行情近况

过去一周A股医药股板块指数上涨7.35%，上证综指上涨5.35%，深证成指上涨5.48%，创业板指上涨5.86%。

医药二级子行业中，医疗服务上涨9.25%，生物制品上涨7.78%，医疗器械上涨9.03%，化学制药上涨7.04%，中药上涨4.31%，医疗商业上涨5.87%。

本周观点

医保支付结构预计进一步优化；建议关注医保压力相对较小的子版块

国务院近日发布《关于深化医疗保障制度改革的意见》，要求推进“互联网 医疗”建设、继续医保支付方式改革、加强医保基金监管、深化医药集采制度改革。我们认为这将进一步优化医保支付结构，压缩仿制药和辅助用药的市场空间，提高创新药和生物药的医保覆盖，提高医保基金效率。我们建议关注医保压力相对较小的子版块，包括新冠疫情下政府直接鼓励的“互联网 医疗”和国产医疗设备公司，受益于新产品上市和医保支持的创新药和创新器械公司，以及受益于外包率提升的CDMO公司。

CDMO行业成为中短期最明确赛道

我们上周发布了两大CDMO龙头公司药明生物和凯莱英的首次覆盖报告。我们认为CDMO行业正步入黄金期，尤其是大分子CDMO公司，其所对应的生物药行业有着更高的增长。针对近期投资者交流，我们对生物药CDMO行业的发展重申两点：我们预计生物药的研发和生产外包率持续提升（有可能从当前的30-40%上升到50-60%）：1）生物药研发越来越聚焦细分适应症，未来的生物药趋向小规模化，因此利用一次性生物反应器生产的CDMO公司更具竞争力。2）随着研发效率的下降，产品研发速度尤为关键，CDMO公司可以帮助药企缩短研发时间。而能够迅速启动项目的CDMO公司则有可能获得更大的增量市场（例如药明生物仅需4周就可启动项目，而龙头公司的平均等待时间为6个月）。3）我们预计生物类似药的生产外包率未来可能会提升，主要由于市场竞争加剧带来销量的不确定。4）为降低风险，药企更倾向于通过CDMO公司去尝试尚未成熟但比较前沿的技术平台。此外，我们预计生物药行业的产能利用率会逐步上升。投资者普遍担心生物药行业产能过剩。根据三星生物年报，2018年，生物药CDMO行业总产能为132万升，假设当前生产外包率为32%，生物药行业（哺乳动物细胞表达）总产能约为410万升。我们注意到国内诸多药企都已经或正在新建新的生物药产能。未来随着产品的获批上市，我们预计生物药的产能利用率会逐渐提升达到供需平衡。我们认为CDMO公司根据订单来安排产能建设，因此产能过剩的风险较小。但我们也不能排除，未来部分药企可能由于技术老化和营销不佳带来产能过剩问题。

估值与建议

本周推荐标的：

A股：恒瑞医药、迈瑞医疗、药明康德、丽珠集团、凯利泰、鱼跃医疗、华润三九。

H股：阿里健康、中国生物制药、石药集团、威高股份、东阳光药、启明医疗、中国同福。

风险

后续药品集采进度超预期。

过去一周行情回顾

A股医药

过去一周A股医药股板块指数上涨7.35%，上证综指上涨5.35%，深证成指上涨5.48%，创业板指上涨5.86%。医药二级子行业中，医疗服务上涨9.25%，生物制品上涨7.78%，医疗器械上涨9.03%，化学制药上涨7.04%，中药上涨4.31%，医疗商业上涨5.87%。A股医药板块涨幅前三分别是海特生物（ 61.04%）、兴齐眼药（ 46.54%）、九安医疗（ 41.67%），跌幅前三分别是鱼跃医疗（-7.20%）、溢多利（-6.01%）、海南海药（-5.96%）。

港股医药

过去一周涨幅前三分别是德斯控股（ 76.32%）、微创医疗（ 24.91%）、迎宏控股（ 24.32%），跌幅前三分别是培力控股（-25.49%）、医汇集团（-13.33%）、位元堂（-12.82%）。

美国中概股医药

过去一周涨幅前三分别是惠普森医药（ 57.19%）、和黄中国医药科技（ 7.25%）、国际脐带血库（ 3.30%），跌幅前三分别是知临集团（-30.00%）、中国苏轩堂药业（-19.80%）、万春药业（-6.93%）。

图表：医药板块及A股股价表现，相对估值溢价

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

近期工作与重点数据

图表：近期工作

资料来源：中金公司研究部

图表：A股医药公司最近一周重点数据

资料来源：万得资讯，中金公司研究部；注：浅灰色背景表示的是中金覆盖公司，白色背景为未覆盖公司，周收盘价与总市值基于2020/3/7。

图表：港股和美国中概股医药公司最近一周重点数据

资料来源：万得资讯，中金公司研究部；注：浅灰色背景表示的是中金覆盖公司，白色背景为未覆盖公司，周收盘价与总市值基于2020/3/7。

行业要闻

1）中共中央国务院：关于深化医疗保障制度改革的意见

近日，中共中央国务院发布《关于深化医疗保障制度改革的意见》。

医疗保障是减轻群众就医负担、增进民生福祉、维护社会和谐稳定的重大制度安排。中央、国务院高度重视人民健康，建立了覆盖全民的基本医疗保障制度。的十八大以来，全民医疗保障制度改革持续推进，在破解看病难、看病贵问题上取得了突破性进展。为深入贯彻的十九大关于全面建立中国特色医疗保障制度的决策部署，着力解决医疗保障发展不平衡不充分的问题，现就深化医疗保障制度改革提出总体要求、完善公平适度的待遇保障机制、健全稳健可持续的筹资运行机制、建立管用高效的医保支付机制、健全严密有力的基金监管机制、协同推进医药服务供给侧改革、优化医疗保障公共管理服务、组织保障。

（资料来源：医药网 链接：http://news.pharmnet.com.cn/news/2020/03/06/537094.html）

2）全球第二款RNAi药物Givlaari获欧盟批准

Alnylam制药近日宣布，欧盟委员会已批准Givlaari用于治疗12岁及以上青少年和成人的急性肝卟啉症。在美国，Givlaari于2019年11月获得批准，用于治疗AHP成人患者。

（资料来源：新浪医药 链接：https://med.sina.cn/article_detail_103_2_78731.html）

3）《自然》为治疗肥胖引起的两大疾病指出新靶点

6日，顶尖学术期刊《自然》新上线的一篇研究论文中，耶鲁大学的科学家通过阐明胰高血糖素在调节肝脏能量代谢中的分子机制，为两种在全世界影响人数众多的代谢疾病带来了新见解。研究机构的新闻称，“这一发现对糖尿病和非酒精性脂肪性肝病（NAFLD）的治疗有重要意义”。

（资料来源：新浪医药 链接：https://med.sina.com/article_detail_103_1_78722.html）

本周大事

图表：本周重大事件提醒

资料来源：万得资讯，中金公司研究部