疫情黑天鹅，活久见的美股连续熔断，似乎让各种投资哲学短期似乎都惨遭抛弃，尤其是一众拥护巴菲特价值投资的粉丝，在这一次的市场环境中或许也会选择站在曾经坚守阵地的对立面。

在历史级别的恐慌中，我们可以找到无数的理由选择“临阵脱逃”，但如果冷静地想一想，巴菲特的价值投资理念真的会从此失效吗?如果不会，那为什么我们在践行价值投资的过程中，无法承担和巴菲特一样的风险呢？

“躲避风险”和“承担风险”是风险管理的两大基本职能，躲避风险是防守，承担风险是进攻。

进攻讲究地利。“夫地形者，兵之助也。料敌制胜，计险厄远近，上将之道也”，《孙子兵法》告诉我们进攻要根据地形制定相应的策略，地形匹配军种是最容易理解的一个方面。如果是大平原，无疑重骑兵是最佳的选择，攻击力最强、摧古拉朽；如果是山地丛林，可能选择轻骑兵或者步兵更佳，具备机动性、可对付复杂地形。

在投资的世界里，承担风险也要讲究因地制宜——讲究投资策略和投资环境的匹配性。对于财富管理来说，匹配性原则是承担风险最重要的原则。每个人的投资环境都不一样，因此需要针对性的做匹配。

我们任何一种投资行为都是在承担风险的，而承担风险能否赚到钱，和你的投资环境至关重要。投资环境，包括2个方面：

一是主观层面，包括你的认知，你的情绪控制，你的风险承受能力，你对于波动和回撤的接受程度等等；

二是客观的现实环境，投资期限的长短，未来面临短期流动性压力的可能性，现实是否经常发生一些事情导致你被动赎回等等。

很多时候，你选择的投资策略与你的投资环境不相匹配才是你没赚到钱最重要的因素。你以为股票产品是收益最高的产品，但你又承受不了那么大的波动或者投资期限不够长，那你基本上很难赚到钱甚至会亏大钱。股票纯多投资策略好比重骑兵，攻击力最强但对地形要求较为苛刻，你需要准确评估你自身的投资环境。

我认为巴菲特是把匹配性原则发挥到极致的人。首先美国股市基本就是一片大平原，巴菲特又创造了独特的商业模式，相当于把大平原仅有的几个小山坡给削平了，因此巴菲特可以全部摆上重骑兵，基本就可以无往不利、战无不胜。对于巴菲特来说，市场波动从来就不是风险。巴菲特的伯克希尔哈撒韦是保险公司不是资管公司，所以巴菲特的资金期限可能大于10年，他有足够的时间等待价格向价值的回归、等待承担波动风险带来的回报；他能用低成本的资金去践行“在别人恐惧的时候我贪婪”的理念；当他践行”别人贪婪的时候我恐惧“的理念，很大概率会造成短期业绩大幅跑输同行，其他践行同样策略的资管公司面临大量赎回甚至倒闭，巴菲特却能安然无恙；另外，他自身的认知、修养和情绪控制也足够去应对市场的波动。

价值投资有效性建立在“时间”以及“向上的国运”的前提下，巴菲特无论是主观的投资环境还是客观的投资环境，都完美匹配于其投资理念。这是匹配性原则最好的应用。

如果你的投资环境能契合长期投资，那么波动不是风险，否则波动可能是你最大的风险。主观上，波动会让你的恐惧、怀疑而做出错误的决策；客观上，因为现实的原因被动赎回，那波动越高你进出市场的成本也就越高，在国内高波动的股票市场，你错过了一波牛市就等于错过了全部。

投资如打仗，如果你能确定你的资金可以长期投资、你也能忍受大幅波动，那就毫不犹豫买入股票纯多产品，在平原上ALL IN重骑兵，必能摧古拉朽。前提是你真正能认清自己。

如果你的资金期限非常短、风险偏好极度保守，那理财产品、货币基金、短债基金可能更适合你，但收益可能会不高。

如果你投资期限中等或者无法承受过多的波动，那做好配置、努力提高夏普率是我们最优的选择，好比面对复杂的地形，机动性和灵活性更加重要。

人类天生不适合投资，但总能找到解决之道。如果说系统化交易是克服情绪干扰最好的方式，那么用配置来提高夏普率，是应对匹配性最优的选择。高夏普的产品不会让你情绪上反应过大，做出错误决策的可能性降低；高夏普产品的收益分布较为均匀，你进出市场的成本会大幅降低，所以客观环境导致的被动赎回，也不会损失过大。

任何一个投资行为都在承担风险，但承担风险之前，请思考你的投资环境是否和你的投资行为相匹配，不要在丛林里使用重骑兵，很容易被敌人轻易干掉；也不要在平原上，使用大量步兵，很容易被碾压。

本文首发于2019年4月25日中泰资管风险月报，本材料不构成投资建议，据此操作风险自担。本材料仅供具备相应风险识别和承受能力的特定合格投资者阅读，不得视为要约，不得向不特定对象进行复制、转发或其它扩散行为，管理人对未经许可的扩散行为不承担法律责任。

（来源：中泰证券资管的财富号 2020-03-18 14:57） [点击查看原文]