富荣固收周报:利率低位谨防短期波动风险
富荣基金
2020-03-10 13:22:06
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一、上周市场回顾

1、资金面

央行表示流动性总体处于充裕水平,未开展新增投放工作,本周净回笼为零。跨越完成后,资金面一改上周面紧张状态,整体恢复宽松,隔夜和7天利率均下行30个BP左右。

图表1. 央行公开市场逆回购操作

资料来源:万得,富荣基金

图表2. DR007与R007走势

资料来源:万得,富荣基金



2、利率债

上周五,在国债期货和现货创下近期新高后,市场对于长端利率能否创下历史新低略显犹豫,但随着美联储意外降息50个BP、美债利率雪崩式下行,这一疑问在周五迅速得到解答,10Y国债收益率最低至2.615%,创下2002年7月以来历史新低。基本面上,PMI大幅不及预期、1-2月进出口大幅负增长,海外疫情继续蔓延,也对债市友好。最终,10Y国债和国开收益率下行11和6个BP,长端利率创下历史新低,短端利率也不同程度下行,长短端利差未出现明显收窄。

图表3. 国债收益率曲线和变化

资料来源:万得,富荣基金

图表4. 国开债收益率曲线和变化

资料来源:万得,富荣基金

图表5. 国债与国开期限利差

资料来源:万得,富荣基金


3、信用债

资金面宽松,无风险利率继续下行,信用债市场热度保持。中短期票据、企业债与城投债各期限绝对收益率多数均明显下行,但幅度多在3-8个BP左右,整体略低于无风险利率下行程度。3年期AA级企业债和城投债信用利差分别为107和94个BP,较上周小幅走阔,处于历史分位4%以内。

图表6. 信用债收益率、利差变化情况

资料来源:万得,富荣基金;利差基准为同期限国债


4、可转债

上周五大幅回调后,本周股市显著反弹,三大指数都涨超5%,但逻辑出现明显变化。美股波动性明显加大,连续出现暴涨和暴跌,A股热点无法持续,行业轮动明显加快,避险 逆周期调控方向更受青睐,新老基建以及部分消费品种占优。受股市带动,中证转债指数上涨2.2%,涨幅个券方向较为分散。

图表7. A股主要指数交易和估值情况

资料来源:万得,富荣基金

图表8. 转债指数与股指累计变化

资料来源:万得,富荣基金



二、本周市场展望

1、基本面变化

生产:发电耗煤量环比继续回升,按照目前速度3月下旬有望恢复至正常水平;高炉开工率再度回升1个百分点左右;社会钢铁库存续创新高,目前水平高出去年高点近50%,短期库存压力需要一段时间消化;钢铁价格指数在低位徘徊,库存压力下现货价格难有大幅反弹;水泥现货价格同样季节性走低。

地产:本周30大中城市商品房销售继续回暖,百城土地供应仍在低位,地价因为成交较少波动比较大。地产政策方面,市场仍在试探与探索边际过程中,本周出现多起反复,河南省驻马店发布的17项稳楼市政策已从官网撤下,目前该市房地产政策按原政策执行;3月4日,广州关于松绑商服类项目的政策条文已被删除;海南重申全域限购政策不变,限制已拥有2套及以上住房的本地居民再购房。

消费:2月中旬乘用车零售明显反弹;2月经销商库存预警指数81.2%创下历史新高。

通胀:工业品方面,本周南华指数小幅反弹,但最为关注仍是油价持续下行,受到欧佩克减产可能无法取得一致影响,美油价格跌至41美元创近年来新低,无疑加剧了全球的通缩预期。螺纹钢期货价格环比小幅反弹。农产品方面,批发价格200指数继续回落,细项方面,猪肉、水果基本平稳,蔬菜价格回落明显。

海外:美国宣布对部分中国出口医疗器械豁免关税。数据方面,美国2月非农就业再度超预期,显示劳动力市场仍强劲,经济超预期指数日本有所减弱。市场方面,海外股市波动性集体加大,金融市场出现危机的担忧明显上升;债市集体走强,美债利率连续创新低,避险金属黄金、日元走强,油价下跌近10%。

下周关注:周二中国公布2月PPI与CPI,预计CPI高位PPI负增的悬念不大。周三公布2月金融数据。周三欧央行利率决议,观察对疫情态度变化。央行是否进行逆回购操作,已经操作利率是否提前调降。此外,美大选民主预选进程继续。


2、下周债市判断

利率债:利率方面,海外疫情发酵继续压低风险偏好,对经济的冲击也可能逐步显现,基本面方面仍然利好,但国债冲破历史低位、美债利率下行过快,货币宽松的预期可能有所透支,在美联储进一步降息之前,需要谨防波动风险,战略上继续看好但战术上要保持一定灵活性。

信用债:信用利差历史低位,但诸如证券法修订等政策,致力于降低实际融资成本和难度的宽信用政策继续。信用利差保护不足,但绝对收益率对配置力量仍有意义,建议信用债哑铃型配置,城投和地产中进一步挖掘个券定价机会。

可转债:中期科技主线不变,短期波动加大对主线形成干扰,可适当关注低估值价值板块,但需要关注美股走势,尽管A股有一定比较优势,若海外持续下跌或仍会对A股暂时形成系统性冲击。转债溢价或在权益震荡过程中小幅压缩,仍建议在低溢价率和正股低估值板块适当布局。

图表9. 钢铁社会库存继续上行

资料来源:万得,富荣基金

图表10. 发电耗煤环比继续回升

资料来源:万得,富荣基金


图表11. 油价创近三年新低

资料来源:万得,富荣基金

图表12. 蔬菜价格大幅回落

资料来源:万得,富荣基金



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