文丨明明债券研究团队

核心观点

近期的政治局会议主要围绕疫情防控展开，随着疫情防控的持续推进，政策的重心也逐渐转向疫情防控与经济增长并重往后看，立处全面建成小康社会和“十三五规划”的收官年，逆周期调节力度有望加码：财政政策可能适当上调赤字率来进一步发力提效，货币政策也仍有宽松的空间，政策性银行也可能将加大对实体经济的扶持力度。

关注点一：疫情攻坚进展顺利，会议表述更加积极。自疫请发酵以来，政治局会议召开频率明显提高，会议重点也向防疫倾斜，进入2月下旬之后，随着疫情防控的持续推进，政策表述也更加积极，体现出政策对打赢疫情攻坚战的信心。

关注点二：新冠“插曲”不改全年工作主线。2020年是全面建成小康社会和“十三五规划”的收官之年，政策需兼顾疫情防控与经济增长，从会议表述上看，政策对后续经济走势的信心更为乐观，后续经济工作的目标导向也更为明显。

关注点三：重提“六稳”，政策如何发力？2月21日的政治局会议再次提出了要“全面做好‘六稳’工作”，我们认为稳增长的力度将进一步提高，财政政策、货币政策、政策性金融机构均有发力空间。

关注点四：房住不炒的基调依旧。近期的几次政治局会议并未提及对房地产的调控，但我们认为“房住不炒”思路不改，即便出于积极财政、逆周期和稳经济的考虑，地产调控或将有所放松，但其力度也不宜高估。

关注点五：基建发力怎么看？基建仍是逆周期调节的重要发力点，基建投资增速大概率将迎来修复，但基建的高点可能需要等疫情结束后才能到来，全年基建增速可能走出前低中高后稳的倒v形走势。

关注点六：再提金融“防风险”。我们认为不发生系统性金融风险依然是政策底线。后续的监管政策可能会有维稳政策相继推出，如适当延长资管新规过渡期限；货币政策、财政政策也可能将继续向实体部门倾斜以防范信用风险的蔓延。

关注点七：就业优先，既稳需求，也稳供给。疫情期间，劳动力供需两端均面临一定压力，政策支持力度有望强化。往后看，毕业季即将来临，我国就业压力或将进一步加大，预计政策对小微企业的支持力度或将进一步加强。

债市策略：近期的政治局会议仍是围绕疫情防控展开，但随着疫情防控的持续推进，打赢疫情攻坚战的信心也明显增强，同时政策的重心也从防疫优先逐渐转向疫情防控与经济增长并重。往后看，立处全面建成小康社会和“十三五规划”的收官之年，政策端仍要确保全年经济发展目标任务圆满实现，我们认为后续逆周期调节力度有望加码：财政政策可能适当上调赤字率来进一步发力提效，在降成本的中期目标下货币政策也仍有一定的宽松空间，同时政策性银行也将加大对实体经济的扶持力度。对于债市而言，我们认为财政空间的打开需要货币宽松予以支持，我们坚持利率前低后高的判断，维持十年国债到期收益率目标区2.6%~2.8%的判断不变。