2020年3月20日，国泰君安国际(股份代号：1788.HK）公布2019年业绩。具体业绩相信读者已经熟悉，格隆汇小编在这里整理下管理层和公司就本次业绩的一些主要问题的Q&A，供大家参考。

1. 2019年的业绩中拨备比想象中多，管理层是否可以帮助投资者多了解下情况？

在2017年公司采纳了IFRS 9号会计准则，对金融资产的拨备进行了前瞻性的预判，对于2020年市场形势，公司主动加大拨备力度，这样资产负债表本身的抗风险能力会更加强。我们认为，市场应该更注重对未来的预测，金融企业的资产负债表质量代表了未来的盈利和风险，而不是已经发生的损益表的情况。2019年的如此大力度的计提贷款减值拨备，主要是对历史遗留的包袱的快速清算，为新业务轻装上阵打下基础。

近年来的拨备都是2017年发生的业务，之后新增融资业务（包括金融产品、零售孖展）未出现减值，一方面我们客户的信用情况较健康，同时客户抵押品质量和组合范围进一步扩大，分散了风险。所以，我们可以剔除2019年这样的“一次性”成本因素的增加，现有核心业务拨备前ROE为16%，这个剔除的计算也会加回之前拨备的净资产，是分子分母一起调整的。另外，费率类收入在2019年创下历史记录，大家都知道费率类收入是无风险的佣金收入，我们现有业务的盈利质量实际在提高。

图表1：公司的费率类收入创新高

数据来源：公司资料

2. 派息比率2019年提到了57%，超过了派息政策的50%，是否有特别的考虑？

公司现在12月底账面现金有71.5亿港元，加上3月中完成供股约28亿，整体流动性非常充裕。今年年初的供股，由于市场的波动部分股东未能参与，可能分红会有影响，站在支持我们的投资者和老股东利益去考虑，我们希望可以与大家一起共度难关。因此，我们这次每股股息增加幅度达17%，是高于我们每股盈利增长的，同时也可以看到公司流动性较为充裕。

图表2：公司派息率提升

数据来源：公司资料

3. 2019年公司收购越南，公司在国际化扩张上的策略是什么？

在欧美开展业务，看起来很“美”，不过开展业务、设立网点简单，但要贡献盈利不容易，过去的历史数据也告诉我们这些。国泰君安国际在这方面一直较为脚踏实地，不以扩张为目的，而先从长远出发为我们的客户提供更多产品为目的，同时也要兼顾盈利的目标，不为以后财务增加负担，越南作为发展中国家有比较明显的增长前景，其经济模式与中国有很多相似的地方，客户有较浓厚的投资兴趣。

收购估值方面，本次代价相对标的公司的净资产仅为1倍市净率PB，不会产生很多的商誉，低于一般收购公司的估值1.5-2倍估值，同时由于是认购增发股票形式，原有股东资源亦得以保留，可以一起把公司做好。

4. 2019年出台的孖展新规对公司贷款融资业务有什么影响？

实际来说，在现在的市场情况下可能对公司是机遇。过去几年，公司一直在主动调整风险较高的贷款类业务，2019年虽然收入减少，但业务的资产质量和结构大大优化，实际状况更加健康，现在正是发展的良好时机。同时，这次新规中规定将净资产的2-5倍作为融资贷款上限，现在公司净资产大约在140亿港元，贷款余额仅为110-120亿左右，理论上发展空间都还很大，当然我们还是强调风险控制，看每一个业务的风险程度去相应的定价。

5. 2020年公司的增长点是什么？

从业务规模上来说，来自财富管理。我们财富管理开展的时间很短，但速度很快，在现有良好的基础上我们希望今年可以把握机遇，帮客户多配置一些优质的投资组合，特别是现在这个市场上，机遇还是不少的，刚刚，我们就帮助客户配置一些优质的美元债，有关债券的收益率已达到20%。

我们的竞争对手实际来自外资，而现在整体大家流动性较紧张，可能是外资财富管理商进行策略调整，甚至是收缩的时候，而我们资金成本、研究、承销经验、自身流动性等综合优势较为明显，也许是发展财富管理的好时机。

从盈利情况来说，随着2019年主动加大拨备，因此我们对剩余资产负债表的质量很有信心，换句话说公司在2020年成本端的压力不会面临2019年类似的情况，还是要提一下若剔除拨备，公司的股本回报率16%，比去年高5个百分点。

图表3：公司主要指标

数据来源：公司业绩PPT

6. 2020年情况：3月到现在市场大幅波动，在贷款方面是否有进一步的拨备？

现在，我们的贷款及融资业务中的LTV是31%，也就是说抵押品市值在100块钱，我们只借出31，因此整体而言是比较安全的。最近市场急剧波动，我们出于谨慎原则，会更早地提醒客户，较少有客户需要补仓的情况，即使有，客户也都及时补充资金或等同价值的抵押品，暂时没有看到特殊的情况。

说到抵押品，公司在贷款业务现在的抵押品的质量提升是很明显的，我们2017年停止了高风险大股东质押业务，同年引入了分层利率风险定价，2018年下半年引入了债券作为抵押品，在2019年公告里也可以看到，银行因为这些高流动的抵押品借出更便宜的资金，这个相较一般银行贷款成本更为低廉。虽然我们有效利率下降使贷款收入有所调整，但从长期而言这也改善了整体业务的风险结构，而且息差也未受到太大影响。

图表4：公司资产负债表

数据来源：公司报告

7. 2020年到现在，股债市场大幅波动，对债券做市方面是否有减值风险？

2019年业绩中，虽然公司的投资性收入占比31%，但需向市场提出投资性收入中多数为固定收益类资产的票息，交易性收入仅占总体收入的11%，涉及市场风险波动的收入占比有限。

面对2020年美元债券市场波动，公司已在3月大幅提升投资评级债券占比，并将控制有关市场风险和信用风险。但正如公司以往介绍，公司在债券业务的风险敞口均比较低。因此整体对盈利影响会有，亦有受到控制。

图表5：2019年公司收入结构

数据来源：公司PPT

8. 2020年疫情影响不单单是经济，金融市场的流动性是否有很大问题？

感谢您的提问。首先，流动性是近期香港债券市场的主要一个关注点，国泰君安国际在流动性上一直做得非常充裕，于2019年底现金净流入且大幅增加，2020年3月供股完成后，加上年底超过百亿的信贷授信额度，流动性开玩笑说是“泛滥“，而且母公司国泰君安证券在流动性上，如有需要亦将提供支持，因此，“国君”在中资投行中为稳健的代名词。

同时，公司在选择融资渠道方面一直较为多元化，为了给客户提供好的融资产品，我们尽量用各种不同渠道进行融资，现在来看银行信贷的使用率也较低，这是从另一个角度去看。

此次，资本市场短期剧烈波动是由疫情扩散引发，恐慌性情绪助力，国泰君安国际股价跟随下跌，截至2020年3月27日收盘，国泰君安国际股价1.05港元，公司股价在业绩会后开始回升，之前的下跌大概率过度反应了资本市场的短期剧烈波动影响，随着全球央行纷纷出手为市场提供流动性，各国也采取了更积极的措施应对疫情的扩散，资本市场最恐慌的时刻已经过去。如此低估的国泰君安国际，还有母公司高溢价认购配股“托底”，我们预计大概率将迎来估值修复，惟仍然关注市场风险，各位投资者谨慎投资，本次纪要不构成投资建议。

（来源：格隆汇的财富号 2020-03-31 13:22） [点击查看原文]