“ 一个会做生意的行业巨头！”

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第203篇文章203 来自价值事务所 00:00 09:07 谁都无法否认，医疗是一个永不过时的行业，尤其近些时候的冠状病毒，使得人类对医疗行业空前重视，然而正如《价值事务所》在分析亿帆医药时所讲：

医药行业第一梯队的创新药企如恒瑞、长春高新股价居高不下，估值怎么看怎么高，让投资者望而却步；仿制药企本来是躺着赚钱的好生意，却被集采打击成了“化工品”，惧怕黑天鹅的投资者更是不敢上前，保不准自己投资的企业没两天就成了下一个”信立泰“、下一个”华东医药“；中成药、中药注射剂更是身处漩涡之中，不论是辅助药限制政策还是中医黑，都让他们蒙了一层厚厚的灰。

可是在A股市场上有这么一家公司，不论牛熊，不论国家颁布什么政策，都能站在各个医院的背后，躺着挣钱。因为，他是一家医院HIS系统供应商，做着医疗卫生信息化的生意，也是国内做该生意的第一梯队选手（仅次于老大东软集团）。

如果将BAT互联网巨头所描绘的“未来医院”、“互联网医院”蓝图比作为是大树，那么作为医院信息基础的HIS系统则是“基础”的根枝，也是各家互联网公司布局医院必争之地。

2018年，马云爸爸的阿里，借道上海云鑫创投获得卫宁5%的股权，再仔细看看，公司的第五大股东，是国家队耶....

公司介绍

医院管理信息系统（HIS）是就将门急诊的挂号、划价、收费、配药和住院病人的医嘱、配药、记账等等等等进行信息化管理的系统。

不知道大家有没有印象，很多年前医生开处方都是手写，那个手写的字呀，鬼都不认识，之后需要拿到药房划价，然后才能到挂号室缴费。

信息化后，医生都是开具电子处方，病人直接到挂号室缴费，也可以微信付款，但有些岁数大的老中医，就是不习惯，到现在还坚持用手写处方。

目前，我国的大医院基本都建立了成熟的 HIS 系统，且应用不断扩展，无线技术和手持设备啥的也都逐渐应用到了 HIS 系统中，社区医疗服务中心和乡镇卫生院也都开始建立 HIS 系统。

截至2018年底，卫宁健康已累积为全国6000多家医疗机构提供过产品和服务，其中包括400多家三级医院。   

而公司在传统HIS系统基础上，于2015年提出向互联网 医疗健康服务转型，确定了传统业务 创新业务双轮驱动模式，即：由传统医疗软件业务带动4多云，云医（旗下纳里健康）、云药、云险（旗下卫宁科技）、云康，从仅服务B端到向B C端转型。

创新业务已对接2000多家医疗机构，树立了全国互联网医院标杆——邵逸夫互联网医院，并在浙江省打造了全国首个“服务 监管”一体化互联网医院平台。 

2016年起，由于互联网业务加速发展，医疗IT行业景气度提升，三级医院开始应用高新技术如医院信息集成平台、临床医疗大数据平台等，二级及以下医院则是要对信息系统进行成熟度完善。

医疗信息化行业开始迎来井喷期，当然，这背后少不了国家的推动。

2017年起，公司的大订单开始变多，1000万以上的订单，17年16个，18年24个，19年到三季度为33个，公司的业绩也是从17年起，每年都实现约30%的增长。

财务分析

公司上市八年，分红融资比为19.28%，有些抠，差评。

起资产负债率较低，截止2018年为22.72%，其中有息负债仅有1.51亿的短期借款，而公司账上趴着5.15亿现金，还款没啥压力，公司全年利息支出不到1000万，对比3亿的利润，占比不过3.3%，财务杠杆合理。

由于公司的下游是医院，医院回款周期较慢，因此公司账上趴着大量的应收帐款。

以2018年为例，公司的流动资产中，57.5%都是应收款，换家公司就凭这点可能就要被《价值事务所》嫌弃了，但卫宁健康，考虑其服务对象，我们先忍了，只要公司负债情况合理，短期资金不出问题，医院的钱迟早还是能收回来的，不过应收帐款周转天数也在增加，这怎么看都是个不好的信号，需要持续追踪。

与高企的应收帐款相伴相生的就是十分糟糕的现金流了，经营性现金流常年小于净利润。

对于这点，公司自己也很老实的在某次电话会议中给出解释：“我们的角度是希望有预付款，争取话语权，但是现在大项目付款条件对我们来说不是特别有利。这个问题会对冲掉我们在收款上做的工作，会有一定的抵充，等他们变成老用户之后，我们的收款会变好。”

直白点就是：公司扩张得太快，面临的客户又是政企这样架子大的，公司话语权不足，预收款较少，应收款较多，等这些扩张的新客户转成老用户后，收款就会变好。

总结

公司作为医疗IT行业龙头标的，市场竞争力强，受益于医疗信息化步伐加快，公司的传统IT业务有望保持高增速。同时公司极具前瞻布局创新业务，虽说现在处于亏损状态看不怎么出效果，但好在亏损幅度缩小，暂且先将之作为抢赛道的卡位行为。

公司自己的定位是：内生绩优成长科技股。内生（不靠并购）、绩优（靠实实在在的业绩，有现金流支撑的扣非净利润）、成长（持续较高的增长率，有一定的弹性）、科技（体现科技含量，把技术融入到产品和解决方案）。

近些日子公司发布的2019年业绩预告：2019年归母净利润为3.80亿-4.41亿，同比增长25%-45%；扣非归母净利润为3.24亿-3.85亿，同增16%-38%，维持快速增长趋势。

《价值事务所》认为，随着未来政策不断加码（智慧医院、智慧管理以及医保局的政策要求），公司未来几年仍能保持30%的增速增长。

取2019年业绩预告利润的中位数：4.1亿，公司未来两年都按30%增长，则至2021年，公司的利润为6.9亿，给予公司40倍市盈率估值（龙头给予适当溢价），则对应市值为：276亿。

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（来源：价值事务所的财富号 2020-02-21 21:00） [点击查看原文]