这个行业全球成本快速下降，这家全球总龙头优势突出，产品降价推动客户升级，维持高毛利，19年净利润增速98%，目标价高于现价49%

——脱水研报已于3.27分享

相关标的：隆基股份

一、催化剂：M6下调0.06元/片，降幅1.73%，产品毛利率仍然显著高，降价有助于推动客户进行产品升级

根据隆基的官网硅片报价公告，M2硅片价格维持3.07元/片，M6硅片下调0.06元/片至3.41元/片，降幅1.73%。由于M2硅片是当下隆基的主要出货产品，硅片价格的维持不变，体现了硅片供需格局之好超出市场此前的预期。而M6硅片的降价，预计目的则主要是为了引导客户加速向M6转型。同时由于M6硅片尺寸更大，其产品毛利率显著好于M2，预计此次降价后M6毛利率仍显著高于M2，此举将推动客户向M6升级且有利于提升隆基盈利能力。而目前市场M6电池售价普遍高于M2电池，且制造成本端M6电池也显著低于M2，电池厂商的盈利能力来说M6也显著好于M2。因此隆基大力推动M6升级是一个双赢举措。

2、全球光伏渗透率不足1%，增长潜力大

2018年中国光伏占能源消费比例为1.23%，较去年同期增加0.45PCT，而德国、丹麦占比分别为3.23%/1.27%，分别同增0.53/0.28PCT。2018年中国光伏和风电占能源消费比例为3.76%，较去年同期增加0.91PCT，而德国、丹麦占比分别为11.02%/19.80%，分别变化+1.13/-0.64PCT。

3、设备投资强度下降趋缓，重资产属性边际弱化

由于技术路线的相对成熟和设备的国产化基本完成，除PERC刚开始大规模投产，还有进一步下降空间之外，其余环节设备投资强度下降趋势趋缓，这导致行业重资产属性边际弱化，对于技术进步带来的冲击放大作用减少。

三、业务分析：成立20年，铸就全球硅片龙头&组件龙头，产能扩张、非硅成本下降，先发优势突出

1、全球规模最大单晶硅制造商，工艺领先前提下，公司的成本优势显著，2019上半年硅片非硅成本同比下降31.75%

公司是国内最早从事太阳能级单晶硅片技术研究和生产的企业之一。硅片非硅成本是指除硅料外的硅片成本，是体现硅片生产企业技术水平和成本控制能力的重要指标。公司通过设备改造、工艺改进、管理提升等方式不断降低硅片的非硅成本，2019上半年硅片非硅成本同比下降31.75%，中泰证券预计隆基硅片非硅成本为0.8-0.9元/W，处于行业领先水平。

2、大幅扩产，非硅成本继续下降，公司的单晶硅片优势明显

中泰证券预计公司单晶硅片产能约40GW，分别位于陕西西安、宁夏银川和中宁、江苏无锡、云南楚雄、保山和丽江等地，非硅成本在1元以内。此外，公司规划新产能，预计2020年底产能可达到65GW，随着单晶产能规模优势进一步巩固，非硅成本会继续进一步降低。保守预计2021年公司单晶硅棒产能将达到75GW以上，龙头格局料将进一步稳固。

3、组件业务具有显著品牌优势，产能提升业绩增长切盈利能力有望提升

公司计划2021年底实现单晶电池片和组件产能分别达到20GW、30GW。除了自建产能，公司拟宁波宜则在越南的3GW电池和7GW组件产能，进一步完善海外产能布局，进一步增加市场份额。随着“LONGi”在全球单晶硅片和组件领域的品牌影响力持续提升以及组件产能扩张的规模优势，在贡献业绩增长的同时，也可以带来经营参数的优化。

四、盈利预测与估值：2019年净利润增速达98%，目标价高于现价49%

华创证券维持公司2020年20倍估值，对应目标价36元，考虑到公司的行业地位，以及极强的竞争实力，维持“强推”评级。

本文由以下信息整理采编：

1、《华创证券：隆基股份——降价推动M6渗透率提升，硅片格局好于预期》华创证券电新团队、胡毅（S0360517060005）/杨达伟（S0360520030001）2020-03-26

2、《中泰证券：隆基股份——光伏龙头再起航》中泰证券电新团队、苏晨（S0740519050003）/花秀宁（S0740519070001） 2020-02-23

（来源：众人金巨投研的财富号 2020-04-02 20:28） [点击查看原文]