中国平安昨天发布了2019年年报。

几个核心的数据说一下，2019年平安的全年收入11689亿，同比增长19.7%；归母净利润1494亿，同比增长39.1%。

估计很多人会被39.1%的净利润增速惊艳到，以平安现在1.5万亿的市值，竟然可以达到这个数量的增长，实属不可思议

作为对这个业绩的响应，今天开盘后，平安的股价直接…跌了…

对，就是跌了。

估计很多人对这个结果有点蒙，但是平安的老股东应该都挺淡定的，毕竟平安以往就有“业绩发布后股价下跌”的习惯，所以大家也就见怪不怪了。

那话说回来，平安的这份年报到底怎么样呢，为什么股价会下跌呢？我们下面简单的研究一下。

之前我写过两篇平安的分析文章，里面详细阐述了我关注的几个业绩指标，以及对这些指标的看法，链接放到了下面，大家有兴趣自己去补补功课。

中国平安简析（上）

中国平安简析（下）

那两篇文章内容比较多，读起来应该会花费不少时间，如果你不想回去看，也没多大关系，不会影响这篇文章的阅读。

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在正式分析之前，先解释一下上面提到的问题，为什么平安的净利润增长39.1%，股价还会下跌呢。要知道平安过去五年净利润的年度复合增速也只有28%啊。

其实这个问题的关键，就在于“净利润”这个指标上，平安的净利润增速只是一个表象数字，因为2019年保险行业出台了新政策，保险公司大额减税，落到数据上就是险企的净利润显著增长。

而这种事情显然是一次性的，2019年净利润因此受益，2020年就不再有了，所以我们可以把这个事看成“非经常性损益”。

如果要看平安真实的业绩增速，可以看营运利润的增长情况。至于为什么选取“营运利润”这个指标，之前文章中有提到过，我贴在下面。

如果我们看营运利润的话，平安2019年增速为18.1%，而在2018年这个数字是18.9%。所以你可以发现，平安2019年营运利润的增速不增反减了。

这估计就是今天平安股价下跌的原因。

基于此，后面的分析中，会使用“营运利润”这个指标，而非“净利润”指标。

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接下来会从几个不同的维度分析平安的2019年报。

首先来看平安几个核心业务的数据。

平安的核心业务分为：保险业务、银行业务、资产管理业务和科技业务，其中保险业务又分为“寿险及健康险”和“财产险”两部分。

1. 寿险及健康险

规模保费6116亿，同比增长7.2%；营运利润890亿，同比增长24.7%；剩余边际余额9184亿，同比增长16.8%。

以上的三个指标，如果想了解具体含义，可以去翻我之前的文章，上面有链接。如果懒得去翻也没关系，你就理解上面的数字越大越好，增长越多越好，这样就可以了。

这部分业务的其他数据，不啰嗦。

2. 财产险

原保险保费收入2709亿，同比增长9.5%；营运利润210亿，同比增长70.7%。

其中车险是这部分业务的核心部分，所以单独说一下。

2019年，平安的车险部分原保险保费收入1943亿，同比增长6.9%。市场占有率20.8%，较去年的21%下降了0.2个百分点。

3. 银行业务

平安的银行业务就是旗下的平安银行。

2019年营业收入1380亿，同比增长18.2%；净利润282亿，同比增长13.6%。

除了业绩数据外，平安银行还有两个数据表现的不错。一个是净息差，2019年为2.62%，比前一年增加了0.27个百分点；另一个是坏账率，2019年为1.65%，比前一年下降了0.1个百分点。

4. 资产管理业务

资产管理业务，核心是信托和证券，这部分什么好说的，所以略过。

5. 科技业务

科技业务原本有两块，金融科技和医疗科技，平安在今年的年报中把这两部分业务合并展示了。

金融科技业务，核心是陆金所和金融壹账通，前者在2019年从p2p业务转型，所以财富管理的规模是降低的，下降了29.8%。但好消息是用户量在持续提升，注册用户提升了9.1%。

金融壹账通在2019年12月中旬成功在美国纽交所上市，上市至今股价涨了30%左右。

金融科技业务的核心是平安好医生，之前在夜报中提到过，这次疫情提高了人们线上问诊的意识和习惯，所以对平安好医生这类产品是明显利好。从股价上看，这货今年已经涨了近40%了。

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除了分业务的数据外，平安的年报中还有两个数据值得关注。

1. 投资收益率

中国平安保险资金投资组合规模在2019年达3.21万亿元，较年初增长14.8%；其投资的净收益率为5.2%，总收益率为6.9%。而这两个数字在前一年是5.2%和3.7%。

净收益率和总收益率解释起来有点麻烦，大家感兴趣的话有机会再聊。

但是可以说明的是，总收益率受到公允价值变动的影响更大，也就是和资产市场的相关性更大。

2. 客户数和客均合同数

截止至2019年底，平安集团累计的互联网用户量达5.16亿，同比增长16.2%；年度活跃用户量2.82亿，同比增长11.9%。

这里多说一句，平安在2019年对集团的互联网用户量做了调整，剔除了已经停运产品的用户，所以和2018年披露的数据有差异。

截止2019年底，平安集团个人客户数达到2亿，同比去年增长11.2%。同时，2019年单客户平均持有平安集团的合同数为2.64个，增长了4%。受益于客均合同数的增长，平安集团从每位客户那里获取的平均营运利润从2018年的542元，提升至2018年的613元，同比增长13.0%

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好了，业绩部分就说这么多了。

整体来看，平安的各项业务都在稳定增长，但是从增速来看，2019年的各项业务增速相比于2018年略有降低。

大象难跳舞，大概就是这个感觉。

最后来看一下市盈率数据，当下平安的市盈率大概是10倍左右，相比于一年前的13倍有一个不小的降幅。

但我们心里应该清楚，这个降幅是由于平安去年明显增长的净利润所带来的，而让平安净利润大增的因素在今年已经不存在了，所以我们很难指望平安的估值进一步降低。

将平安的业绩增速和估值相结合来看，我的观点，平安的估值在合理区域，接近低估的范围，所以值得投资。

尤其对于稳定型的投资者，更是如此。

这就好比是一个经常考90分的学生，这次考试得了个85分。但拿这个85分去和其他学生比，依然是名列前茅。

因为去年平安净利润增速过分的好，今年其增速定然会显示疲态，如果股价下降的话，我会考虑加仓。即使股价不下降，如果有闲钱进到股市的话，平安依然是我考虑的方向。

好了，就这样。