危机已经是现实而不是预言，而身处其中的人们难免惊恐万状。我一个向来乐观的朋友告诉我，他正在抛售资产回笼现金，为长期过冬做准备——“不知道坏日子要持续多久”。

是的，全世界都在遭受损失，一些过于激进的投资人会遭受重创。我相信，类似于“桥水崩盘”的传言，后面还会不断出现，并且其中一些会被最终证实为事实。

这一切似乎都可以怪罪给前所未见的新冠病毒，但其实不然。病毒固然是导火索，但火药桶并不是今天才埋下的。持续十年以上的全球超低利率，超低波动而又不断上涨的美股，不断加剧的贫富差距，日积月累的地缘冲突和信任危机，早就已经将风险深深埋藏，然后由意料之外的公共卫生事件引爆。而此时，除了中国，其他央行已经陷入弹药枯竭的窘境。

情况是如此糟糕，有人说堪比1929年，但其实未来并无人知晓。历史虽总有相似之处，但从来也不会简单重复。

世界显得如此脆弱，我们应该做些什么？什么才是我们应对混乱的终极准则？每个人会有自己不同的答案。我认为，在风暴袭来的时候，最可靠的方法是沿袭前人给我们留下的古老智慧，找到那些千百年来未曾动摇过的灯塔，我们称之为常识的东西。

首先，我感到非常庆幸，因为我此刻身在中国上海。

而中国股市今年以来展现的非比寻常的韧性，也让我们比美国同行少了很多压力。尽管最近两周指数也在下跌，但是相比而言，A股已经是风暴中的避风港，有压力，但是没有崩溃。

当我庆幸并思考原因的时候，发现这一切来源于我们过去承受过的磨难。

在资本市场上，2015年的股灾之后，金融体系进入了3年多的去杠杆过程，尤其是股市，杠杆水平得到了明显抑制。在面对全球金融海啸的时候，我们才不至于爆发踩踏。要知道，从2015年到2018年底，在美股迭创新高的时候，A股经历了痛苦而漫长的寻底，上证综指跌幅最多超过一半，而创业板指数跌去了四分之三。

祸兮福所倚，福兮祸所伏，这是东方智慧中的常识之一。当我们面对今天的混乱，以及未来可能还要持续的混乱，不妨经常想想这句古老格言。一句更通俗的话叫“风水轮流转”，繁荣和衰退总是交替而至，优势和劣势也此起彼伏，没有什么是永恒不变的。用最近流行的话说，没有一个冬天不可逾越，没有一个春天不会到来。顺境中多想想风险，逆境中多想想希望。

因此，尽管市场动荡不安，从更长的视角来看，我仍然相信这不是世界末日，而是一个超长繁荣周期之后的自然调整。眼下，我们可能会遭受一些损失，但只要做好风险管理，损失只是暂时的而不是永久的。

而中国央行，现在应该是欧美日羡慕的对象，因为工具箱里的牌还有不少。尤其是最近，面对全球动荡，中国央行表现出了非凡的淡定，有时候，引而不发比倾囊而出更具有威慑力。

所以，目前我对A股市场的信心甚至超过去年年底市场热火的时候。市场慷慨地给予了我们更便宜的价格，此时我们应该更加勇敢地去承受有价值的风险，同时，对可能发生的波动给予更高的宽容度。

我承认这些都已经发生而且可能进一步展现其负面影响，但是，单纯依据这些来决策恐怕还不够，至少有两个问题更值得思考。

第一个问题是，这些影响是不是永久性的，或者至少是短期不可逆转的？

我想特别强调，在讨论这些问题时，时间尺度是决定性的因素，在不同的时间尺度上，人们很容易得出不同的结论。比如，如果我们把关注点放在下周或者下个月，那么会发现令人沮丧的因素居多，但是，假如我们站在三年五年甚至更长的维度上，那么几个结论可以不言自明：

全球停摆只是非常短暂的事情。人们会生病，但人们更需要工作和吃饭，只要人类还延续，生存和发展就是压倒一切的需求。全球化会遭遇挫折，但亚当斯密告诉我们，分工和贸易带来总体福利大于各自为战，而博弈论证明，在利益分配的问题上，多次博弈的结果是我们无法达成最优解，但会在次优解上达到均衡。

以上都只是常识。但只要时间足够，常识的力量大于一切。所以，尽管眼下我们正在遭受损失，但损失并非永久性的，长期而言，人类发展依然曲折向上。我们也都知道，股票的价值取决于未来长期现金流折现，因此，如果我们像巴菲特一样思考，就不会过于在乎最近几周损失了多少市值，反而会因为可以用更便宜的价格来获取未来现金流而感到兴奋。

第二个问题是，资本市场已经在多大程度上反应了悲观预期？这是一个短期问题。对于美股或者其他市场，我没有多少发言权；但对A股，我们的风险监测系统显示，从2018年以来，A股的基本面一直较为健康，估值长期处于较为低估的状态，这决定了它不大可能出现像美股那样的大崩溃。而在短期情绪层面，去年年底以来，A股已经经历了从过热（1月中旬）到过冷（2月3日-4日）再到过热（3月初）再到过冷（3月下旬）这样一个历史上最剧烈的切换，这种过山车般的切换，显示A股对于突发事件正在做出快速反应。

在目前的状态下，A股的情绪较为悲观，但是还没有到达极端状态。因此，短期以内，A股的走势仍然存在相当的不确定性（悲观情绪可能好转，也可能向极端悲观演进），不过，可以肯定的是，市场已经反映了相当部分的利空，当前是一个中长期赔率不错的下注区域。就像2018年下半年，在9月份进入悲观区域之后，市场继续下跌了一个季度，但随后在2019年迎来了大幅反弹，在2018年四季度买入的投资人，无论早晚，都获得了不错的回报。

某种程度上，当前的世界并非我们过去所熟悉。我们之前很难想象，全球会有9亿人口被限制出行，美联储会把利率降至0，欧美股市会快速蒸发过去4年的涨幅，黄金会和股票一起下跌，而这一切仅仅发生在三周以内。

我们总是习惯于近期记忆，而对久远的事情印象模糊。我们也总是为好事欢欣鼓舞，而对可能来临的坏事下意识地排斥。但事实是世界并非平坦如镜，轮回总是在防备不足的时候猝然而至。

绝望之冬，往往也是希望之春。越是动荡的时刻，我们越不能忘记常识的重要性。

作者简介

叶展，中泰证券资管首席执行官。毕业于南京大学金融系，19年证券从业经验，曾任上海证券报机构部主任、上海国泰君安证券资产管理有限公司市场总监，曾获2015年金牛券商集合资产管理人；管理产品曾获2017年三年期金牛券商集合资管计划。现于中泰证券资管分管权益投资，具有丰富的投资和管理经验，精通大类资产配置与权益投资。

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（来源：中泰证券资管的财富号 2020-03-23 11:16） [点击查看原文]