一、墙面涂料龙头，一年股价翻了三倍

三棵树是国产建筑涂料龙头，成长性强劲。三棵树为国产建筑涂料龙头，主要产品为墙面漆、木器涂料及基辅材，2018 年分别占比收入 71%/7%/9%。公司于 2016 年 6 月在上市以来，体现出强劲成长性：2015~2018 年，公司营业收入、净利润 CAGR 分别达到 30%和 21.4%。

工程墙面漆快速增长，市占率跃居全国第二。

按照下游客户的不同，公司墙面漆分为 1）工程漆（占比 2018 年收入 49%）：直销与经销共举，主要面向地产商、建筑工程公司等；2）家装漆（占比 2018 年收入 22%）：以经销为主，主要面向个人家庭装修。受益于地产集采的快速发展，过去五年工程墙面漆收入 CAGR 达 51%。截至 2018 年，公司工程漆市场占有率已跃居行业第二位（11%），仅次于立邦（18.8%），且近年来差距呈现逐步收窄态势。

二、集中度提升已成趋势，涂料龙头呼之欲出

建筑涂料是涂料范畴下的最大应用，2017 年我国涂料产量约 2036 万吨，其中建筑涂料约 741 万吨，产量占比约 36%，对应市场空间近千亿元。建筑涂料分为内墙涂料、外墙涂料、防水涂料、防火及地坪涂料，其中墙面涂料产量占比约 80%。

外墙涂料的使用寿命通常在 10-15 年，内墙涂料使用寿命更短，重装需求使得行业需求相对稳定。参考美国、日本在城镇化进程结束后的主流建材需求（美国于 2006 年左右达到地产峰值，日本于 1996 年左右达到地产峰值），相对于水泥和石膏板，建筑涂料需求下滑幅度最小且重新回到历史峰值附近。

受益于下游地产商集采模式推广以 及环保监管压力增加，国内涂料行业集中度提升已成趋势。近两年国内 CR4 已 增长 2pct 至 13%，但仍远低于全球 26%的水平。随着本土涂料企业的产品力、 渠道力、品牌力逐步向外资龙头看齐，国内头部企业份额料将持续增加。看好三棵树依托绿色健康产品定位以及品牌推广成长为国内建筑涂料龙头的前景。