店面利润，从而将门店损失隐藏在门店层面以下，并认为瑞幸的商业模式存在固有缺陷，指瑞幸的客户对价格高度敏感，慷慨的价格推广是留住他们的动力；瑞幸试图降低折扣水平（即提高有效价格），同时增加同店销售额是不可能完成的任务。

受上述做空报告影响，瑞幸咖啡盘中一度大跌超过26%，但在2月3日，瑞幸咖啡对这一沽空报告的指控进行了全盘否认，并逐条批驳。

如今看来，这份报告或也是瑞幸“自爆”的诱因。

瑞幸何去何从

很多人第一次接触瑞幸咖啡，往往是从朋友圈里刷屏的“邀请好友，各自得一杯”开始，从2018年试运行开始，瑞幸咖啡通过大额补贴消费者，和疯狂开店，迅速壮大，经过1年多的高速发展，瑞幸咖啡建立了一个庞大的咖啡帝国，包括截至到2019年底的4507家门店，还有数量未知的小鹿茶加盟店。

对于瑞幸咖啡而言，业绩造假带来的后果可能并不乐观。

“在美国上市容易，但如果你没说真话，就会被告，然后赔到底掉。”一位不愿透露姓名的上市律师告诉第一财经记者，等待瑞幸咖啡的结果可能是集体诉讼，甚至可能退市。

瑞幸咖啡本身的造血功能不强，发展到现在主要依靠多轮融资，投资方包括大钲资本、愉悦资本、新加坡政府投资公司（GIC）、君联资本等，以及部分银行贷款，公开数据显示，截至2020年3月31日，瑞幸咖啡前十大持股基金里，包括多家美国大型投资机构，其中大部分为新进或增持。

香颂资本执行董事沈萌也认为，瑞幸咖啡存在业绩造假的行为，等待它的结果一方面是集体诉讼，投资者包括二级市场的股东都会起诉瑞幸，而律师也喜欢打这样的官司；同时相关责任人也会面临刑事调查，也不排除像安然一样被强制退市。

此前，高居《财富》世界500强第16位的美国能源巨头安然公司，也曾因财务造假丑闻，一夜崩塌。

而业绩造假无疑将让瑞幸咖啡的前景变得暗淡。

在沈萌看来，目前瑞幸咖啡业绩造假的影响暂时还不会影响到门店层面，但是如果最终面临集体起诉，很有可能会被判决破产，咖啡帝国也将分崩离析，门店可能会关一部分卖一部分。

在业内看来，咖啡这条赛道瑞幸并没有选错，上海啡越投资管理有限公司董事长王振东告诉第一财经记者，过去几年中，国内咖啡行业保持着15%~17%的增速，增长确实主要来自现磨咖啡。

但不难发现，瑞幸咖啡的模式更多还是从咖啡切入，希望在寡头化的互联网流量格局中赢得一席之地。

小蓝杯上有句很有名的广告词：“所谓道理，你我都懂。但道理并不是答案。”

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（来源：天弘基金的财富号 2020-04-03 14:27） [点击查看原文]