文吃土不枉挖土人

导语：各界瞩目的中国平安2019年报，看点多多，保险业务依旧如日中天，尤其是寿险、健康险快速突破，银行业务稳步前进，但作为未来重要方向的资管和科技板块拖后腿，增收不增利。

归母净利润同比增长39.1%，平均每天赚超4亿元

2月20日晚间，中国平安（SH：601318，开盘跌0.93%；HK:02318，开盘跌0.66%）披露2019年年报，报告期内，公司营业收入同比增长19.7%至1.17万亿元，归属于母公司股东的营运利润同比增长18.1%至1329.55亿元；归属于母公司股东的净利润同比增长39.1%至1494.07亿元。

截至2019年12末，中国平安集团总资产达8.22万亿元，较年初增长15.1%；归属于母公司股东权益6,731.61亿元，较年初增长21%。2019年全年，中国平安向股东派发股息每股现金2.05元，同比增长19.2 %，过去5年分红年复合增长率达40.1%。

2019年，公司深入推进“金融+科技”、“金融+生态”战略转型，持续提升数据化经营能力，整体业绩及核心金融业务持续稳健增长，综合金融用户数、客户数、客均合同、客均利润均有明显增长。

各业务表现差异大，科技业务增收不增利

分业务来看，保险板块增长势头良好，2019年寿险及健康险业务、财产保险业务两大业务的归母净利润及营运利润增速均高于公司总体水平；银行业务稳中趋好，2019年净利润增速13.53%；公司的资产管理业务和科技业务的归母净利润、营运利润的增速为负，一定程度上拖累了集团2019年的财务表现。

寿险、产险稳定增长，营收净利双丰收

2019年，寿险及健康险业务规模保费达到6116.37亿元，同比增长7.2%，其中个人业务占比96.3%；2019年，寿险及健康险业务实现营运利润889.50亿元，同比增长24.7%；实现归属母公司净利润1026.59亿元，同比增长77.26%；实现新业务价值759.45亿元，同比增长5.1%；新业务价值率47.3%，同比提高了3.6个百分点。

业内人士介绍，对寿险类企业的估值主要看三个数字：内含价值，内含价值的增加，新单价值的增长速度。根据披露的年报，截至2019年12月31日，平安的内含价值总额达12,005.33亿元，较年初增长19.8%。其中寿险及健康险业务内含价值较年初增长23.5%，且构成本公司63.1%的内含价值。寿险及健康险业务实现内含价值营运回报率25.0%，每股内含价值为65.67元，对应当前股价1.27倍pev。

公司的财产保险业务主要通过平安产险经营，2019年平安产险实现原保险保费收入2,709.30亿元，同比增长9.5%，2019年平安产险的营运ROE达24.6%，综合成本率96.4%，持续优于行业。如果以原保险保费收入来衡量，平安产险是中国第二大财产保险公司。

2019年，平安产险实现营运利润209.52亿元，同比增长70.7%，净利润228.08亿元，同比增长85.8%。不过，财险业务营运的增长，靠的不是财险收入的增加，而是靠的投资和减税增加，2019年产险业务总投资收益增加69.6亿元，所得税少交了45.6亿。

银行业务稳中趋好

平安银行整体经营稳中趋好，年报业绩亮眼，2019年实现营收1379.58亿元，同比增长18.2%，净利润281.95亿元，同比增长13.6%，增速创下近三年以来新高。截至2019年末，平安银行资产总额已达到3.94万亿元，较上年末增长15.2%，逼近4万亿元大关。

平安银行零售表现强劲，对公资金同业开始发力，各业务板块发展呈现较好势态。截至2019年末，平安银行发放贷款（含垫款和贴现）2.32万亿元，银行存款余额为2.44万亿元，平安银行的不良贷款率1.65%，较上年末下降0.1个百分点。拨备覆盖率为183.12%，较上年末增加27.88个百分点。2019年平安银行净息差2.62%，同比上升0.27个百分点。

资产管理业务下滑，但对集团总体影响较小

中国平安的资产管理业务主要通过平安信托、平安证券、平安融资租赁和平安资产管理等公司经营资产管理业务。不过，资管业务规模相对较小，对集团的总体影响较小。

2019年，平安的资产管理业务实现净利润104.15亿元，同比下降24.0%。其中，平安信托的信托资产管理规模为4,426.08亿元，较年初下降17.1%，信托业务净利润25.98亿元，较年初下降13.7%。同期平安证券得益于经纪业务交易量、投行ABS与债券承销规模同比增长，实现净利润23.76亿元，较年初增长41.4%。

科技业务蓄势待发，但增收不增利

科技业务是平安集团近几年的发力重点，平安科技业务增长快速，但是增收不增利，2019年，科技业务总收入同比增长27.1%至821.09亿元，归母营运利润下降48.45%至34.87亿元，归母净利润下降更加明显，同比下降75.10%至34.87亿元。

目前中国平安的科技公司中金融壹账通、平安好医生及汽车之家已完成上市，陆金所控股与平安医保科技完成对外融资，科技公司估值总额达691亿美元。

2019年，平安将 “金融+科技” 更加清晰地定义为核心主业，确保金融主业稳健增长的基础上，紧密围绕主业转型升级需求，持续加大科技投入，不断增强 “金融+生态” 赋能的水平与成效。中国平安致力于成为国际领先的科技型个人金融生活服务集团，目前已拥有近11万名科技业务从业人员、3.5万名研发人员和2600名科学家，如今其科技业务仍处于加速布局阶段，但是未来科技业务有望为集团发展提供新的增长动力。

会计估计变更影响税前利润208亿元

平安的年报发布之后，有不少投资者认为年报披露的业绩低于预期，主要原因是第四季度表现较差。2019年前三个季度的营收和净利润都保持相对平稳，但是到了第四个季度，在营收规模变化不大的情况下，归母净利润和经营性现金流情况出现明显的下滑。2019年第四季度，公司实现归母净利润198.40亿元，同比下降29.16%，环比大幅下滑37.79%，经营性现金流也由正转负。对比年报的数据，仅过了一个季度就令营运利润增速下滑3.4个百分点，归母净利润增速下滑24.1个百分点。

公司没有对此做专门的说明，不过，与年报一同发布的是关于会计估计变更专项说明的公告。公告称，公司于2019年12月31日根据当前信息重新厘定上述有关假设（主要是保险合同负债评估的折现率基准曲线变动及综合溢价调整），并对未来现金流的估计予以更新，所形成的相关保险合同准备金的变动计入本期间利润表。

由于会计估计变更，增加了2019年12月31日寿险及长期健康险责任准备金人民币207.74亿元，由此减少2019年度税前利润207.74亿元，折现率变动影响减少税后利润131.64亿元。

需要说明的是，在当前保险合同负债评估规则下,传统险准备金的评估折现率与国债750日均线挂钩，当国债收益上行，保险公司可以少提准备金，增厚业绩，而反之国债收益下行，保险公司需要多提准备金，减少业绩。中国平安此次通过会计估计变更减少了131.64亿净利润，一方面可能与其预期国债收益下行有关，另一方面或许也有借此“储备”利润、平滑业绩。