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——大河财立方《极刻》团队

大河财立方《极刻》第441期

大河报大河财立方记者 徐兵

近两年称得上资本市场“宠儿”的，牧原股份当数其一。

“猪价飙升、市值暴涨、河南首富……”一个个字眼，让这家始于南阳的企业走红全国。

一年内，牧原股份股价累计上涨3倍，一度涨至139元。3月31日，更是以2694亿元的市值力压海康威视，荣登“中小板一哥”，并于此后与海康威视展开中小板头部争夺战。

2019年报显示， 牧原股份归母净利润达61亿元，增幅超10倍，这一成绩，几乎为过去五年利润之和。

在A股市场上，秦英林与他的牧原一骑绝尘。

备受公众关注的同时，这家生猪养殖企业也屡屡引发热议。3月31日，牧原股份接受了大河报大河财立方记者书面采访，针对投资者特别关注的重资产运营下的风险应对、资金缺口如何、“猪贩子”依赖度高以及其他经营环境变化等12个问题，牧原股份一一回应。（文末附采访实录）

重资产模式下

牧原如何应对市场不确定性？

我国的养猪业当下主要有两种主流养殖模式，一是牧原股份为代表的一体化自育自繁自养重资产模式，二是温氏股份为代表的“公司+农户”的轻资产模式。这两种模式各有优劣。

牧原股份采用重资产运营的方式，养殖全过程参与，形成完整、封闭的生猪循环生态链。这种模式优势在于产品质量、生产效率、成本控制等方面保障程度更高，有利于其迅速占领市场份额。

从生猪出栏量看，牧原股份从2014年的185万头升至2019年的1025万头，位居行业第二。2020年，牧原股份继续扩大产能，计划出栏生猪1750万头至2000万头。此外，其上游饲料加工、下游屠宰方面也初具规模。快速发展的背后，也从侧面反映了重资产模式的成效。

不过，生猪规模快速扩大的同时，牧原股份的固定资产、在建工程、财务费用等指标也大幅增加。

重资产模式下，牧原又将如何应对市场变化？在接受大河报大河财立方采访时，牧原提出了四项措施：“一是加强企业的成本控制；二是加强原材料采购方面的战略布局和规划；三是加大兽医研发投入；四是建立完善的食品安全控制体系。”尤其在成本方面，牧原股份认为，通过不断优化营养配方、建立营养信息化系统、制定科学的采购策略，将公司的生产成本控制在合理水平，可以保持公司的成本领先优势。

频频融资、信托养猪、涉足农牧装备

牧原这样回应

2014年牧原股份登陆深交所以来，累计融资289亿元。而比牧原股份晚一年上市的温氏股份，累计融资不过59.8亿元，两种模式下，双方对资本渴望相差甚大。

从历年融资结构上看，牧原股份已实施了三次定增，累计募资90亿元，发债融资117亿元，股权再融资115亿元、短期借款33.58亿元、长期借款15.88亿元。此外，银行授信、融资租赁、股权质押等也是其常用的融资手段，甚至联合金融机构出资养猪，以缓解资金压力。

不过，就负债情况看，牧原股份资本负债率有明显下降之势，2018年负债率为54.07%，2019年为40.04%，下降了14个百分点，尽管如此仍高于同行业平均水平；温氏股份最新（2019年三季度）资本负债率为34.27%。

偿债能力方面，2019年牧原股份流动比为1.08，速动比0.68，较往年均有提升。值得注意的是，现金到期债务比为111.91%，较上年提升了5倍。

据其年报显示，截至2019年末，牧原股份及其控股子公司已获得银行综合信用额度145.92亿元，已使用授信额度72.88亿元，账上货币资金109.33亿元。现金流方面，截至2019年末，牧原股份现金净增加额为75.52亿元，期末现金余额99.51亿元。

但是，这并未打消投资者的困惑：2019年刚完成近50亿元的定增，今年为何还继续发债，牧原股份融资缺口到底还有多大？2020年计划资本开支200亿元，是否包括华能信托投入的100亿元？甚至，有投资者怀疑联合信托机构养猪，或存在“明股实债”。

对此，牧原股份回应大河报大河财立方称，2019年货币资金来源为净利增加、定增募资等，其中定增募资仍有20亿元尚未使用。而资本开支的资金主要来源于2019年的定增、公司的经营利润、银行贷款、发行债券等。

对于联合华能信托养猪事宜，牧原股份并未作出超出公告更多的回应。对方表示，未来1年内，华能信托投资总规模预计不超过100亿元，牧原股份投资总规模预计不超过110亿元。

3月29日，牧原股份发布消息称母公司牧原集团拟以30亿元投建农牧装备产业园，主要用于生产建筑及通风材料。这一行为令投资者不解，“不是说好的养猪吗？怎么样还搞起产业园了？”

牧原股份回复大河报大河财立方时坦言，公司自行研发形成的技术和设备系统需要大量的、非标准化的定制设备，这对供应商的科技实力、制造水平、响应速度都提出了很高的要求。为了更好地适应牧原股份的快速发展，牧原集团决定自行建设农牧装备产业园。同时还称，资金来源为牧原集团的自有资金。

饲料成本抬升、“猪贩子”依赖程度高

牧原如何看待？

近日，随着国外疫情的升级，部分国家的大豆出口受到一定波及，从而也抬升了国内豆粕价格走势。那么，处于下游的牧原会不会受到影响？又将如何应对？

牧原股份回应大河报大河财立方时称，由于豆粕成本变化对饲料成本以及生猪上市成本的影响比较小，公司组建专门团队，通过套期保值等方式，提前锁定了成本及货权，确保原料供应成本合理且货源可靠。目前，公司原材料主要在国内进行采购。

据了解，牧原股份子公司主要布局在东北、华北以及西北等粮食主产区。而河南省以及东北地区分别是我国粮食生产大省、重要的商品粮生产基地。其所使用的饲料均自主生产。值得注意的是，2020年2月牧原股份为旗下141家子公司向湖北省粮食有限公司、北京京粮物流有限公司等供应商采购设备、饲料原料货款提供不超17.18亿元的担保。

对于牧原而言，还要面临全国生猪市场“饱和”的风险。近两年，由于猪价的走高以及生猪缺口尚未填补，许多上市猪企纷纷扩大产能。如新希望、温氏股份、唐人神等，其中不乏一些南方生猪企业向北方布局。

那么，行业头部的牧原未来是否会做出调整？对此，牧原股份回复大河报大河财立方称，以往公司产能主要分布在北方产区，但非洲猪瘟进入中国后，公司已积极向南方区域拓展。目前，公司根据既定规划进行发展布局。

除外部环境变化外，牧原股份长期依靠自然客户销售生猪的方式，也令投资者关注。2019年牧原股份自然人客户销售收入为128.94亿元，占生猪类销售收入的65.7%。

市场上一种观点认为，“猪贩子”稳定性较弱，当生猪规模越大时，这一模式越对企业不利。同时，“猪贩子”也易成为非洲猪瘟携带者。同时随着“调肉到调猪”产业政策的变化，依赖自然客户的销售模式也将面临挑战。

对此，牧原股份向大河报大河财立方解释说：“公司的跨省、跨区销售采取‘点对点’的方式，直接向屠宰企业销售商品猪的比例有所提高。‘猪贩子’的运输行为，主要是充当屠宰场与养殖场之间运输媒介，目前‘点对点’的销售模式当中，扮演运输职能的也是以往的‘猪贩子’转化而来。”

此外，牧原也表示，除河南省外，公司已在内蒙古奈曼、辽宁铁岭和吉林通榆设立屠宰子公司，未来公司会根据生猪产能布局以及当地人口、市场等实际情况，对布局屠宰场的充分性和必要性进行论证，再进行相应的投资决策。

大河报大河财立方：牧原股份固定资产从2016年65亿元升至2019年的188亿元，对应的带息负债从50亿元增至84亿元，其间一度达117亿元。截至2019年末，公司在建工程85亿元，在生猪养殖领域，牧原股份相对属于“重资产模式”，未来如何应对市场不确定的风险？在建工程进展如何？

牧原股份：应对市场变化等诸多不确定因素，是企业生产经营中的“必答题”，牧原股份本着审慎决策、稳妥实施的精神，采取如下几大应对措施：

（1）加强控制成本，通过不断优化营养配方、建立营养信息化系统、制定科学的采购策略，将公司的生产成本控制在合理水平，保持公司的成本领先优势。

（2）加强公司在原材料采购方面的战略布局和规划，实施最优库存管理，并结合公司情况拓展采购渠道，寻求战略合作供应商，以便使公司获得稳定、低价、高品质的原材料。

（3）加大兽医研发投入，整合国内外资源、打造人才梯队、建立业务标准化流程、完善公司防控体系。针对非洲猪瘟，公司强化预警体系，严格做好车辆管理、人员管理、饲料管理，并通过销售区改造、增加新风系统等措施防范疫病的发生。

（4）严格按照国家的相关产品标准组织生产，建立完善的食品安全控制体系，形成集饲料加工、生猪育种、种猪扩繁、商品猪饲养、生猪屠宰等为一体的产业结构，从源头到销售全程对公司产品进行有效监督与管理，确保产品质量与食品安全。

公司重要在建工程正按照既定计划施工和建设，具体进展请参考公司2019年年度报告全文（235~237页）。

大河报大河财立方：2019年末，公司账上货币资金109亿元，但是仍在外部融资，如短融。公司是出于怎样的考虑？截至目前，去年50亿元定增还剩多少？目前公司的资金缺口有多大？

牧原股份：资产负债表为时点数据。2019年末货币资金增加主要是净利润增加、非公开发行募集资金、子公司吸收少数股权融资所致。2019年非公开发行尚未使用的募集资金总额约为20亿元，具体情况请参考公司2019年年度报告全文（35页）。

大河报大河财立方：近日，牧原集团拟以30亿元投建牧原农牧装备产业园项目，生产建筑以及通风材料。公司是出于何种情况考虑？资金来源是什么？

牧原股份：牧原实业集团拟投资建设农牧装备产业园，主要是为上市公司生猪养殖主业提供服务。牧原走的是一条自主创新的发展之路，目前公司自己培育种猪、自建饲料场、自己设计建造养猪。牧原自行研发形成的技术和设备系统需要大量的、非标准化的定制设备，这对供应商的科技实力、制造水平、响应速度都提出了很高的要求。为了更好地适应牧原股份的快速发展，牧原集团决定自行建设农牧装备产业园。

资金来源为牧原集团的自有资金。

大河报大河财立方：2020年，牧原股份计划资本开支约200亿元，资金来源是哪里？是否包括华能信托投资的100亿元？有投资者质疑：是否涉嫌明股实债和抽屉协议？请进一步说明投资细节。

牧原股份：资本开支的资金主要来源于2019年的定增、公司的经营利润、银行贷款、发行债券等。

公司于2019年11月与华能贵诚信托有限公司（以下简称“华能信托”）签订战略合作协议书，华能信托拟与牧原股份合资设立经营生猪养殖项目的标的公司。未来 1 年内，华能信托投资总规模预计不超过100亿元，牧原股份投资总规模预计不超过110亿元。随后，公司与华能信托分别成立南阳市牧华畜牧产业发展有限公司、山东省牧华畜牧业产业发展有限公司、淮北市牧华畜牧业产业发展有限公司、滑县牧华畜牧产业发展有限公司、扶沟牧华畜牧产业发展有限公司和宁陵牧华畜牧产业发展有限公司。

大河报大河财立方：由于疫情影响，近期，国外大豆出口受到影响，豆粕价格抬升，请问是否对公司产生影响，公司的原料主要来自哪里？

牧原股份：由于豆粕成本变化对饲料成本以及生猪上市成本的影响比较小，公司组建专门团队，通过套期保值等方式，提前锁定了成本及货权，确保原料供应成本合理且货源可靠。目前，公司原材料主要在国内进行采购。

大河报大河财立方：目前，猪价仍处于较高位置，猪企龙头纷纷布局，公司有没有计划对产能规模做一定调整？

牧原股份：以往公司产能主要分布在北方产区，但非洲猪瘟进入中国后，对全国的生猪产能造成了较大影响，为企业发展提供了新的机遇，公司已积极向南方区域拓展。目前，公司根据既定规划进行发展布局。

大河报大河财立方：国外疫情仍在持续，国内影响消退，但国内存在着通胀压力，猪价影响CPI权重较大，在政策的影响下，公司有没有考虑猪价回落风险？做出哪些应对方式？

牧原股份：主要的应对措施有：加强控制成本，通过不断优化营养配方、建立营养信息化系统、制定科学的采购策略，将公司的生产成本控制在合理水平，保持公司的成本领先优势；加强公司在原材料采购方面的战略布局和规划，实施最优库存管理，并结合公司情况拓展采购渠道，寻求战略合作供应商，以便使公司获得稳定、低价、高品质的原材料。

大河报大河财立方：由调猪到调肉的变化过程中，以生猪养殖为主的牧原，面对政策变化，销售上影响有多大？目前，屠宰产能是否继续扩大，是否考虑省外设立屠宰场？

牧原股份：根据国家最新出台的相关规定，公司的跨省、跨区销售采取“点对点”的方式，目前公司销售情况正常。

除河南省外，公司已在内蒙古奈曼、辽宁铁岭和吉林通榆设立屠宰子公司，未来公司会根据生猪产能布局以及当地人口、市场等实际情况，对布局屠宰场的充分性和必要性进行论证，再进行相应的投资决策。

大河报大河财立方：牧原股份生猪销售以“猪贩子”为主，这一销售模式，未来的调整力度有多大？对公司营收有多大影响？

牧原股份：根据国家最新出台的相关规定，公司的跨省、跨区销售采取“点对点”的方式，公司直接向屠宰企业销售商品猪的比例有所提高。“猪贩子”的运输行为，主要是充当屠宰场与养殖场之间的运输媒介，目前“点对点”的销售模式当中，扮演运输职能的也是以往的“猪贩子”转化而来。对公司营收没有影响。

大河报大河财立方：近年来，牧原股份消耗性生物资产为何一直未计提？请说明原因以及依据。

牧原股份：根据会计准则要求，对于消耗性生物资产，有确凿证据表明由于遭受自然灾害、病虫害、动物疫病侵袭或市场需求变化等原因，使消耗性生物资产的可变现净值低于其账面价值的，按照可变现净值低于其账面价值的差额，计提消耗性生物资产跌价准备，计入当期损益。公司财务部门按照相关要求，对相关资产履行了必要的减值测试程序，结果表明，公司消耗性生物资产并不存在减值情况。会计师已经对公司财务报告出具标准无保留意见的审计报告。

大河报大河财立方：牧原股份2017年末公司员工总数2.7万，2018年末2.99万，2019年末5万。今年牧原集团在一次公开招聘计划时提及要新增约10万人。近年招聘计划与实际招聘人数是怎样的情况，人员缺口多大？

牧原股份：公司根据需求招聘员工，一线员工提前一到两个月招聘，管理干部提前两三年储备。因此，现在人员储备比较充足。2019年底公司员工数在5万人左右，2020年底可能达到7万~8万。

大河报大河财立方：智能养猪一直提了很多年，请问目前的进展怎样？有没有数据依据？

牧原股份：目前，公司通过把基于移动互联网的智能硬件、大数据、云计算等设备和技术与养猪业务结合，降低养猪生产环节中对养猪技术工人数量、经验、能力等的依赖。并且公司通过研发智能饲喂、智能环控、养猪机器人等智能装备，为猪群提供高洁净生长环境，提高猪群健康、实现安全生产。通过人工智能技术，建立猪病预测模型，实现疫病实时监测与有效控制，养殖过程数据自动采集与分析，对部分猪病进行提前预警，辅助兽医进行远程诊断，减少养猪生产过程中对人的依赖，提高管理环节的效率和准确度。

从未来来看，在劳动成本长期上涨的大趋势下，智能化的应用能够提高人员效率，降低成本，为公司创造利润。

（来源：大河财立方的财富号 2020-04-02 20:33） [点击查看原文]