本文精编自中信建投《中兴通讯：5G主力，而今迈步从头越》

摘要：2019年中兴通讯经营良好，各项指标已回到历史最好时期（2017年），基本摆脱制裁影响。展望5G商用，中信建投认为中兴相对海外设备商具备技术优势，且在手5G基站合同居全球第3，预计2020-2021年业绩增速有望高达20%-30%。

一、中兴，全球领先的通信设备商

中兴通讯是领先综合通信方案提供商，业务涵盖：运营商网络业务（如通信基站）、政企业务（服务器、交换机）和消费者业务（手机等终端）。

2019年公司业务经营恢复良好，2019H1运营商业务占比继续提升，整体盈利好转，综合毛利率39%，提升9pct，基本摆脱美国制裁影响。

市场一直认为中兴与华为存在明显差距，但中信建投强调不应单纯对标。实际上，中兴系「全球科技领导者100强」中仅有三家中企之一，研发投入国内第6，也具备核心竞争力（公司网络设备自研芯片占比可能超过50%）。尤其是对标海外设备商，中兴的市场竞争力是提升的。

二、5G商用超预期，中兴具有强竞争力

很明确地，看好中兴的逻辑是全球5G商用所带来大规模通信设备采购、终端换代。目前5G发展节奏超预期，全球各地运营商将5G商用时点集中设在2020、2021年，韩国、美国、中国等引领，中国第一次跻身第一梯队。

中信建投预计，中国2020年5G用户渗透率将达9%（对应规模1.5亿用户），2022年进一步上升至30%+。运营商层面，中移动2020年目标发展1亿5G用户，中国电信预估今年5G手机销量约1.7亿部。

而根据运营商目标，中信建投预计2020年中移动需建成5G基站约35-40万站才能达到目标，考虑电信联通合建，行业总量约70万站，同比增幅高达400%。借助5G投资，国内通信行业景气周期在2-3年，全球4-5年。

订单上，目前中兴5G基站发货量、订单量加速追赶，在全球份额中出现提升趋势。在运营商组织的5G测试中，中兴领先于诺基亚、爱立信，具备领先优势。中信建投预计，中兴在国内5G基站份额有望提升至35%+，高于4G时期的30%，海外欧洲、亚太区域也是公司目前重点扩张的市场。

放眼全球，2018年中兴受禁运影响通信设备全球份额下滑至7.5%，但2019H1回升到近10%，居全球第4，尤其对标海外设备商，中兴的市场竞争力是提升的。

中兴的消费者业务、政企业务目前较为稳，合计营收占比约17%，所以未来贡献弹性的将是5G周期下的运营商业务。

值得强调的是，中兴主营业务已经恢复到历史最好水平。2019H1，公司在营收较低情况下，毛利和历史最好的2017H1持平，运营商业务毛利率则创历史最高纪录，且伴随未来经营改善，定增募资，盈利能力仍有提升空间。

估值：预计仍有1-4成升幅

中信建投预计，2019-2021年中兴分别实现营收929.5、1084.1、1273.6亿元，净利润分别为50.1、60.6、80.1亿元，对应PE36X、30X、22X。PE26X、21X、16X

基于中兴2020年归母净利润60.57亿元，给予25-28倍PE（公司上市以来平均PE为20.79倍，最高达到过41倍），则对应港股市值1675-2010亿港币，较目前预计有16%-39%上涨空间。考虑公司管理改善、技术竞争力不断提升，市场份额也有提升空间，维持「买入」评级。

编辑/gary

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（来源：富途证券的财富号 2020-02-19 18:06） [点击查看原文]