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发表于 2020-04-02 22:06:14 股吧网页版
投行老司机惯用分析套路

来源:初善投资

作者:初善君  编辑:小表妹

今天继续干货,这是一个讲干货的公众号。

前面说了隐形冠军,说了成长型周期的三个特征,顺便分析了四家公司,今天我们的目标是继续分享四家公司:一年二倍,周期型成长股投资逻辑

在分享之前,我们先学习一套分析方法。

看一家成长型周期股,第一步是看公司的商业模式及产业链上下游。了解上下游之后才能对公司有更好的认识。

比如合盛硅业,主要产品是金属硅和有机硅,而有机硅的下游主要是化工品,市场空间有限。

第二步判断行业规模。这里只测算大概数据即可,主要用来判断公司市值空间。初善君之前说过,假设一年二倍的公司,市值可能达到500亿,按照景气度好一点10倍PE估算,净利润需要50亿。假设龙头的市场份额20%,那么行业净利润需要250亿,按照景气度高的时候20%的净利率反推,行业空间约1250亿。当然,理论上市场空间越大,可以孕育公司的市值空间也越大。

判断的方法很简单,行业产品产量多少,单价多少,乘一下就知道了,或者根据公司占比反推,又或者直接根据研报或者年报寻找,基本上绝大多数行业都有对应的规模。

比如合盛硅业金属硅产量60万吨,营业收入58亿,市占率25%倒推,约240亿;有机硅公司产量36万吨,占比10%,营业收50亿倒推,500亿。整体规模约740亿,应该算中等规模。

第三步判断行业周期性。初善君之前说过,周期性越强,业绩弹性越大。具体判断方法可以是看行业的毛利率和净利率,又或者看公司的毛利率或者净利率,如果周期性强,毛利率波动肯定也大。

比如合盛硅业,过去10年,毛利率最高41%,最低18%,2019年前三季度28%,这个行业理论上周期性较强。

第四步判断行业周期位置。判断方法很简单,判断方法就是看产品价格,最好有产品三年、五年甚至十年价格波动图,有些大宗商品价格网上都有。

比如合盛硅业有机硅价格,可以看到现在处于下行周期,接近底部的价格,也难怪合盛硅业2019年毛利率大幅下滑,未来价格可能在底部徘徊或者反转,关键还是看行业供需。

第五步看公司在行业的位置。这个关键点就是初善君之前隐形冠军中总结的要点,这些知识点有助于我们了解公司,也是公司竞争力的最终体现。这些内容年报里都有,深度报告里也有。

比如合盛硅业目前公司产能分布上工业硅100万吨实际产能(石河子40万吨、鄯善实际产能约50万吨、金松硅业10万吨),有机硅33万吨有机硅单体产能(浙江嘉兴平湖20万吨、四川泸州13万吨),工业硅行业第一,有机硅行业第三。

第六步看公司的成长性。这里主要看公司在建产能,可以看财报的在建工程,也可以看年报中的论述等等,方法不一而足,关键还是看公司产能弹性。

比如合盛硅业的成长性很好。在建产能中计划2019年6月投产的新疆鄯善有机硅20万吨单体产能、计划2020年12月建成投产的新疆石河子40万吨有机硅单体产能。

第七步看公司的财报特点,是否存在雷区。比如经营现金流如何,应收账款如何,有息负债如何等等。

比如合盛硅业的经营现金流不错,净现比接近1,应收款项很低;前期投资资金压力较大,有息负债较高。

第八步预判公司市值空间及安全边际。这里主要是极限条件的分析和预测,比如行业景气度好和差的时候,公司的极限净利润是多少,跟现在市值比如何,可以大概有一个判断了。

比如合盛硅业现在市值231倍,PB2.8倍较高,极限安全边际1.5倍PB,市值约135亿;最高市值估算,按照规模翻倍,最高利润约50亿,20倍估值空间可以到1000亿。

一套分析下来,可以给出四个星的关注度,然后慢慢磨底,期待反转。

下面我们在看看四家公司,包括巨化股份金禾实业北新建材中国巨石,关注的朋友非常多,这里一起说说。

1、巨化股份

巨化股份:所在化工子行业为氟化工,主营产品为第三代氟制冷剂。第三代制冷剂R32、R125和R134a的产能分别为6.2、4和7万吨/年,均为国内第一,其中R134a规模为全球第一。第三代氟制冷剂(R32、R125、R134a)合计国内市场份额约占26%。公司2018年营收为156.56亿元,净利润为21.83亿元,过去三年平均ROE为9.60%。

初善点评:一是行业规模有限,我国各类氟化工产品的总产能超过500万吨,产量超过300万吨,销售额超过500亿元人民币。

二是巨化股份产业链一体化经营,抗风险能力加强的同时,业绩弹性也大幅下滑了。

三是公司在向高端化转型发展。随着氟聚合物技术改造提升项目、2.35万吨/年含氟新材料(二期)、1万吨/年PVDF(一期)、氟橡胶等项目的实施,公司含氟聚合物将进一步向规模化、新品种、新用途、高端化拓展。

四是现在处于产业链下滑周期,2019年以来,受行业景气周期下行、下游需求疲弱(空调、汽车等产量下滑超过10%),主要产品价格下降超过20%,2019年归母净利润下降约70%。

估值不高不低,近五年没有大的行情,原因主要是公司市值维持在200亿左右,没太大空间。要是市值能砸到130亿左右(1倍PB),将出现黄金坑。

此外,公司有息负债几乎为零,负债率极低,都是应付账款等经营性负债,所以公司股价下跌空间很小。

关注度:

2、金禾实业

金禾实业:主营产品为甜味剂(安赛蜜、三氯蔗糖),为食品添加剂。公司2018年安赛蜜产能1.2万吨,单寡头垄断,全球第一;三氯蔗糖经技改扩产后产能3000吨,全球第二。安赛蜜占据全球约60%市场份额,三氯蔗糖全球市场份额约17%。公司2018年营收为41.33亿元,净利润为9.12亿元,过去三年平均ROE为28.59%。

初善君点评:一是行业空间小。甜味剂公司2019年实现营业收入18亿,基本已经是全球第一了,这市场空间冲死不过100亿。大宗化学品市场空间大,但是公司规模太小了,主要产品包括硫酸、三聚氰胺、双氧水和双乙烯酮等。

二是周期性弱。当一项产品做到全球领先的时候,尤其是小众市场,几乎没有什么周期性了,公司自己都表示食品添加剂行业受宏观经济因素的影响较小,无明显周期性。基础化工周期性还是有的。

三是成长性不错。2017年11月,公司与定远县人民政府签订了《循环经济产业园项目框架协议书》,约定公司在定远盐化工业园内投资22.5亿元建设循环经济产业园项目,合计占地面积约1500亩,分两期建设,主要针对公司现有化工品上游原材料的开发,实现产业链的垂直一体化整合,进一步发挥成本优势,提高综合竞争能力。

比如三氯蔗糖拟扩建5000吨/年,预计2021年初陆续投产,届时跃居全球第一。

比如甲乙基麦芽酚拟扩建增加5000吨/年,预计2020年底投产。

比如金禾循环经济产业园一期项目中拟建设年产4500吨佳乐麝香溶液、5000吨2-甲基呋喃、3000吨2-甲基四氢呋喃、1000吨呋喃铵盐等项目。

四是基础化工产品在周期下行期,也是2019年公司业绩下滑的原因,当然,这也不是公司盈利的重点。

五是公司现有市值112亿,股价上波动也很大,16年有波2倍以上的涨幅。个人觉得1.2倍PB是安全边际非常高的估值,约60亿元。2020年公司的业绩增量只有定远一期项目,增量较小。

关注度:

3、北新建材

北新建材:石膏板龙头,2018年公司销量18.69亿平,全国产能市占率已达60%,龙头地位稳固。2018年实现营业收入126亿,归母净利润25亿,近几年ROE12%-21%,2019年因海外业务问题发生营业外支出18亿。

初善点评:一是中国石膏板行业产能约46亿平方米,2019年全国石膏板产销量约33.2亿平方米,比上年增长3.4%。北新建材2019年石膏板产能27.52亿平米,石膏板产量19.94亿平米,比上年增长5.89%。产能和产量市占率均为60%左右。

二是行业空间较小,按照60%的市占率,行业空间约200亿左右。此外公司转型防水材料。

三是盈利弹性小,周期性不明显,近三年归母扣非净利润均在24亿元左右,波动较小。

四是成长性仍有翻倍空间。公司制定全球石膏板产业布局发展规划,计划将石膏板全球业务产能布局扩大至50亿平方米左右,配套进行50万吨龙骨产能布局,加快优势业务建设与发展,进一步强化和巩固核心业务。在建工程余额为29亿元,近两年投资支出金额很高。

五是近四年股价涨幅较大,区间最大涨幅三四倍。现在400亿市值,估值不到20倍,PB估值2.9倍,有点高了。跟中国巨石比,巨石的吸引力更大啊。按历史PB估值,好价格大概在2倍PB,不到200亿市值。

关注度:

4、中国巨石

中国巨石:主要从事玻纤及其制品的生产和销售业务,目前拥有浙江桐乡、江西九江、四川成都、埃及、美国五个生产基地,合计182万吨玻纤产能(其中电子纱10万吨),中国巨石国内市占率37%,全球市占率24%排名第一。2018年实现营业收入100亿元,归母净利润24亿元,ROE前两年也维持在18%左右。

初善点评:一是行业空间不算太大。按照中国巨石100亿玻纤收入四分之一市占率,全球约400亿市场空间。不过根据各方数据,该行业增速还不错。

二是业绩弹性一般。换言之,行业周期性不明显,2019年收入增长5%,归母净利润下滑22%已经是非常大的下滑了。

三是成长性还在。桐乡总部新材料智能制造基地粗纱二期15万吨生产线预计在今年上半年投产,成都生产基地年产25万吨玻璃纤维池窑拉丝生产线建设项目在今年下半年投产。产能弹性约20%左右。

四是股价很给力。14年以来最高涨幅六七倍,16年以来也有翻倍涨幅,目前回撤幅度也有40%左右。现在市值291亿,PE约13倍,PB约1.86倍,考虑到公司现在的盈利能力,这个PB估值不算高,有一定的安全边际。

最后声明,文章所涉及上市公司仅是举例使用,非推荐。投资有风险,风险须自担。

全文完,感谢耐心阅读,欢迎顺手点个“在看”

 

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(来源:投行圈子的财富号 2020-04-02 21:25) [点击查看原文]

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