自去年7月中旬起，棕榈油市场结束了持续5个月的阴跌，出现连续快速上涨，成为期货市场上最受资金关注的品种。也正因为如此，棕榈油成了年初各机构最看好的品种之一。然而，进入1月中旬后，棕榈油多头狂欢却戛然而止，转头开始了一轮“跌跌不休”的行情。

今日棕榈油再度下行，截至收盘，主力2005合约报5238点，跌幅1.32%，创1月中旬下跌以来新低。

棕榈油2005合约走势图

多方面因素导致棕榈油近期持续走弱

原本涨势如虹的棕榈油，期价为何会出现A型反转？背后的推动因素是什么？国海良时期货研究所副总经理王晨希表示，棕榈油此次持续走弱主要受到三方面的影响：1、市场缺乏增量利多题材，减产的边际利多支撑在减弱，同时一些机构持续发布的产量高频数据也增强了产量恢复预期；2、疫情的发生导致其需求出现断崖式下滑，短期内恢复预期的不确定加剧了市场的悲观情绪；3、前期多头主力资金撤离。

浙商期货油脂类分析师向博称，目前利空因素正在逐步发酵，即印马冲突和新冠疫情影响扩大。印马冲突造成结构性矛盾，贸易格局恢复需要一定时间，短期内的影响仍不可忽视，更何况棕榈油期价定价权在马来西亚。新冠疫情则直接影响到了油脂的消费，国内下游餐饮、工厂、学校的开业、开工、开学仍需一定时日，油脂库存攀升明显。而目前国外市场也开始出现较多病例，这也将影响到国际油脂的消费。另外，美豆油的库存高企，处于历年来的高位，这也是1月初CBOT豆油持续下行的原因，加上目前部分机构的数据显示马来西亚二月的产量将出现环比大幅上升，整体而言，油脂偏弱运行，短期难有起色。

中信建投期货研究员石丽红认为，棕榈油此次走弱可分为两个阶段，原因略有不同。1月中旬至年前的高位回落，主要源于SPPOMA阶段性产量偏好引发的减产疑虑，以及马印关系恶化后马棕出口的转弱，是在极度乐观情绪下不及预期引发的高位调整。但当时的调整并没有破坏原有的上涨趋势，市场情绪仍偏乐观。年后至今的下跌，一方面是出于对疫情扩散下的需求担忧，另一方面则来源于产量端的不利好。此外，近期MPOA公布的马棕2月前20日产量环比大增17.42%的数据也令市场的信心受到较大打击。

主产区产量将逐渐回升

作为目前世界上产量和销量最大的植物油品种，棕榈油的主要生产国是马来西亚和印尼，两国的棕榈油产量占全球的85%以上。据MPOB报告显示，马来西亚1月棕榈油产量为117万吨，出口121万吨，库存176万吨，其产量落在预估下沿，出口不及预期，使得一月末库存略高于预期，报告整体中性偏空。

另据马来西亚棕榈油协会发布，2020年2月1-20日，马来西亚毛棕榈油产量环比增17.42%，其中马来半岛增28.47%，沙巴增0.42%，沙捞越降2.4%，马来东部降0.20%。西马南方棕油协会发布，2月1日-20日马来西亚棕榈油产量比1月同期增33.55%，数据出乎市场意料。按照往年情况来看，2月产量从未高于1月，且进入3、4月后，随着马来西亚棕榈油增产季的来临，加上数月前降雨偏少对单产的影响缩减，主产区产量将逐渐回升。

图片来源：天下粮仓网

而在产量逐渐回升的同时，马来西亚在出口方面却出现了插曲。由于印马政府摩擦，全球头号棕榈油进口国印度在上月开始限制马来精炼棕榈油的进口，印度贸易商也暂停了从马来西亚购买棕榈油。数据显示，今年1月，马来西亚向印度的棕榈油出口量同比大幅下滑85%，降至2011年以来最低水平。另据船运调查机构ITS公布的数据显示，马来西亚2月1-25日棕榈油出口较上月同期降5.02%，至970764吨，其中印度装运马来棕榈油仅65300吨，较上月同期下降61.3%。

马来出口印度棕油走势图（图片来源：天下粮仓网）

疫情影响下国内棕榈油需求低迷

从国内的情况来看，据ITS数据显示，2月1-25日，中国从马来西亚装运棕榈油147050吨，较上月同期160690下降8.5%。受疫情影响，国内餐厅在春节期间集体掀“停业潮”，加上学校、企业等延迟复工，消费量出现了较大程度下降。尽快目前各地的复工工作已经陆续展开，但餐饮业的复苏显然将落后于其它产业，因此节后油脂需求仍处于低迷状态，进而导致国内棕榈油库存增长。截止2月21日，全国港口食用棕榈油总库存94.45万吨，较前一周增0.2%，较上月同期增12.6%，较去年同期增21.6%。

弱势格局将持续多久？后市如何操作？

在王晨希看来，棕榈油这番弱势表现或将持续到3月下旬，疫情恢复的拐点逐步显现。随着餐饮需求的恢复，国内的需求应该会逐步回归正常化，但产区产量的恢复会对期价形成一定的压制。另外，市场情绪恢复也需要一段时间。针对棕榈油后市的操作思路，王晨希建议投资者在短期可进行偏空操作，中期单边保持观望，可以考虑棕榈油的反套和豆棕价差的扩大进行对冲。

向博表示，等到新冠疫情好转，或者印马冲突结束，棕榈油或将出现一定的反弹，但幅度可能不会太大。一方面是季节性因素，棕榈油二三季度步入增产季，供应逐步增加。另一方面，2020年的中央一号文件指出，到2020年底生猪存栏要恢复至往年正常水平，国内豆油短缺的情况可能要逐渐告一段落，累库大周期或将重新开启。整体而言，未来油脂重心将逐步下移，但目前已跌至低位，或将呈现震荡走弱的态势。下半年在减产季来临后可以关注是否有炒作的机会，同时也可多注意国内生猪存栏恢复的节奏。在操作上，从时间和空间上来说，单边的不确定性较大，且在油脂未来重心逐步下移的情况下操作难度较大，综合考虑，可以尝试布局豆棕价差做扩。

石丽红也预计棕榈油的偏弱格局将延续至3月。不过，由于目前棕榈油在盘面上已经下跌逾千点，预计进一步下跌空间已经有限。但在近期棕榈油供需端利好难寻，全球风险资产大跌的情况下，短期内并不建议棕榈油单边的逆势做多，而做空盈亏比也不高，可以考虑价差的形式，例如P59反套或05菜棕价差做扩。