2020年开年，新型冠状病毒肺炎疫情肆虐，给资本市场带来较大影响，既定节奏被打乱。

2月份各类风险资产表现较1月份大多回撤，而避险资产黄金和债券市场大涨，债券市场却随着无风险收益率及信用债收益率全线下行，信用利差大多走阔，这波行情的幅度甚至并不亚于2019年的波幅。

后续宏观经济如何把握

首先，目前疫情虽然在高度防控下成效明显，但拐点尚未确认出现，对于经济的影响存在不确定性。从节后六大电厂耗电量、重点工业品价格、节后人流、物流看，第三产业、强周期制造业等重点部门的生产与经营影响明显，复工率处于较低水平。初步预测一季度经济回落趋势比较确定。在此背景下，稳经济的诉求更加凸显，但毋庸置疑，只有看到疫情拐点真正出现，企业大规模复工才能得以积极落实。

其次，政策层面上，当下无论是货币政策还是财政政策，稳增长的力度都明显加大，以维持资本市场及实体经济稳定运行。

货币政策基调已明显转向宽松，节后央行加大逆回购投放，并单次下调逆回购操作利率10BP，明确引导资金利率中枢下行，央行“降低社会融资成本”的思路转变为“超预期流动性投放推动货币市场和债券市场利率下行，并将进一步推动贷款市场利率下行”，政策宽松力度加大。节奏上，随着1月份CPI的高点出现、通胀压力回落和经济下行压力加大，短期央行或将提高宏观杠杆率上限，加大引导利率下行力度，预计2020年央行调降MLF利率的空间将放大。

而财政政策对于疫情防控，首要强调的是保证资金供应，小规模追加预算，大幅提高资金使用效率和下达进度。同时，财税部门配合货币政策的贴息措施，和担保费用减免等，也针对防控企业、个人及受损行业推出一定规模的税费减免措施。另外，财政赤字率大幅提升，2020年公共财政的预算赤字率或将上调至3%，并且财政部已提前下达2020年新增地方政府债务限额18480亿元，达到全国人大批准上限。预计2020年财政发行特别国债的概率也将大幅上升。

因此，可以看出，由于疫情，停工、延迟复工带来的经济下行压力较大，稳增长的诉求进一步提升，逆周期调控的力度将加大。

疫情影响下，债券市场如何把握

参照2003年非典时期，此次疫情的影响，市场预期更偏向短期一次性冲击，对于中长期经济趋势尚未发生扭转。从实际情况而言，虽然之前经验可以借鉴，但当下经济发展整体背景和产业结构已不可同日而语，因此，我们需要警惕市场对于经济下行压力低估的风险。

具体可从三个方面分析：第一，2003年非典爆发之时，我国宏观经济刚刚从连续通缩中走出，开始强劲复苏，经济处于上升通道。而当前我国宏观经济正处于下行通道，即使疫情未发生，2020年宏观经济增速也面临较大下行压力。第二，2003年第三产业在整个产业结构中的占比为42%，我国经济的主要动力来自于投资，而2019年第三产业占比接近54%，消费在经济增长中的作用凸显，贡献率远超投资。因此，疫情对经济的短期冲击或将更大，而中期影响也有待观察。第三，从库存周期看，重点工业品价格下行压制PPI反弹，使得前期补库存进程中断。同时，疫情冲击下，企业现金流压力增加，可能出现一段时间的主动去库存。随着疫情的缓解，库存周期或将逐步恢复原有节奏，但这一进程需要密切关注。

债券市场节后走出一波行情，之后将沿着“长端利率债向短端利率债，再向高评级信用债、低评级信用债”的方向轮动。具体而言，一季度利率债行情将持续，交易性空间仍存，短期出现大幅调整风险较小；信用债方面，随着利率债兑现和释放，中长期性价比优于利率债，其收益率、信用利差存在一定下降空间，同时在社会成本下降的背景下，信用债反弹压力较低，震荡下行走势概率较大。高等级信用债更加具有持续性和确定性，而中低等级城投债适当下沉资质后，收益相对突出。

风险提示

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