2020年的2月太令人难忘了。受新型冠状肺炎疫情的影响，上证综指有过连续的上涨，也有单日缩量下跌7.72%，千股跌停。可有一类基金，虽然股票仓位不低，但净值没有回撤。看下表第一行这只基金，股票仓位高达80.5077%，但在市场大跌的2月3日，基金净值还上涨了0.85%。这是怎么做到的？

　　秘密就在于，这类基金用股指期货对市场风险进行了对冲。

　　翻阅其中某只基金的定期报告可以看到截至2019年12月31日基金持有3个不同的期货合约空头（IF2006、IF2003和IF2001）。股指期货IF2006，其中IF为期货合约简称，IF的意思是沪深300指数为合约标的的期货，06指的是期货合约交割月份，指的是2020年6月。这只基金持有股指期货合约总数量是-262张，合约市值合计-3.2325亿，负数代表是持有期货空头。

　　而同时这只基金持有股票市值是3.3379亿。因此可以计算得到这只基金暴露的市场风险敞口=3.3379-3.2325=0.1054亿。

再来看看基金持有的前十大重仓股票：

　　由于基金持有的期货空头是以沪深300指数为合约标的的期货，我们再来看看沪深300指数成分股在2019年12月31日这天的权重。

比较发现，这只基金低配了中国平安(601318)、恒瑞医药(600276)、格力电器(000651)、招商银行(600036)、五粮液(000858)；高配了贵州茅台(600519)、建设银行(601939)、工商银行(601398)、中信证券(600030)。

　　基金的收益主要来自四个部分：市场风险敞口、高配组合跑赢指数的部分、低配组合跑输指数的部分、基差的变化。

　　前三个部分比较好理解。

　　1、 市场风险敞口

　　以这只基金为例，市场风险敞口是0.1054亿，如果股票组合上涨，则有正的超额收益贡献。

　　2、 高配组合跑赢指数的部分

　　假设沪深300指数涨1%，贵州茅台(600519)涨2%，基金高配贵州茅台的部分就会带来超额收益。

　　3、 低配组合跑输指数的部分

　　假设中国平安跌1%，那么基金低配中国平安的部分也会带来超额收益。

　　4、 基差的变化

　　现在来解释一下基差。以2020年2月12日为例，沪深300指数收盘3984.43，上涨0.81%，但股指期货合约IF2003只上涨了0.63%，收于3961.0。基差=3961.0-3984.43=-23.43。因为交易期货合约的投资者也带有情绪，而这个情绪反应到价格上就形成了基差。可以简单的理解成，期货合约的投资者认为2020年3月沪深300指数会比现在低23.43点。在股指期货合约约定的交割日，基差会收敛为0，但在此之前，基差也会纳入基金浮动盈亏中。

　　简单地说，这类基金去除了绝大部分市场风险，股市涨基金也不一定能涨，股市跌基金也不一定跟着下跌。这里基金获得的是比较纯粹的选股收益。

（文章来源：和讯）