1. 目前证券指数处什么样的位置？

2019年5月份以来，证券行业指数基本上是处于宽幅震荡区间，几次悲观事件的冲击也没能有效的击穿下轨，同时在市场情绪相对亢奋的1月份及2月中下旬也未能有效突破区间的上轨。

这样的一个震荡区间其实背后反映了基本面的一些因素。向上突破压力在于上证指数的上行压力，背后更核心的反映的是股票供给端的压力，比如新股、IPO及大股东减持等；下行的支撑来自于股权质押风险缓释和金融供给侧改革的行业长期估值提升，及监管宽松周期背景下政策利好的对冲。

2月末大幅调整之后，目前指数点位大致位于震荡区间的中枢略偏上的位置。因此，虽然近期指数调整幅度较大，只是因为前期市场情绪过于亢奋。如下图融资买入金额占比，前期已经到了2015年以来相对极端的位置。

数据来源：Wind

2. 有哪些乐观因素值得期待？

市场下行本身就是风险释放的过程，此时悲观因素已经充分体现，而乐观因素则更容易被忽视。我们认为有几个方面的乐观因素值得关注：

1）在国内疫情可控的背景下，市场整体的调整空间有限。近期市场调整主要受海外市场及科技板块政策压制，大盘蓝筹股调整幅度有限，上证指数难以跌破前期低点，这也意味着证券行业整体调整幅度可控；

2）2月份证券行业的经营状况预计表现良好，是少数几个不受疫情影响的行业。由于经营业绩的透明性，在股价中已有充分的反映，难以成为行业上行的催化剂，但会构成下行的支撑（后面我们会专门写文章讨论券商经营业绩的投资逻辑）；

3）重视监管宽松周期的下行支撑。这是我们反复强调的行业逻辑，在市场悲观的时候尤其是需要重视，因为这个时候监管层出台政策对冲的概率会大幅提升；

4）宏观流动性仍然非常宽松。中国及全球的债券利率仍在持续下行，疫情带来的冲击将刺激全球央行货币宽松；因两会推迟的原因，可能会导致原有的一揽子的经济刺激政策被推迟，但决不意味着会缺席；

5）风格切换可能更有利于证券行业。随着宏观条件的变化（稳增长会被提到比较高的优先级），叠加前期科技板块相对极致的表现，短期市场风险释放充分后，未来确有较大可能性发生风格切换，并推动上证指数上行，这将对证券板块构成显著利好。

相反，由科技板块主导的结构性行情其实并不利于证券行业的表现，比如1月份，科技板块表现活跃，但证券行业却在高位盘整。

3. 投资建议：龙头券商为更优选择

经过前期的风险释放，目前证券行业已经进入到越跌越买的阶段了。投资策略上，之前我们也曾反复强调，对于证券行业而言，左侧交易策略（即在下跌过程中逐步）显著优于右侧交易策略（上涨过程中追高买入），且面临的风险更低，唯一需要的是要有更好的耐心，更长的时间来换取未来更大的收益空间。

因此，建议投资者可以在行业调整过程中，分批逐步买入，等市场修复及情绪好转。目前仍有持仓的投资者也不建议在市场恐慌过程中买入，未来大概率是能见到一个更优的价格。

在品种选择方面，建议投资者可以关注基本面更加稳健的龙头券商，在前期下跌过程中调整也更为充分。同时也更加受益于监管宽松的政策，如前期再融资政策落地，对龙头券商便构成显著的利好，也具备显著的超额收益。