文章来源：尊嘉金融

【IPO档案】

股票名称：伟源控股

股票代码：01343.HK

上市日期：2020-03-12

招股价：0.48港元~0.60港元

公开发行：拟发行2.66亿股股份，公开发售占10%，国际配售占90%，另有15%超额配股权

最低认购额：3030.23港元

募资总额：1.28~1.60亿港元

每手股数：5000股

招股日期：2020年02月25日~02月28日

中签公布日：2020-03-11

独家保荐人：均富融资有限公司

募资用途：假设超额配股权未获行使且发售价为每股股份0.54港元，全球发售净筹约9030万港元。其中，约78.8%将用于巩固财务状况，以支付3个专项项目的前期成本。约21.2%将用于透过增聘员工以扩大公司的员工队伍。　

一、公司介绍

伟源控股有限公司，是一间位于新加坡的承建商，并专门提供土木工程公用事业工程已逾28年。集团已由从事电力电缆安装及道路修复工程的承建商发展成为土木工程公用事业工程提供商，从事有关安装电力电缆、电讯电缆（包括ISP工程及OSP工程）及下水道的合约工程（通过运用明挖或非开挖法等方法），道路铣刨及重铺服务，提供辅助支援及其他服务，及销售货品及研磨废料。

二、业务情况

（伟源控股招股书-按货品及服务类型划分的收益明细）

2016财年、2017财年、2018财年，以及截至2018年、2019年08月31日止八个月，按货品及服务类型划分的收益明细来看，合约工程所得收益分别约为109.7万新元、406.3万新元、96.8万新元、85.3万新元、72.5万新元，与总收益的波动趋势一致，且占总收益的比重约81.2%、84.9%、86.3%、84.8%、85.5%。

收益由2016财年约5312.7万新元增加至2017财年约7278.5万新元，乃主要由于尽管中标率由2016财年约59.0%下降至2017财年约33.3%，获授的项目数目维持相对稳定，分别为22个及23个，但所获授新项目的合约金额由2016财年约4730万新元增加至2017财年约6520万新元。

收益由2017财年约7278.5万新元减少至2018财年约6473.0万新元，乃主要由于以下各项的综合影响：于2018财年录得相对较低的报价及约32.1%的中标率，且获授新项目的合约金额由2017财年约6520万新元减少至2018财年约3980万新元；及根据Ipsos报告，新加坡土木工程公用事业工程分部的核实付款价值由2017财年约11.54亿新元减少至2018财年约11.27亿新元，这主要是由于数个大型复杂项目改期。

尽管报价及中标率由2018财年约32.1%上升至截至2019年08月31日止八个月约37.7%，但收益由截至2018年08月31日止八个月约4020万新元略微减少至截至2019年08月31日止八个月约3760万新元，乃主要由于截至2018年及2019年08月31日止八个月若干项目的不同工程阶段完工，尤其是，截至2018年08月31日止八个月，两个项目分别贡献超过500万新元的收益，即有关电力电缆及电讯工程的第11号及13号项目，而截至2019年08月31日止八个月，集团仅录得一个项目的收益贡献超过500万新元，即有关LSCable＆SystemLtd新加坡分公司的电力电缆工程的第12号项目。

通常按个别项目基准与客户订立合约。可能于项目中担任总承建商或分包商。于业绩纪录期，主要担任合约工程项目的分包商，或于部分情况下担任总承建商。就担任总承建商的项目而言，亦负责项目的整体管理、实施及监督。于2016财年、2017财年、2018财年及截至2019年08月31日止八个月，已确认收益项目的平均工期分别约为29个月、26个月、23个月及26个月。

（伟源控股招股书-项目数量及按项目职责划分的合约工程收益明细）

从项目数量及按项目职责划分的合约工程收益明细来看，各期的项目数量分别为57个、52个、48个、39个、50个。其中，作为分包商承接的项目数量分别为20个、29个、33个、23个、38个，合约工程收益分别约为2792.8万新元、3849.3万新元、4266.6万新元、2394.8万新元、2636.4万新元，占总收益的比重约64.8%、62.3%、76.4%、70.2%、81.9%；作为总承建商的项目数量分别为37个、23个、15个、16个、12个，合约工程收益分别约为1518.7万新元、2331.7万新元、1318.7万新元、1017.7万新元、580.8万新元，占总收益的比重约35.2%、37.7%、23.6%、29.8%、18.1%。

（伟源控股招股书-项目数量及参考项目类型划分的合约工程收益明细）

从项目数量及参考项目类型划分的合约工程收益明细来看，各期内，来自公营项目的项目数量分别为30个、28个、32个、26个、37个，合约工程收益分别约为3060.6万新元、5161.6万新元、4571.7万新元、2727.9万新元、2857.3万元，占总收益的比重约71.0%、83.5%、81.9%、79.9%、88.8%；私营项目的项目数量分别为27个、24个、16个、13个、13个，合约工程收益分别约为1250.9万新元、1019.4万新元、1013.6万新元、684.6万新元、359.9万新元，占总收益的比重约29.0%、16.5%、18.1%、20.1%、11.2%。

就道路铣刨及重铺服务而言，从客户接获工程订单，与可能持续长达若干年的合约工程项目相比，服务的平均持续工期相对较短（一般来说，每个工程订单的工期介乎一天至约两周）。因此，道路铣刨及重铺服务并非属项目性质的业务。

应客户要求就道路铣刨及重铺服务提供简单的报价。确认获委聘后，与合约工程项目相比，届时操作流程将更为简单。计划并安排所需的人力、机械及材料，将其运送至施工现场并监控工程进度。完成后，客户将评估集团的工作，然后将向彼等开具发票。

（伟源控股招股书-按货品及服务类型划分的毛利及毛利率）

于2016财年、2017财年及2018财年以及截至2019年08月31日止八个月，毛利分别约为1271.5万新元、1211.1万新元、1801.4万新元及1129.3万新元，而毛利率则分别约为23.9%、16.6%、27.8%及30.0%。

整体毛利率由2016财年约23.9%减少至2017财年约16.6%，主要由于：第7号、9号及10号项目所贡献的毛利率较低，乃由于集团已委聘分包商就该等项目提供全方位服务；及集团的道路铣刨及重铺服务分部的毛利率由2016财年约43.3%降至2017财年约30.2%，乃由于拟通过降低利润率以获得更多项目，从而增加该分部的市场份额。其后，整体毛利率增至2018财年约27.8%，主要是由于减低对分包商提供全方位服务的倚赖；及相关项目完成后，销售货品及研磨废料分部的毛利率由2017财年约44.1%增至2018财年约76.9%。

整体毛利率由截至2018年08月31日止八个月的约24.5%增至截至2019年08月31日止八个月的约30.0%。该增加主要归因于截至2018年08月31日止八个月，第7号及第10号项目产生的分包开支相对较高；及第12号项目的大部分工程为于截至2019年08月31日止八个月期间履行，此乃集团在该财政期间的最大项目，且录得较高毛利率。

（伟源控股招股书-按项目职责划分的合约工程的毛利及毛利率）

各期内，按项目职责划分的合约工程的毛利润分别约为838.2万新元、866.1万新元、1620.1万新元，875.3万新元、1092.6万新元，相应的毛利率约19.4%、14.0%、29.0%、25.6%、34.0%，在2017财年有所减少。其中，作为分包商的毛利润分别约为602.6万新元、664.3万新元、1437.9万新元、754.1万新元、924.4万新元，相应的毛利率约21.6%、17.3%、33.7%、31.5%、35.1%；作为总承建商的毛利润分别约为235.6万新元、201.8万新元、182.2万新元、121.2万新元、168.2万新元，相应的毛利率约15.5%、8.7%、13.8%、11.9%、29.0%。

（伟源控股招股书-按项目类型划分的合约工程的毛利及毛利率）

按项目类型划分的合约工程来看，来自公营项目的毛利润分别约为647.4万新元、725.5万新元、1450.3万新元、756.1万新元、1029.2万新元，相应的毛利率约21.2%、14.1%、31.7%、27.7%、36.0%；来自私营项目的毛利润分别约为190.8万新元、140.6万新元、169.8万新元、119.2万新元、63.4万新元，相应的毛利率约15.3%、13.8%、16.8%、17.4%、17.6%。

（伟源控股招股书-现有项目的未完成合约金额变动）

于2018财年获授的新项目合约金额减少，主要由于根据Ipsos报告，从2017年至2018年，新加坡土木工程行业的行业趋势为土木工程行业的总产出同比下降约2.36%，乃主要是由于将涉及若干土木工程（包括土木工程公用事业工程）的大型复杂项目重新安排至2018年或之后动工，这反映建筑行业的总体趋势；及随着于2017财年获授若干可持续至少一年的大型项目，由于集团的财务资源及人力有限，改变投标策略，更审慎选择竞投具有较高毛利率而非合约金额巨大的潜在项目。

三、客户及供应商

（伟源控股招股书-按客户类别划分的收益）

于业绩纪录期，客户包括能源公用事业公司、电讯公司及新加坡各种类型的基础设施开发项目的总承建商。

2.客户集中度

2016财年、2017财年、2018财年及截至2019年08月31日止八个月，五大客户合共占收益总额的百分比分别为约79.5%、79.6%、77.6%及73.0%。于同期，最大客户应占收益总额的百分比分别为约35.6%、26.0%、28.8%及37.3%。根据根据Ipsos报告，专门市场分部如土木工程公用事业工程分部于业内的客户数量有限，而土木工程公用事业分部的需求大部分源自主要公营及私营基础设施项目。尽管客户集中，但公司的业务模式属可持续。

3.供应商及分包商

为使能够开展业务，必须聘请供应商定期向集团提供服务及/或原材料及消耗品。原材料及消耗品包括沥青预混料、混凝土及PVC管材。

承建商分包其部分工程属新加坡建筑业的一般惯例。视乎能力、资源水平、成本效益及项目的复杂性，可能会将项目中若干活动分包予分包商（不论作为总承建商或分包商）。于业绩纪录期，分包工程包括工地工程（如沟槽挖掘、电缆安装、电缆连接及电缆检测）。

分包商包括具备技能及人力开展活动的公司。届时，将负责监督分包商所开展的工程，以确保工程的结果符合项目的要求及规格。于业绩纪录期，所有的分包商均位于新加坡，并且服务费均以新加坡元计值。

于业绩纪录期，最大供应商于2016财年、2017财年及2018财年各年及截至2019年08月31日止八个月应占总采购额分别为约8.9%、4.2%、12.2%及12.8%。五大供应商于2016财年、2017财年及2018财年各年及截至2019年08月31日止八个月应占总采购额分别为约19.7%、13.9%、21.4%及27.3%。

最大分包商于2016财年、2017财年及2018财年各年以及截至2019年08月31日止八个月应占总采购额分别为约6.0%、8.7%、8.3%及5.7%。五大分包商于2016财年、2017财年及2018财年各年及截至2019年08月31日止八个月应占总采购额分别为约26.3%、30.9%、26.0%及19.4%。

四、行业规模及竞争格局

1.行业规模

（1）新加坡按核实付款价值计算的建筑业产值

按核实付款计算之建筑业产值录得约4.61%的负复合年增长率，由2013年的约336.8亿新元减少至2018年约266亿新元。2017年至2018年，建筑业产值同比减少约4.69%，主要是由于自2015年起，建筑活动持续短缺且减缓。据Ipsos表示，建筑需求总额低于预期，原因在于南北走廊等多个主要项目改期至2018年或之后动工，以便有更长的筹备时间实施有关大规模综合项目。

虽然近年来，新加坡建筑行业发展减缓，但在未来五年，按需求计，本行业的情况预期将有所改进。预计持续的公营住宅发展项目、医疗保健及教育设施以及其他主要基础设施项目将推动建筑需求增长，包括樟宜机场5号航站楼的主要发展项目、跨岛线等土地运输项目以及裕廊湖区的发展项目。此外，随着整体销售场地的重建进度以及其他经济领域表现及前景改善所带来的溢出效益，私营领域建筑需求预期将逐渐推动需求。本行业预期亦将得益于有效建筑方法的采纳，如制造及装配设计（DfMA）技术，以提高生产力、质量及整体的产出效益。因此，建筑业产值预期将由2019年的约284.9亿新元增至2023年底前的约328.8亿新元，复合年增长率为约3.64%。

（2）新加坡土木工程分部

按核实付款计的土木工程产值按约5.01%的复合年增长率由2013年约58.8亿新元增至2018年约75.1亿新元。于未来五年，预计建筑业的土木工程需求将上升。因此，预期新加坡的土木工程需求将录得更强劲增长，预测土木工程领域的总产值将由2019年约77.2亿新元增至2023年底前的约90.7亿新元，复合年增长率为约4.08%。

2.竞争格局

根据Ipsos报告，由于建设局建筑工程CW02（土木工程）分类下有近1,000名注册承建商，故新加坡土木工程公用事业工程行业高度分散且竞争激烈。2018年，按核实付款价值计算，新加坡土木工程公用事业工程产值估计约为11.27亿新元。同期，自土木工程公用事业工程行业产生的收益约为6473.0万新元。因此，按截至2018年底的收益计于土木工程公用事业工程行业的市场份额估计约为5.7%，而按收益计2018财年在新加坡土木工程公用事业工程行业排名第三。

就新加坡的建筑行业而言，市场进入壁垒包括良好的往绩记录及能力，与当前行业参与者竞争所需的大量训练有素的操作员及建筑设备，及项目前期成本高昂，而市场驱动因素包括政府启动发展全面的地下公用事业网络，数字技术的进步为地下公用事业网络的发展提供有利的环境，及政府增加总体人口的举措。

3.牌照及资格

于业绩纪录期及直至最后可行日期，持有建设局根据建造商发牌计划颁发的若干牌照，使集团能够承接涉及公营及私营部门特定建筑工程的项目。进行私营部门建筑工程或公营部门建筑工程须有该等牌照。集团亦向建设局根据承建商注册系统注册登记多项工种，使能够投标公营部门的建筑工程。

4.机器

集团依赖使用机器以承接土木工程公用事业工程。因此，拥有众多机器以开展不同类型的项目。自经认可的经销商或代理购买机器。此外，拥有若干由公司自行改装的机器，以提升工程的质量。于机器方面的投资将能够应对日后较复杂的大型项目并从中受益。拥有的主要机器及汽车包括（其中包括）顶管机及螺旋钻孔机、货车、自卸货车及起重机货车、电缆牵引铺设机及挖掘机。于2016财年、2017财年及2018财年各年以及截至2019年08月31日止八个月，购置新厂房、机器及汽车，成本金额分别约为200万新元、540万新元、350万新元及160万新元。更重要的是，机器的额外价值来自为加强其用途而作出的定制化改装，令集团能够承接不同规模的各种土木工程公用事业项目。有关改装亦令集团能够延长机器的可使用年期。

五、主要营运数据分析

（伟源控股招股书-综合收益表）

2016财年、2017财年、2018财年，以及截至2018年、2019年08月31日止八个月，集团分别获得收益约5312.7万新元、7278.5万新元、6473.0万新元、4023.0万新元、3763.9万新元，相应的同比增速约37.0%、-11.1%、-6.4%，可见2018财年及2019年前8个月收益均持续下降。

毛利润分别约为1271.5万新元、1211.1万新元、1801.3万新元、984.5万新元、1129.3万新元，相应的同比增速约-4.7%、48.7%、14.7%，与总收益波动趋势相反；毛利率约23.9%、16.6%、27.8%、24.5%、30.0%，2017财年出现下滑。

净利润分别约为557.8万新元、497.1万新元、921.1万新元、446.9万新元、342.5万新元，相应的同比增速约-10.9%、85.3%、-23.4%，起伏不定；纯利率约10.5%、6.8%、14.2%、11.1%、9.1%。

尽管收益由2016财年约5312.7万新元增加至2017财年约7278.5万新元，但仍于2017财年录得纯利下降，乃主要由于整体毛利率由2016财年约23.9%减少至2017财年约16.6%；其他收入及其他（亏损）/收益净额由2016财年的约70万新元减少至2017财年约40万新元，原因为因政府补助减少以及向承建商提供与项目相关的工作场所的其他收入减少；及实际税率由2016财年约4.6%增加至2017财年约10.3%，乃主要由于有关企业所得税退税、生产力及创新优惠计划的税收优惠减少以及与不符合条件的固定资产不可扣除折旧及不可扣税捐款有关的不可扣税开支增加所致。

（伟源控股招股书-现金流量表）

各期内，营运资金变动前的经营现金流量分别约为1063.1万新元、987.8万新元、1658.8万新元、906.7万新元、819.8万新元，2017财年及2019年前8个月为减少状态；经营活动所得/（所用）现金净额分别约为691.1万新元、1116.1万新元、1179.8万新元、540.0万新元、-76.3万新元，2019年前8个月为现金净流出；现金及现金等价物结余分别约为-143.2万新元、341.5万新元、435.3万新元、46.6万新元、-81.1万新元，2019年前8个月状况转差。

集团于营运资金变动前的营运现金流量于2016财年及2017财年保持相对稳定，分别约为1063.1万新元及987.8万新元，并于2018财年进一步增加至约1658.8万新元，乃主要由于除所得税前溢利增加约560.0万新元；及物业、厂房及设备的折旧正调整约430万新元。截至2018年及2019年08月31日止八个月，营运资金变动前的营运现金流量保持相对稳定，分别约为906.7万新元及819.8万新元。

于2016财年、2017财年及2018财年以及截至2018年08月31日止八个月，集团经营活动产生的现金净额分别约为691.1万新元、1116.1万新元、1179.8万新元及540.0万新元。而截至2019年08月31日止八个月经营活动所用现金净额约为76.3万新元，主要归因于：合约资产净值增加约700万新元，主要是由于于截至2019年08月31日止八个月就第12号项目执行大量工程；按金、预付款项及其他应收款项增加约60万新元；贸易应付款项减少约50万新元；惟部分被物业、厂房及设备折旧正调整约300万新元所抵销。截至2019年08月31日止八个月，经营活动所用现金净额由集团于财政期间动用的银行借款支付，于同期的融资活动的现金流量中有所反映。

截至2019年08月31日止八个月经营活动所用现金净额主要与为推动电缆安装进度（即项目的下一里程碑）所开展第12号项目的大量工程有关。鉴于预期集团将于2020年04月或前后完成第12号项目的下一里程碑，集团自2007年以来已与LSCable&SystemLtd新加坡分公司建立良好业务关系，及第12号项目的作业规模庞大且过往与客户的结算记录良好，LSCable&SystemLtd新加坡分公司的结算能力并无重大问题，预期第12号项目所用有关经营现金流量将于下一里程碑完成后收回。

（伟源控股招股书-报价及中标率的明细）

2016-2018财年及2019年前8个月，所提交报价及投标数目分别为39个、66个、84个、77个，获授项目数目分别为23个、22个、27个、29个，相应的中标率为59.0%、33.3%、32.1%、37.7%，过去三个财年不断走低。

（伟源控股招股书-资产负债表）

各期内，流动资产净值分别约为349.3万新元、359.9万新元、1179.5万新元、1543.4万新元、1923.6万新元，为持续增加。

流动资产净值由2018年12月31日的约1179.5万新元略微增加至2019年08月31日的约1543.4万新元，主要是由于合约资产增加，按金、预付款项及其他应收款项增加，及已抵押银行存款增加，惟部分被银行及其他借款增加所抵销。

（伟源控股招股书-主要财务比率）

2016-2018三个财年及2019年前8个月，股本回报率（ROA）分别约为22.0%、20.2%、30.3%、10.4%，总资产回报率（ROE）分别约为11.1%、8.8%、15.8%、5.4%，均在2017财年减少，与纯利率的波动趋势相一致。

流动比率和速动比率均分别为1.1倍、1.1倍、1.5倍、1.6倍，稳中有升，大体趋势向好；存货周转天数分别约为9.0天、5.8天、7.9天、8.7天，较有波动性；贸易应收款项周转天数分别约为87.0天、57.7天、46.2天、46.1天，持续走强；贸易应付款项周转天数分别约为55.4天、49.1天、67.9天、64.8天，也起伏不定。

资本负债比率分别约为74.2%、62.4%、44.3%、52.1%，目前处于合理区间，偿债能力尚可控；净债务权益比率分别约为65.2%、48.8%、30.4%、42.4%，与资本负债比率波动方向一致；利息覆盖率分别约为10.7倍、10.5倍、17.9倍、10.8倍，总的较稳定。

（伟源控股招股书-除息税前纯利率及经调整纯利率）

2016-2018三个财年及2019年前8个月，除息税前纯利分别约为645.0万新元、612.6万新元、1182.0万新元、490.4万新元，由于2019年前8个月产生上市开支约243.2万新元，所以该期的经调整除息税前纯利约为733.6万新元‘经调整除息税前纯利率分别约为12.1%、8.4%、18.3%、19.5%。截至2019年08月31日止八个月的经调整全面收入总额约为585.7万新元，经调整纯利率约15.6%。

六、投资价值分析

1.行业前景

新加坡虽属发达国家，但国土面积非常小，基建项目规模存在天花板，市场蛋糕不大。近年来，新加坡建筑行业发展减缓，即便未来五年能够有增长，增速也会很低，而且存在继续下滑之虞，未来增长潜力欠佳。

2.市场竞争力

根据Ipsos报告，新加坡有近千名注册承建商，整体新加坡土木工程公用事业工程行业高度分散，竞争激烈，基本是“僧多粥少”。虽然伟源控股相关收益在业内排名第三，但市场份额仅占约5.7%，空间想象力相当一般。且由于公司在大部分项目中担任分包商，客户少且集中度高，但竞争对手非常多，议价能力实际并不高，毛利率波动也较大。

3.盈利能力

从招股书披露的公开数据来看，伟源控股的总体营收、净利润规模小，2016财年以来都一直处于千万新元的量级，且2018财年及2019年前8个月均出现下滑，中标率不稳定，盈利出现波动性。业绩的不稳定，使得公司基本面偏弱，未来营收及利润的成长性也不乐观，缺乏中长期投资价值。

毛利率从2017年的16.6%提升到2019年08月的30.0%，幅度之大让人不免生疑。根据多份同行公司的招股书及定期报告统计，工程承包商合理毛利率应该不超过20%。通过调节毛利率，在收入下滑的情况下可以做到净利润不降反增。

收入构成方面，电力行业的工程收入占比一直比较高且有明显上升趋势，可能公司在这个细分市场比较专注或者有比较大的优势。收入主要受获得的工程项目影响，中标率、报价以及工程进展通常是收入波动的主要因素。近几年收入来源主要依赖合约工程业务，财报期工程所得收益占总收入均在80%以上。而公用事业项目委聘本质上属非经常性，收入要受中标率、报价以及工程进展等因素共同影响，波动性比较大。

4.股权架构

紧随股份发售及资本化发行后（假设概无超额配股权获行使及不计及于行使根据购股权计划可能授出的购股权而将予发行的任何股份），公司75%已发行股本将由WGInternational拥有，后者由董事会主席兼执行董事伍天送先生、行政总裁及执行董事伍沺华先生、伍沺逑先生、伍美玲女士及蔡桂林先生分别拥有33%、28%、28%、9%及2%权益。WGInternational为一间投资控股公司及于最后可行日期并无开展任何实质性业务活动。伍天送先生、伍沺华先生、伍沺逑先生、伍美玲女士及蔡桂林先生，连同WGInternational将被视为一组控股股东。伍天送先生及伍沺华先生为公司执行董事。

因此，上市后，预计主席伍天送先生及一致行动人士持股75%，公众持股25%。高股权集中度，意味着未来一致性行动较为确定。

5.发行估值

按上市后10.64亿股的总股本及0.48港元~0.60港元的招股价，可得上市总市值为5.1072亿港元~6.384亿港元，在目前香港主板市场的2122只个股中处于偏下游水平，体量较小。

再按2018财年约921.1万新元的净利润，根据新加坡元兑港元的最新汇率1:5.581，折合约5140.8万港元，计算得出静态市盈率（PE）约为9.93倍~12.42倍，估值不低，因为2019年的收入和净利润都在下降。估值处于建筑行业平均水平，以2018-2019年盈利增速约8.5%计算，若下限定价则较为合理。

6.保荐人过往业绩表现

本次上市的保荐人为均富融资，稳价人是港利资本。据公开资料，均富融资于2017年04月06日在香港成立，类别上属于私人股份有限公司，截至目前共经营了近3年时间。港利资本是很冷门的一家机构，过往没有历史护盘记录，预计伟源控股的国际配售不会超配，作为稳价人也不会发挥什么作用。

均富融资的历史保荐项目为7个，均为主板挂牌的建筑及装修类新股，被戏称为“建筑股保荐头”。暗盘6只破发，且破发程度基本在10%以上，仅1只收红；上市首日录得2正5负，破发率超70%，且特别擅长主动往公开发售这边回拨，惊吓总比惊喜多，着实让人看着心虚。

近一年，均富融资已保荐三只新加坡建筑类股，揽下总数的三分之一。暗盘和首挂除了S&T HLDGS（03928.HK）都上涨14%左右之外，其余都弱得一比。目前上市后股价持续走强，当属首日大跌29.17%的CTR HOLDINGS（01416.HK）。若再次破发，该保荐人以后保荐建筑类新股，基本上可以拉黑。

7. 同业IPO行情表现

近期受多种宏微观因素影响，打新投资市场环境不太理想，2020年以来多现破发潮。回顾已经在香港上市的承建商表现，比如伟工控股（01793.HK）、华营建筑（01582.HK）、光荣控股（09998.HK）、澳达控股（09929.HK）等，可以看到，上市后基本都是很快陷入破发命运，股价持续走低，成交量低迷。而伟源控股营收规模小、业绩波动大、现金流不稳定，对于基本面不太美丽的建筑股小票来说，或许也难逃无人问津的命运，想“翻盘”并不容易。

总结

（1）春节后复工再度启动港股IPO发行潮

因疫情持续发酵，二月港股IPO市场一片萧条。种种迹象表明，疫情或多或少还是在短期内影响了不少公司的上市进程，打新也因此受到局限。截至目前，本月只有澳达控股（09929.HK）和富石金融（02263.HK）两家新股在港交所挂牌。不过，近日发审情况火热，最近一周有上10家企业通过港交所聆讯其中，一家名叫伟源控股的公司特别“出位”——02月14日申报，20号火速过审，迅速引发市场的关注。

伟源控股是一间位于新加坡的承建商，并专门提供土木工程公用事业工程已逾28年。公司去年07月首次申请上市，失效后于02月14日再次闯关港股，02月20日通过聆讯，将在03月12日于联交所主板上市。

近期，不断有承建商向联交所申请上市，如香港的玮溢国际、生兴控股、德合集团、誉燊丰控股等，这些公司都有一个共同点：业务规模普遍偏小，过去曾多次递表，新加坡承建商伟源控股也不例外。

（2）新加坡企业成海外赴港IPO主力军

这几年，新加坡企业赴港上市也算是屡见不鲜的事，相对于新加坡证交所而言，港交所能提供更高的估值和流动性，并且能为企业进一步打开内地市场提供便利。自2017年起，新加坡赴港上市企业始终维持在每年10家以上，算是海外地区“主力”之一。至2019年，更是在海外地区赴港上市总榜单中，新加坡企业凭借14宗IPO，占据到约58%的席位，接近6成。

根据2019年以来新加坡企业赴港上市具体名单，从01月14日上市的新加坡休闲食品公司TS WONDERS（01767.HK），到12月23日由创业板转主板挂牌的TOMO Holdings（06928.HK），合计共有14只新股。其中，5家来自建筑相关行业，3 家来自汽车相关行业，2 家来自餐饮相关行业，4家其他行业。放眼一看，每三家新加坡赴港上市股中，几乎就会有一家建筑类公司。

（3）花期短暂，难赚长期钱的新加坡建筑股

近一年来，除坤集团（00924.HK）外，首发阶段时，新加坡建筑股“打新战绩”整体比较一般，暗盘及首日涨幅均未见涨超20%的新股。但神奇的是，目前这些个股“生平最高价”均发生在上市首三月这个时间段上，且表现常常“大反转”。

比如，CTR HOLDINGS（01416.HK）、光荣控股（09998.HK）的暗盘和首发表现均不尽人意，但随后震荡冲高，近三月最高涨近30%。管道工程（01865.HK）首发也算不上“大热门”，但后续一路飙涨近170%，成为近一年表现最好的新加坡建筑股。

不过，更普遍的反转现象还是“上市即巅峰”。以坤集团为经典案例，据悉其是一家已拥有30年经营历史的新加坡机电服务供应商，早前因暗盘大涨112%，首发大涨132%，曾被评为2019年香港IPO市场表现最佳的三大新股之一。然而后续表现却与前期完全背离，跌跌不休直至往破发奔去的走势令人不甚唏嘘。同样情况的，还有WMCH GLOBAL（08208.HK）)、设计都会（01545.HK）这两只股。

2019年在港上市的5只新加坡建筑股中，目前除管道工程尚在发行价上方外，坤集团、S&T HOLDINGS（03928.HK）、WMCH GLOBAL（08208.HK）都是破发，BENG SOON（01987.HK）则正在破发的边缘挣扎。按照往昔的市场规律，新加坡建筑股似乎在某一个阶段上总能涨，但后期要么渐渐回落原位，要么走向破发，且不乏那些一朝登天又迅速被抛弃的“奇葩”。简而言之一句话，想在这里面长期“淘金”，太难，顶多能够赚个打新搏傻或短期投机的钱。

同时，其保荐人战绩很不理想，项目首日收绿的概率比较大，且市场对于伟源控股的信心或也因此有所受挫。总的来说伟源控股“其貌平平”，与往期新加坡建筑股而言，谈不上有什么突出亮点，所以大概率也不会是那个“例外”。此类概念股虽会有“高光时刻”，但在长期逻辑上大多难以为继，投资者打新一定要有个心理预期，量力而行。

（4）IPO行情预估

伟源控股是标准的小市值新加坡建筑公司，基本面差，财务报表存在粉饰痕迹，基本无中长期投资的价值。公司在2019年08月份之后中标了3个电力工程的合约，合约金额11亿港元，是截止08月31日止未完成合约的2倍左右，堪称招股书的唯一亮点，也为上市募集资金找到了很好的借口。

短期从IPO的角度看，作为建筑类新股，有绿鞋，无首次公开发售前投资者，无基石投资者，仅具有短线投机属性，但估值并无多少想象空间。此外，保荐人过往业绩表现弱，坑远远多于肉，新加坡建筑破发概率也较高。因此，对该股的暗盘和首挂行情持谨慎态度，预计破发概率较大，而搏冷的可期待值小，投资风险高，能回避则回避。

（注：文中所述观点仅代表个人看法，不构成任何具体的投资意见或建议，请理性对待。市场有风险，投资需谨慎。）

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