受全球疫情影响，美元产生流动性危机，A股正股随着北向资金离场而显著下跌，游资进入可转债市场疯狂炒作，致使可转债价格一路飙升。而在两周行情过后，美联储实施无限量化宽松政策解决流动性问题，同时交易所对于可转债加强监管，两个因素导致可转债价格大跳水。

北向资金流出，游资炒作致可转债暴涨

此前，受新冠疫情在全球范围加速扩散带来的经济衰退和恐慌情绪的影响，美股道琼斯指数、标普500指数、纳斯达克指数均出现大幅下跌，几近崩盘，十天之内发生四度熔断。截至2020年3月20日，美股总市值为32.4万亿美元，相较2019年末减少14.8万亿美元，几乎等于美国2019年GDP的七成。同时，债券市场的表现也急转直下。从2月下旬开始至3月中旬，美国高收益企业债利率、AAA级企业债利率、甚至国债利率也纷纷上涨，致使债券价格接连下跌。流动性危机体现在货币的短缺，而美元资产的大幅缩水，即表明美元的流动性危机已经浮出水面。

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随着美元流动性危机的爆发，国际投资者持有货币出现短缺，导致北向资金持续流出。截至2020年3月19日收盘，北向资金合计净流出102.20亿元，3月累计净流出逾700亿元，造成A股三大指数自3月初开始连续下跌。就在A股正股市场万马齐喑的局面下，可转债受到游资的青睐。

可转债即可转换债券，债券发行人赋予债券持有人可按照发行时约定的价格将债券转换成公司普通股的权利。限制期过后，债券持有人可选择将债券转换为普通股，也可选择继续持有债券，取决于转换日的股票价值和投资者对股票的预期。如果转换日股票价值高于债券发行时约定的转换价格，或者投资者对于股票价格抱有增值预期，那么就会行使转换权，反之，则继续持有债券赚取固定收益。可转债兼具股票与债券的双重性质。在股市上升期间，可转债以股性为主；在股市下跌期间，可转债的债性突出。

可转债凭借其赋予持有人的灵活性、不设涨跌幅限制、实施T+0交易制度、允许散户交易、符合损失厌恶情绪偏差的诸多优势，相对于近期走势略显低迷的A股，可转债吸引了大量有短期炒作资金。另外，据公开数据显示，当前发行中的可转债共234个（包括可交换债），较为稀少的数量使得可转债难以消化大量资金的涌入，导致其价格可能产生剧烈波动。

可转债的属性决定了其价格与发行可转债公司的普通股（即正股）价格呈现高度相关，但随着大量游资的炒作，许多可转债价格出现飙升。如3月10日至19日期间，由江苏通光电子线缆股份有限公司（证券简称：通光线缆，证券代码：300265.SZ）发行的通光转债（123034）价格从130.601元直升至265.200元，涨幅达103.06%，同时在此期间，通光线缆正股价格涨幅90.29%。

另外，有些可转债价格涨幅甚至已经严重偏离了正股的涨幅，如3月10日至19日期间，由贵阳新天药业股份有限公司（证券简称：新天药业，证券代码：002873.SZ）发行的新天转债（128091）价格从115.083元猛涨至241.000元，涨幅达109.41%，而在此期间，新天药业正股价格涨幅58.06%。又如3月12日至19日，由苏州晶瑞化学股份有限公司（证券简称：晶瑞股份，证券代码：300655.SZ）发行的晶瑞转债（123031）价格从207.000元涨至377.000元，涨幅达82.13%，并于19日一度创出428元的新高。而在此期间，晶瑞股份正股涨幅31.56%。

另外，转股溢价率越高，说明可转债价格相对于当前的正股价格高估的成分越高，不确定性越大。由于炒作形成了流动性溢价，导致可转债价格上涨的速度远高于正股，进行转股已经赚不到钱，反而造成了亏损，从而形成风险。以晶瑞转债为例，其转股价为17.94元，面值100元，在3月19日，其正股股价报收于48.98元，转债报收于377元，以此计算，如果投资者当日以377元价格买入转债进行转股，对应股票价值应该是273.02元，相对377元的转债来说，不计算转股以及买卖的手续费，已经溢价38.085%，形成了风险。

无限量化与监管强化双影响，可转债价格大跳水

然而，可转债的子弹似乎并没有飞多久。在连续两周的行情过后，可转债迎来逆变。3月23日，美国联邦储备委员会宣布实施无限量化宽松政策，将在一周内每日购买750亿美元国债和500亿美元机构住房抵押贷款（即MBS）以支撑证券市场，扩大货币市场流动性规模。

政策一出，形势便产生逆转。之前受流动性危机影响的北向资金开始回流，A股逐渐复苏。3月24日，上证指数单日涨幅2.34%，深证成指单日涨幅2.37%，截至3月26日收盘涨幅分别达3.94%和4.79%。截至3月24日收盘，北向资金合计净流入39.87亿元，其中沪股通净流入30.63亿元，深股通净流入9.24亿元。北向资金流入形势转好的A股同时，前两周短期投资于可转债的游资加速流出，导致可转债价格转而下跌。

除了美联储政策如同多米诺骨牌般的间接影响外，对可转债的监管强化也在推动可转债价格暴跌中起了不小的作用。3月20日，上交所表示将可转债交易情况纳入重点监控，对影响市场正常交易秩序、误导投资者交易决策的异常交易行为及时实施自律监管。另外，深交所也表示，将对近期涨幅和换手率异常的可转债持续进行重点监控，并及时采取监管措施。其中，深交所特别点名新天转债、横河转债（123013）、模塑转债（127004），这些可转债的涨幅与交易额严重脱离了正股的轨道。例如，3月19日，由宁波横河模具股份有限公司（证券简称：横河模具，证券代码：300539.SZ）发行的横河转债单日涨幅达72.04%，而当日横河模具正股涨幅仅为4.63%，而且当日正股交易额不到3000万元，可转债成交额却接近9亿元。在美联储政策与监管强化的双重作用下，可转债价格近日出现急剧跳水。

3月27日，在临近收盘的半个小时内，上述提及的可转债全部跳水。新天转债价格从187.399元直降至168.261元，跳水幅度达10.21%；横河转债价格210.614元直降至172.100元，跳水幅度达18.29%；模塑转债价格从213.000元下降至194.000元，跳水幅度达8.92%；晶瑞转债价格从317.800元直降至281.200元，跳水幅度达11.52%。通光转债价格从186.990元直降至167.449元，跳水幅度达10.45%。

其实与其说是跳水，不如说是回落。前两周内可转债价格在资本博弈下一飞冲天，已经极大偏离了内在价值，处于严重高估的状态，而目前的跳水实则正在向内在价值回归。可转债不设涨跌停板和T+0的机制，在炒作过程中，风险可能比股票更大，投资者需保持谨慎。

（来源：金色光投资有道的财富号 2020-03-30 17:49） [点击查看原文]