劲嘉股份成立于1996年10月，主营业务定位为高端包装印刷品和包装材料的研究生产，主要产品是高技术和高附加值的烟标、中高端知名消费品牌包装及相关镭射包装材料镭射膜和镭射纸等，其中烟标业务占据大半壁江山。

公司 19 年的收入保持稳健高速增长，得益于烟标和新材料业务的稳健增速和彩盒业务的飞速成长。其中 2019 年烟标业务全年收入同比增长 8.42%，而彩盒业务 19 年同比增长 87.31%，其中精品烟盒和 3C 包装的占比较大，保持了高速的成长性。在烟草包装材料的各个领域中，烟标的需求与烟用接装纸的需求在数量上是配套的，在价值上大约是烟用接装纸的 10 倍，可见烟标在烟草包装细分行业当中占据的位置不言而喻。

烟标同行业当中劲嘉股份的竞争对手包括新宏泽、永吉和集友；从19年半年报的数据来看，劲嘉股份以13.4个亿的营收规模领先同行业竞争对手；挖掘过往资料，发现公司过去通过垂直重组并购扩大烟标的业务和营收规模，平均收购溢价都在8-12倍区间，收购溢价还算合理，公司在积极收购扩张的同时也能在现金流和负债方面把控得良好。所以在我的角度，公司运营能力及投资眼光是亮点，未来是有利于公司烟标业务的核心地位进一步巩固及提升。

彩盒产品占公司总业务的比例20%不到，但是发现近3年公司在彩盒业务方面的规模年化增长率高达70%，；在保持“中华（金中支）”、“南京（九五之尊）”、 “云烟（大重九）”、“茅台醇”、“洋河”等知名烟酒品牌的精品彩盒包装市场份额的同时，2019 年 12 月，参股子公司申仁包装拟开展扩产项目，改扩后产能为酒包 15 万吨和烟标 20 万箱。该扩产项目有利加深公司与茅台的合作，获取更多的茅台订单，这样公司有望伴随客户成长，收获政策刺激消费的环境下带来的红利；2019年7月22日公司通过收购江西丰彩丽印刷公司48%的股权，公司进一步拓展业务，那么未来彩盒产品业务的成长性也愈发明确。

据Euromonitor数据，2019年全球烟草销量同比下降1%，预计未来3年仍将以-1%到-2%的速度下滑。核心产品卷烟的需求疲软致使传统烟草产业链景气度下行，在烟草行业处于相对饱和的环境下，这块蛋糕该怎么分？对于劲嘉股份而言，通过合理并购扩大烟标业务规模，进一步提高市场集中度，夺取市场话语权是目前可坚持的有效方法；其次是积极拓展高成长性的彩盒业务，打造双主业发展前景，升级发展模式也是值得期待。

PS:长期股权投资对应的是商誉增加，公司多年来账上一直稳定保持8-10个亿的商誉，未来需持续留意商誉的减值情况;其次是新型电子烟的诞生对传统烟草无疑是重大的冲击，但电子烟标准的不完善使其未来充满着不确定性，未来的政策导向就很关键了；加上近年来传统烟草税收屡创新高，我想“上头”应该不会轻易这块肥猪肉。

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（来源：研清007的财富号 2020-03-31 15:49） [点击查看原文]