2019年2月15日，春节前夕，我们在各平台推送了关于牧原股份的一篇文章（猪年到，猪大家发大财，说个做猪肉的：牧原股份）。

当时的股价是34.5元，有粉丝称都这么高了，还有入的必要性吗。甚至朋友开玩笑地说，要不是我认识你，肯定认为你收黑钱了。

类似的让表哥爱不释手的还有美亚光电、恒瑞医药、恒生电子等，几乎每次写的时候，都站在历史高位上。

然而，时过境迁，它们往往又创了新高。是表哥有先见之明吗？大多数情况下，表哥写完就放那儿了，知道它们会再涨，压根不再去看。

为什么？

一、辩证理解财报的历史性和前瞻性

股价的本质是什么？

有人说，A股就是大赌场，没什么逻辑。但把投资的时间尺度拉大到一年或者几年，会发现大部分股票的价值都会回归业绩。

就连那些翻来覆去炒作的妖股，没有业绩支撑，终究会回落到一个合理的价位。

也就是说，对于大多数上市公司来说，股价，终究是业绩驱动的。

相当多的投资者喜欢使用简易的估值模型，比如PE。从PE的计算公式来看，这个指标只和归母净利润、股价有关，所以它的合理性，本质上就是业绩。

说起业绩，自然要提到财报。

众所周知，财报数据都是历史数据。像年报，往往延迟了3-4个月，如果企业发生了大的经营变故，财报不太可能知道。

但是，历史证明，财报是具有前瞻性的。

会计界的大佬刘姝威教授，曾经600字质疑过蓝田股份，直接将该公司质疑到破产；后来质疑过乐视网。质疑乐视网的时候，甚至被网民无情的嘲笑，认为她不懂生态圈。

是啊，一个资深的老会计，可能不懂区块链，不懂边缘计算，不懂人工智能，不懂量子通讯，不懂氮化镓… …

话说，你就懂了？

但老会计会看财报，财报里有什么？会有资产负债构成，会有毛利率净利率，会有销售费用会有财务费用，会知道这家公司资金周转情况如何，客户欠款回款情况如何，供应商的关系如何… …

作为影响业绩的因素，哪些信息更重要？

真的，哪怕你的财报封面是用氮化镓做的，也不如现金流量表重要。

近5年来，牧原股份的经营性现金流量净额都在10亿以上。历史数据预示，坐拥如此雄厚的资金流，不管它是卖猪头肉的，还是卖火箭弹的，几年内都会经营很好。

在遇到非洲猪瘟的时候，公司的现金流竟然不打折，那么等缓过神来，公司的业绩必然会有突破。

这才是股价的本质。

如果财报出具后两三个月内公司发生重大变故怎么办？

许多投资者甚至资深分析师，都有类似的观点，历史数据只能参考，对于预测将来的股价风险太大。

上市公司经营的本质是资金流，是资本运作。能大幅够影响公司经营的事项，往往提前一年甚至一年两三年就出现在财报里了。

贾跃亭需要拆了东墙补西墙，乐视网的现金流量表就一直不好看；牧原股份要增加猪舍，固定资产和在建工程就会激增，这就意味着未来营收增加。

表哥曾经写过安凯客车的盈利能力几乎为负值，完全靠政府补助苟延残喘，写完第二天竟然涨停，但这并不妨碍财报里预示的逻辑。所以无论怎么炒作，都会回归它的业绩，对于普通散户投资者来说，风险巨大，它终究成不了比亚迪。

甚至，一家上市公司新的转型方向是否合理，财报上都会留有痕迹：你是增发、巨额借贷去多元化转型，还是用自己赚的钱去转型，风险程度是不同的。

这就是财报遥遥领先的前瞻性。

二、牧原股份的2019年年报

再回到牧原的年报，2019年是个特殊的年份—当然，2020年更特殊。

因为非洲猪瘟的影响，对养殖业造成了毁灭式的打击。统计数据显示，生猪存栏量下降了27%。

牧原股份也不例外，表哥曾经预言，非洲猪瘟会彻底打乱猪周期，事实也是如此，甚至击垮了雏鹰牧业这种现金储备不足的小公司。

可牧原股份的业绩一飞冲天啊？

分拆公司的季度利润表会发现，公司四季度营收是二三季度的总和，四季度净利润是前三季度总和的三倍还多！

数据来源：iFind，整理：诗与星空

也就是说，牧原股份靠着强大的现金流，坚持到了年底，并且实现了业绩爆炸式增长。

如果不是2020年的春节遇到了特殊情况，公司在2020年的业绩还会更好。

从欧美应对猪流感的情况看，最终彻底改变养猪生态，向集约化养殖转变。这种趋势非常有利于牧原股份这种一体化的大型养殖企业。

猪流感之后，集约化养殖的猪企会迎来新的机遇。

2018年出栏量较大的八家养殖企业（温氏股份、牧原股份、正邦科技、新希望、天邦股份、中粮肉食、大北农、天康生物）生猪合计出栏4,844.78万头，占全国生猪总出栏量的6.98%。 2019年该八家养殖企业生猪合计出栏4,499.93万头，占全国生猪总出栏量的8.27%，与2018年相比，集中度有所提升。从行业整体水平来看， 我国生猪养殖行业整体规模化程度仍处于较低水平。

三、猪企看哪些指标？

除了所有企业的共同点外，养殖企业还有自己独特的特点，需要额外关注。

2019年的年报显示，牧原是真的有钱了… …

账面现金从2018年同期的28亿激增到了109亿，真真真的是钱多的花不完。公司外债比较多，利息负担比较重，但有钱了第一时间不是还债，而是扩产。

公司的固定资产翻了一番还多，投资性现金流出超过130亿，上年同期只有50亿。

牧原的固定资产主要是猪舍等，所以公司为了下一步的大规模出栏做足了准备。

从这个角度看，肉价有望从天上掉下来。

1、存货

猪企的存货里，主要有一项特殊项目：消耗性生物资产。

这里都是啥？准备卖掉的生猪，但是不包括老母猪，老母猪放哪？

放在生产性生物资产。

公司2019年存货增加到71亿，比上年的58亿增加了不少，但考虑到价格贵了很多，公司的存货数量大概率是降低的。

2、生产性生物资产

生产性生物资产是农林牧副渔企业特有的项目，主要用来核算将来能生产产品的资产。此处的生产，可以简单的理解为动物的生产（当然植物也在这里面核算）。

消耗性资产的持有目的是为了出售，而生产性生物资产持有目的是为了将来能生产产品。比如养母猪是为了卖猪肉，该猪就是消耗性资产，若养母猪是为了繁殖小猪，则该母猪为生产性生物资产。再比如，种菜，种菜是为了出售的，是消耗性资产，但种菜是为了培育出种子，将来要把种子播种的，则该菜即为生产性生物资产。

公司的生产性生物资产从14.6亿增加到38.3亿，这么多的老母猪，恐怕2020年不愁猪肉吃了。

3、利润表的其他收益

政府补助通过其他收益项目核算，补助从2018年的3.7亿增加到2019年的4.6亿。在2018年，3.7亿的补助成为公司利润的重要来源，到了2019年，就成了锦上添花了。

4、利息支出

大部分养殖类企业，都高度依赖借款进行资金周转。

牧原股份的资金使用成本比较高，2018年利息支出甚至和净利润不相上下。从这个角度看，公司的经营存在一定的风险。

好在2019年经营性现金流非常优秀，公司有望短时间还清贷款，降低资金成本。