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科技股大开大合，牛市格局成型，市场焦点都在科技股上。但是有一个非科技板块，牛掰的程度不亚于科技股，这就是养殖板块；龙头牧原股份，自2月3日跌停起来，半个月，股价涨幅已经超过60%，创出历史新高；龙二新希望涨幅接近40%，股价也快创出新高。可见该板块的强势。但其实该板块还有一只被长期偏见掩埋的明珠股:温氏股份，股价空间超50%，值得关注。

— 1—年报业绩超亮眼，净利润增了两倍多2019 年收入 732.28亿元，同比+27.92%；归母净利润 139.06亿元，同比+251.38%。主要原因是：1）猪价上涨。2019 年公司出栏肉猪同比-16.95%至 1851.66 万头，但是销售价格同比+46.57%，令生猪养殖业务收入及盈利大幅提升。2）鸡养殖量价齐升。公司销售肉鸡同比+23.58%至 9.25 亿只，销售均价同比+9.93%，黄羽鸡养殖量价齐升。尽管是周期股，但是能取得这样的业绩，已经超出各大研究报告的预期，算是真正的超预期。—2—轻资产模式，成本更低，ROA更高目前国内养殖业分为两种模式，一种是牧原股份这样的，自己间厂房自己养，这样的好处是容易管理，一种是本案这样的，外包给农户用，公司负责其它各个方面的服务，这样的好处是轻资产，低投入，成本低。目前，市场普遍认为前者比后者更具有扩张优势。

本案经营稳健，成本控制能力强，2015-2018年，出栏生猪的头均毛利达到 468 元，同期牧原股份为437，正邦科技268 元，天邦股份386 元。资产回报率业内领先。公司采用轻资产扩展模式，不仅资产负债率较低，且其资产回报率业内领先。2010-2018 年，温氏股份 ROA 平均为18.53%，牧原股份15.91%，正邦科技 3.29%，天邦股份 4.77%。“公司+农户”和“自繁自养”两种模式在疫情防控方面并不存在绝对的优劣势，关键是需要企业能够针对自身的防疫特点进行针对性的方案解决以及有效的管理落地。目前市场过于偏重自繁自养模式，从而使得“公司+农户”模式出现了明显的价值洼地。—3—新冠肺炎使得猪肉价格持续高位近期，受新冠病毒疫情的影响，交通运输难度加大，导致养殖场尤其是中小养殖场的饲料、兽药等生产物资运输受阻，部分养猪户出现了缺料问题。养殖场返乡人员回程受阻，造成了养殖场员工紧缺。受全国性延迟开工的影响，一些新建和改扩建的猪场大多不能正常开工，工程进度延迟。从而导致行业的补栏和扩产进程受到影响。

一方面能繁母猪存栏量的恢复较为缓慢，另一方面由于二元种猪的不足，三元母猪占比的提升也将导致能繁母猪生产效率下滑；因此，行业产能的恢复预计将非常缓慢，预计 2020 年-2021 年猪价都将维持在高位水平。这一点极有可能使得猪肉价格，在未来一年再超各大分析师的预期。—4—每一次行业危就是机，这次也不例外疫情和政策导致养殖门槛提升，产业集中度加速提升。每一轮产业变革都是规模企业逆势扩张的机遇。历史来看，每一轮疫情和环保整治带来的都是生猪养殖门槛提升，行业集中度提升。2006 年蓝耳病大规模爆发，散养户快速退出，小规模养殖场（生猪饲养年出栏数 50-99头）户数增长停滞，中大规模和大规模养殖场数量增长加速；2011 年-2012 年，伪狂犬病、猪流行性腹泻、猪传染性肠胃炎等疫病的爆发导致仔猪高死亡率，次年中小规模养殖场数量开始下滑，大型规模养殖场数量加速上涨。2014-2015 年，生猪养殖产业环保力度加大，小养殖户面临禁养限养，中小规模场户数持续减少，大规模养殖场发展加速。集团养殖企业相比而言：资金更为充裕、资产改造更加迅速和充分、技术人员更加专业、管理体系更加健全，从而有望在非洲猪瘟以及疫情的防控方面具有显著的相对优势。趁机做大规模。我国生猪养殖产业的集中度将进一步加速集中，未来的养殖结构将以大型养殖集团以及专业的家庭养殖场为主。这一逻辑支撑该公司股价螺旋向上。—5—股价还有超50%的空间历史来看，该公司一直经营稳健，2008-2018 年，出栏量持续稳健增长。2019年，受非洲猪瘟疫情的影响，公司出栏量出现下滑，根据公司公告，2019 年公司出栏量1851.66 万头，同比下滑16.95%。从在建工程来看，2019年Q3公司在建工程显著环比增加，意味着公司有望加快产能扩张，预计公司将进入出栏量加速增长的阶段。预计2020年公司出栏量1800万头，2021年达到3000万头。出栏量是研判公司成长性的关键。估值方面，公司作为国内最大的生猪养殖企业，管理水平高，疫病防控体系完善，补栏及生产能力强，财务状况健康，出栏量的增长有保障。在非洲猪瘟疫情短期难消，产业剩者为王的大背景下，出栏量的增长意味着相对高估值。2019-2021年公司实现收入694/1219/1385亿元，同增21%/76%/14%，实现归母净利润139/448/521亿元，同增251%/220%/16%，EPS为 2.62/8.44/9.80元。给予2020年6.5倍市盈率，对应的目标价为55元，离目前价格有超过50%的空间。

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（来源：博弈老班长的财富号 2020-02-25 17:27） [点击查看原文]