因生柴政策利多预期已经提前兑现，棕榈油主产地减产预期松动，印度暂停对马来西亚棕榈油的进口，中美签署第一阶段经贸协议，中国对棕榈油进口需求预期也将下滑，国内春节节前备货结束，节后油脂需求将转淡，后续国内大豆压榨量预期回升，即使在豆粕需求仍然没有大的起色的情况下，因油脂期价转弱，油粕比仍然开启了下跌模式，自2020年1月10日的高点之后震荡下跌。新冠疫情的爆发给油粕比走弱添加助力。截至2月26日收盘，如果以1手豆油2手豆粕组合套利的话，05合约套利组合点位已经较1月10日高点下降1084个点，09合约下降了768个点。

新冠肺炎疫情对油粕影响的传导逻辑存在差异

春节前畜禽屠宰量季节性增加，使得豆粕的饲用需求更加偏弱。中美签订第一阶段经贸协议，市场普遍预期后续国内将增加对美国大豆的进口，而机构对南美大豆的产量估计数据屡创新高，使得中下游对采购意愿偏低，豆粕基差维持在同期低位水平。而油脂因节前价格持续偏强，买涨不买跌驱使下中下游节前备货偏积极，豆、棕油基差偏高。春节期间养殖场豆粕饲料继续被消耗，而新冠疫情加重餐饮消费下滑，春节后活禽交易遇阻，导致本应正常出栏的肉鸡淘汰鸡被迫压栏，饲用需求较往年同期提升，同时因为市场下游豆粕库存偏低，饲料采购需求较强，油厂因人力、运输成本增加提价意愿提升，使得豆粕基差低位走强，而下游积累了大量的油脂库存，节后油脂需求转淡，又“屋漏偏逢连阴雨”遭遇节前并未预知的新冠肺炎疫情的冲击，油厂压榨恢复较快的情况下，油脂基差高位迅速回落。

油粕消费传导链条有所差别。油脂可供人类直接食用，而粕类消费先传导至畜禽、水产，人类通过食用肉制品间接消费豆粕。此次疫情对消费产生直接、简单的抑制，油脂消费首当其中，粕类消费在疫情发生之前本就低迷，因此受到的冲击短暂且不及油脂。虽然当前国内的新冠肺炎疫情已经被初步遏制，整体形势较前期好转明显，但国外新冠肺炎确诊病例近期快速增长，新冠肺炎病毒具有较强的传播性和较长的潜伏期，因此仍需要谨慎对待。国内经过万众一心的抗疫期，人们的卫生和防护意识有所增强，消费习惯或较之前已经有所变化，后续预计餐饮消费恢复进程将较为缓慢。疫情对畜禽的影响不同于猪瘟和禽流感，对其自身影响较小，猪价持续偏高，不利于物价稳定，国家在去年就已经出台了多项政策鼓励生猪养殖，在疫情期间也是加快和促进养殖业恢复和发展的态度明确，在当前生猪养殖利润居高不下、禽类养殖利润有望恢复的情况下，预计国内养殖业将迎来发展阶段，使得豆粕饲用需求显著提升。

马盘棕榈短期较难摆脱弱势

外盘马来西亚棕榈油的颓势预期短期较难改变，近来新冠肺炎全球扩散风险加剧，在心理层面和实际影响上都将不同程度的打压棕榈油期价。虽然上周头号棕榈油进口国印度意外批准了110万吨的印尼棕榈油进口许可，但印度在对棕榈油的采购上仍然存在限制，中国节后本身油脂消费将进入淡季，新冠肺炎疫情的持续将使得油脂“淡季更淡”，且尤其不利中低端油脂的需求。在豆粕需求预期好转以及大豆原料供应预期充足的情况下，豆油库存增加也将挤占部分棕榈油的进口需求。另一大棕榈油进口国欧盟近年对棕榈油一直表现出“不友好”，欧委会认为棕榈油种植造成了森林的过度砍伐，并立法至2030年禁止在运输燃料中添加棕榈油。近期马来西亚棕榈油出口数据侧面佐证了出口需求下滑的事实。据SGS统计数据显示，2月1日-25日马来西亚棕榈油出口量较上月同期减少4.4%至97万吨。因去年产地干旱和化肥施用减少，对产量的影响通常滞后9个月，市场预期今年3月份即会出现减产。

从历年棕榈油主产国生产规律来看，3月份棕榈油将进入增产周期，最新高频数据显示2月前大半个月马来西亚棕榈油产量较上月同期增产。据MPOA统计，2月1-20日马来西亚棕榈油产量较上月同期增加17.42%，而SPPOMA的数据亦同样给出增产的“警示”，数据显示2月1-25日马来西亚棕榈油产量较上月同期增加38.84%，可能使市场之前的减产预期落空。目前印尼正在国内推广生物燃料项目，且之前有消息称4月份将进行B40的生柴道路测试，而进入2020年原油价格即不断下跌，肺炎疫情扩散风险加剧更加剧了油价跌势，棕榈油掺混生柴的利润已经较政策初期有所下滑，这将给政策推行增加难度。整体来看，若无减产和其他利好刺激，棕榈油短期难以摆脱弱势。

综上所述，主要因豆粕需求预期好转，马盘棕榈油表现偏弱，对国内的油脂提振作用不再，国内油厂压榨量上升，油脂需求下滑，油脂累库，新冠疫情助力油粕比走弱，预计粕强油弱格局仍将延续。

（农产品期货网分析师李娅敏，转载请注明来源）