受疫情影响，经济下滑严重。从支出角度看，拉动GDP增长三驾马车为投资、消费、净出口。

消费对2019对GDP增长贡献率为54.9%；而汽车在消费领域的贡献程度有举足轻重的作用，2010-2019年十年汽车类贡献国内社零总额的10%左右，且汽车是国民经济战略性产业，产业链足够长，涉及众多行业，对经济的拉动效应明显，是消费结构升级的主要行业，因此政府层面未来还会持续出台相关汽车消费刺激政策，后市非常值得期待。

2019年乘用车产销分別完成2136万辆和2144万辆，同比分别下降9.2%和9.6%，但和谐汽车在2019年却逆势增长，此时更凸显其投资价值。

一、温故而知新，回顾和谐汽车3月27日发布的2019年业绩报告

a) 截止2019年12月31日和谐汽车营业收入为人民币126亿元，同比增长19%；归属母公司净利润5.13亿元，扣除一次性投资收益后，和谐汽车2019年4S经销业务的利润大增47.4%至4.89亿人民币；并且库存周转天数从2018年的44天减少至37天，体显出整体销售的规模和经营的效率都有所提高。得益于集团作为宝马在中国中西部地区的龙头及经销商，宝马（包括MINI）品牌于2019年销售达25684台，同比增长17.4%；雷克萨斯销售达3821台，同比增长28%；更是在超豪华汽车市场更是成绩斐然，在报告期内，法拉利销量同比增长141.2%。

b) 2019年和谐主营业务毛利为10.87亿元，同比增长43.7%，整体毛利率为8.6%，较于2018 年的7.1%提高1.5个百分点。主要原因：汽车销售毛利率提高，并且高毛利率的售后服务占比营收逐渐提高。

对毛利率提高的原因展开来看：2019年占比营收86.46%的汽车销售的毛利率为3.0%，较2018年增长0.6%；2019 年售后服务业务收入在总收入中的占比为13.4%，而2018 年为12.0%，高利润率（毛利率为44%）的售后服务业务贡献不断上升。

c) 2019年4S经销业务净利润率（4S经销业务净利润/销售收入）提高至3.88%，相对于2018年的3.21%增加0.67个百分点；不难看出，2019年和谐汽车的归属母公司净利润同比是下降的，但是由于受到一次性投资收益影响，采用4S经销业务的利润（不计及独立售后公司及FMC的影响）指标更能反应公司收益情况。4S经销业务净利润率提高得益于毛利的增速大于销售收入增速及销售及营销开支、行政支出等费用支出控制良好。

总结和谐汽车的年报亮点：销售大增，核心业务毛利率及利润率提高，并且高毛利率的售后服务贡献不断提高。

在2019年整体行业趋势放缓的行业现状下，还能交出如此亮丽的成绩单，主要归功于公司的战略：聚焦主业

二、聚焦主业战略，逆市交出亮丽的成绩单

2019年，中国汽车在转型升级过程中，受中美贸易摩擦、环保标准提高、新能源补贴政策退坡等影响，承受了较大的压力，下半年表现出了较强的自我恢复能力，行业总体在合理区间。2019年乘用车产销分別完成2136万辆和2144万辆，同比分别下降9.2%和9.6%。由细分行业分析，豪华车市场需求仍然旺盛，2019年累计售出311万辆，同比增长8.7%。

公司先知先觉，迅速调整战略，将“一体三翼”战略调整为“聚焦主业”战略，在2019年初将专注新能源汽车销售的[和谐智联]与运营成熟的[和谐修车]合并融合从上市公司拆分，上市公司体系集中力量专注于豪车细分领域发展，分享行业红利。

截止2019年12月31日，和谐汽车已经开业了72个经销点，代理14个豪华品牌，覆盖全国33个城市，合作的豪华品牌达10个，囊括了宝马、MINI、奥迪、沃尔沃、路虎、雷克萨斯、捷豹、林肯、之诺及阿尔法-罗密欧；超豪华品牌4个：劳斯莱斯、宾利、法拉利及玛莎拉蒂。

在聚焦主业的战略领导下，和谐汽车在2019年行业产销下降的情况下，新车销售32796台，较2018年26998台增长21.5%，核心业务毛利率及利润率提高，并且高毛利率的售后服务（毛利率为44%）贡献不断提高。

三、立足当前，行业自2018年加速洗牌

2018年行业中国车市首次出现负增长（-4.2%），2019年增长再度下滑，全国工商业联合会汽车经销商商会发布的《汽车经销商对厂家满意度年度调查》数据显示，53.3%的经销商2018 年全年经营亏损，其中39%的汽车经销商亏损100万元以上；而2019 年上半年只仅有29%的经销商盈利，由于市场现状是流通领域处于盈利低点，资金成本上升、品牌较为单一、库存积压严重等因素经营压力较大。

祸不单行，根据乘联会数据，受国内新冠疫情的影响，2020 年2月狭义乘用车零售量同比大幅下滑78.7%，全国仅销售25 万台。2月销量断崖式下滑直接导致经销商库存积压，汽车经销商库存预警指数增长至81.2%，同比+27.7pct。库存占用资金回笼困难，导致经销商资金压力持续增加。在经历了2018-2019年的车市连续下滑，部分中小经销商已有较大的亏损，而本次疫情对中小经销商又有额外的打击,雪上加霜。

此外疫情期间，售前客流量及售后进厂台次大幅减少、防控物资短缺带来的采购成本增加、复工难导致的无法正常营业、贷款压力大和资金周转困难、运营成本上升和租金及工资社保税费支付等问题均挑战经销商经营情况，加速行业洗牌。

和谐汽车尽管受到疫情影响，但是由于2019年持续聚焦主营业务发展，积极提高各门店运营效率，提高单店盈利能力，并通过运用科学的库存管理系统，实现资源的合理分配及优化，以减少新车周转天数，库存周转天数从2018年的44天减少至37天，能有效应对疫情影响。

四、着眼于未来,行业消费升级，豪车赛道优越

随着中国乘用车市场整体的两极分化趋势，豪车市场依然逆势增长。在行业增速下滑的2018年和2019年，对豪车销售的影响并不大，奔驰、宝马、奥迪、雷克萨斯等豪华品牌连年销售持续上升。

2011-2019 年豪车品牌在华销量（万辆）

数据来源：wind、国盛证券

公司作为宝马在中国中西部地区最大、全国第一梯队的经销商，凭借着多年豪车销售经验，以及在行业洗牌的阶段中，进一步推行公司并购计划及聚焦主业战略,未来 2020年及以后将会有不俗的表现，因此和谐汽车着眼于未来的投资空间有三点：

1、 豪华车依旧能逆势增长：1）汽车处于换购为主导的消费升级阶段；2）豪华车价格下探，激活了消费者的购买力； 3）中国豪华车的销量仅为乘用车整体销量的11%，相对其他欧美成熟市场30%的占比还有巨大空间

2、 在受疫情影响，多地出台促进汽车消费政策，尤其是深圳、广州、杭州等一线限牌城市城市放宽牌照指标利好豪车销售，预计后续更有多地政府出台新的刺激汽车消费政策

3、 根据发达国家的汽车发展数据分析，车辆超过5年后，将迎来大型维修保养高峰期，随着我国汽车保有量的提高，售后市场逐渐成为产业焦点，特别是豪华品牌的售后市场将持续快速增长。

五、总结与估值

立足当前，行业自2018年增速下滑，竞争加剧，进入洗牌阶段。好在和谐汽车先知先觉进行战略调整，聚焦主业并在2019年里交出了亮丽的成绩单。通过对战略的调整，科学化的管理，实行资源的合理分配及库存优化，公司将在2020年轻装上阵。在行业的遭受重大打击的同时，即是危机也是机会。着眼于未来，和谐汽车伴随着消费升级、政策鼓励及豪车售后服务市场的扩大带来未来持续的增长空间，我们拭目以待。

数据来源：WIND

截止2020年3月27日收盘，选取了同行业汽车零售行业18家可比公司计算出平均PB为1.2，而和谐汽车的PB为0.67，远低于同行；同时和谐汽车的PB值已经由于5年平均0.86X跌至下限0.64X，估值相对低估。此时股价已经包含了市场对疫情悲观的预期并且已经充分释放，无论从公司长远的基本面还是从公司现有估值来看，和谐汽车都是非常值得关注的标的。

（来源：格隆汇的财富号 2020-04-02 17:11） [点击查看原文]