一、上周市场回顾

1、资金面

央行表示，目前银行体系流动性总量处于合理充裕水平，本周公开市场再度无操作，净投放为零。3月LPR报价利率不变。资金利率低位有所反弹，隔夜和7天维持在1.1%和2%左右的水平。

图表. 央行公开市场逆回购操作

图表. DR007与R007走势

资料来源：万得，富荣基金

2、利率债

资金面继续宽松，海外市场从恐慌情绪中有所恢复，债市从抛售中有所恢复，疫情导致的基本面担忧大幅上升，包括欧美PMI、美国申领救济金人数都明显恶化，美联储放出“无限量QE”刺激市场，都有利于债市。但由于全球刺激政策加码，美股出现历史级别反弹，压制债市涨幅。最终，本周10Y国债和国开收益率分别下行7个和6个BP，短端下行更大，曲线依然较为陡峭。

图表. 国债收益率曲线和变化

图表. 国开债收益率曲线和变化

资料来源：万得，富荣基金

3、信用债

上周信用债收益率因无风险利率下行而整体呈现下行趋势。中短期票据下行幅度较大的集中在AAA和AA 等高评级品种，下行幅度为5~15BP。其他评级及期限小幅下行或微上行，收益率变动在-7~ 0.76BP。城投债方面，下行幅度较大集中在5Y以内的AA 和AAA品种，下行6~12BP，其他期限及品种小幅下行1~5BP。信用利差方面，各期限及评级的信用债均出现上行。中短票据上行幅度在2~13BP，上行幅度较大的集中在AA及AA-评级。城投债信用利差上行幅度在0~15BP，其中上行幅度超过10BP的集中在AA及AA-的5Y和3Y品种。

图表. 信用债收益率、利差变化情况

资料来源：万得，富荣基金；利差基准为同期限国债

4、可转债

深度下跌、联储提供无限量QE、美国和G20出台大规模救济方案等利好下，海外股市本周有所企稳，A股也从两周连续大跌中获得喘息，本周上证微涨1%，但成交额明显下降。结构上，偏防御的医药、消费、金融、煤炭、建材明显居前，科技板块整体低迷，受全球需求影响较大。转债市场有所降温，中证转债指数微跌0.5%，涨幅居前个券较为分散，缺乏明确主线。

图表. A股主要指数交易和估值情况

图表. 本周行业和主题涨跌情况

图表. 转债指数与股指累计变化

图表. 涨跌榜靠前转债个券

资料来源：万得，富荣基金

二、本周市场展望

1、基本面变化

生产：发电耗煤量环比加速回升，下周有望恢复至正常水平；高炉开工率再度回升1个百分点左右；社会钢铁库存连续第二周回落，下游需求继续复苏；钢铁和水泥现货价格仍在低位徘徊。

地产：本周30大中城市商品房销售大幅回升，百城土地供应仍在低位，地价维持平稳。地产市场回暖明显加速。

消费：3月中旬乘用车零售仍在低位，但保持反弹趋势。各地不断出台消费刺激政策，杭州汽车限购措施放宽政策出炉，2020年一次性增加2万个小客车指标；重庆渝中区将发放千万元消费卡券。

通胀：工业品方面，本周南华指数继续走弱，美油跌破21美元，螺纹钢期货价格震荡走低。农产品方面，批发价格200指数连续第5周回落，细项方面，水果价格继续走高，但猪肉和蔬菜价格延续下降趋势。

海外：政策面上，美联储宣布提供不限量流动性支持，美国签署2万亿救济方案，G20提供合计5万亿美元救济方案。数据方面，欧美3月PMI虽走弱，但幅度大幅好于市场预期，美上周申领救济金人数创历史新高，欧美经济超预期指数断崖式下跌。市场方面，恐慌情况有所缓解，主要股指均出现明显反弹，债券收益率集体走低，黄金涨超10%。

下周关注：中国3月PMI，美国3月非农就业数据。

2、下周债市判断

利率债：利率方面，虽然全球救济政策大规模出炉，政策可以减缓经济衰退的程度难改至少二个季度以上的增长压力，欧美发达经济体的疫情峰值乐观预计还需要等待1-2周，而新兴经济体的疫情风险尚未完全展露，经济复苏面临的短板风险很大。利率总体仍面临好的基本面环境，周末政治局会议提出的特别国债和新增专项债带来的供给冲击更多是情绪层面，特别国债应不占用市场正常流动性资源，新增专项债也料有货币环境配合，若市场因此受冲击可视为一次买入机会。

信用债：信用利差有所走阔，但方向不再是信用上行，而是利率下行过快，信用上我们仍强调杠杆策略，保持灵活性和流动性。

可转债：权益和转债方面仍要保持耐心，企业盈利压力仍在增大，可适当关注逆周期调节板块和业绩受扰动较小的必选消费和新经济板块。

图表. 发电耗煤逐渐恢复正常

图表. 30城销售逐渐恢复正常

图表. 通胀压力大幅缓解

图表. 欧美经济超预期指数下滑

资料来源：万得，富荣基金

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（来源：富荣基金的财富号 2020-03-30 15:35） [点击查看原文]