来源：第一财讯播报 海通证券21世纪初的十年，中国凭借人口红利优势从全球产业链中承接了制造业的分工，在城镇化的进程中实现了经济的高速增长。对比美国的产业变迁路径，我国产业结构正从劳动、资本密集型向技术、知识密集型调整，已开启科技强国之路。如果说过去十年在投资带动中国经济高速增长的背景下，房地产是最好的投资资产，那未来十年，我们认为投资中证电子这一科技的“基础设施”指数将让投资者充分享受科技创新进步的成果。近日，行业首只电子ETF——天弘中证电子ETF(159997)火热发售，本文从中证电子基准指数的特征及对应ETF产业的要素和投资策略出发，给出中证电子ETF的投资价值分析，并分享给投资者为什么现在是好的投资时点。

1. 中美产业变迁对比，中国正开启科技强国之路

美国从二战后经济增速放缓、70年代开始制造业外流后，即开始了制造业向高端转型的路径，信息技术产业在70-80年代出现了较高的发展增速，从各行业经济产值占比的变化趋势来看，1977年后至今，科技行业的产值占比呈现持续的上升趋势。2019年，在互联网技术的进步和突破下，TMT(Technology Media Telecom)产业受益于科技革命与全球化浪潮，涌现了苹果、微软、亚马逊、Facebook公司等市值排名前列的科技巨头公司，标普500信息技术指数的权重占比从1990年的6%跃迁至2019年的22%，排名第一。

数据来源：BEA

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在全球化的浪潮中，21世纪初的十年，中国凭借人口红利优势从全球产业链中承接了制造业的分工，在城镇化的进程中实现了经济的高速增长。随着我国人口红利的消失及全球科技革命的推动，倒逼我国产业结构从劳动、资本密集型向技术、知识密集型调整。国务院2009年4月15日发布《电子信息产业调整和振兴规划》，明确电子信息产业要围绕计算机、电子元器件、视听产品、集成电路、新型显示器件、软件、通信设备、信息服务、信息技术应用9个重点领域，完成确保骨干产业稳定增长、战略性核心产业实现突破、通过新应用带动新增长三大任务，将信息通信领域作为六大要培育的新兴支柱产业。

数据来源：Wind

在产业政策支持的大背景下，叠加3G、4G为代表的信息技术革命，国内通信设备、计算机软硬件、智能手机、影视院线等产业取得快速发展，反映在A股的市值上，TMT板块在A股中的权重占比快速提升，2019年占比14.7%，其中电子指数市值排名有较明显提升，2019年在申万28个一级行业指数中排名第四，电子和计算机指数的合计市值占比为10%，仍低于目前美股中信息技术指数的权重占比。

表 A股2004、2009、2019年各申万一级行业指数市值排名(取前15名展示)

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2. 投资电子指数为什么能享受科技进步的红利？

在全球科技革命的浪潮下，我们看到中国也已开启科技强国之路。如果说过去十年在投资带动中国经济高速增长的背景下，房地产是最好的投资资产，那未来十年，我们又要通过什么投资工具享受科技进步的红利呢？

从2019年各申万一级行业指数的表现来看，电子行业涨幅73.77%，全市场排名第一。同一时间，许多科技主题相关的指数基金也相继成立，为广大投资者提供乘骑中国科技进步的工具，如下表所示的半导体ETF、5G通信主题ETF、计算机ETF等，跟踪的基准指数有细分行业的半导体指数、5G通信指数、CS计算机指数，他们和电子指数有什么区别呢？到底什么是科技进步，和电子指数又有什么关系呢？

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表 科技细分主题ETF基金

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从大类板块来看，和科技关联度最大的应属TMT(Technology Media Telecom)，按申万一级行业的分类，其下面包含了电子、计算机、传媒和通信四个行业。截止2019年底，申万电子行业在TMT板块中占有最大的比重。从各行业的营业收入占比来看，电子行业的营收占比从2014年以来呈现持续的上升趋势。一个大致的印象是，电子是TMT板块中“成长”最快的行业。

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从电子的上中下游产业链来看，电子行业涉及上游提供原材料的公司、中游制造元器件并进行组装的公司，以及下游生产产成品消费电子及智能终端产品的公司。提起高科技产品，如airpod、智能音响等我们都不陌生，这些应用产品可能是我们普通大众对科技的第一印象，而殊不知，电子行业的上、中游产业，恰恰是科技创新的基础设施。

笔者梳理了市场上各家分析师针对电子行业未来投资机会给出的几点逻辑，主要包含以下几点：

(1) 5G的商用化将带来电子行业的投资机会；

(2) 苹果产业链龙头公司财报业绩超预期验证行业景气度仍处上升区间;

(3) 国产化替代是电子行业发展的中长期逻辑。

我们分条来看其影响机制及逻辑的合理性。

首先是5G商用。回顾全球通信的发展历程，从1980s的1G移动电话，可以传输语音流量，但受到网络容量限制；到1998年的2G手机通信技术，手机开始可以进行网上冲浪；到2000年后的3、4G时代，可在全球范围内更好地实现无线漫游、收发图文、传输高质量视频图像和互联网服务；2019年我们进入5G移动通信网络时代，实现相对4G近100倍的传输速度。韩国、日本、中国已于2019年部署早期的5G网络，大规模部署将于2020年启动。5G商用将带动的是涉及芯片、模组、和各类终端的研发测试和应用。根据中信建投证券的研究，目前各运营商、芯片厂商、终端厂商、配套厂商已进入原型测试的密集期。比如5G手机推广后带来的换机潮，将直接带动手机相关声学、光学、摄像头等模组公司的增长机会。

其次是关于行业是否仍处于景气上行周期。华创证券分析师指出，近期苹果股价不断创出新高，市场明显低估了其创新潜力，苹果近两年在手机端的有效创新偏疲弱的主要原因在于4G网络红利的消耗殆尽，4G尾声，竞争者缩短了与iphone的差距。而苹果发力的重心显然在可穿戴市场，继续成为智能手表等大单品的布道者，展望苹果产业链未来三年，超过10亿iPhone活跃用户将迎来5G换机潮，叠加TWS/AR眼镜等潜在爆款硬件的推出，新一轮创新周期料将开启，这将带来供应链公司及下游消费电子行业新的增长机会。

关于半导体国产化替代，川财证券分析师指出，我国半导体销售全球占比不断提升，但自给水平仍较低，进口替代空间大。根据IC Insights的数据，2018年我国半导体自给率约15.4%，较2012年的11.9%虽有较大提升，但是仍然存在供给能力不足的问题，预计2023年我国自给率将达到23%，因此我国半导体市场进口替代存在较大市场空间。此外，随着人们进入5G时代，万物互联，数据爆发式增长，物联网、人工智能、云计算、智能汽车、智能家居、可穿戴设备等为代表的新兴产业快速发展，催生大量芯片产品需求，有望成为推动集成电路产业发展的新动力，芯片设计行业与市场需求关联度大，新需求将为半导体设计公司带来新机遇。

在笔者看来，5G的广泛商用化、新一轮创新周期的开启、半导体的国产化替代等等这些可能带来电子行业增长机会的事件不确定是否会如期在2020年到来，更不确定谁先到来，同样不确定的是市场炒作的风口会在何时出现，这样看来，如果仅仅投资半导体或5G通信这样的细分行业，未必能捕捉到每一个科技进步带来的投资机会，而通过投资电子行业指数，我们实际上布局了科技产业的上中游这些提供基础设施的公司，同时也布局了下游消费电子相关的公司。

从下图中中证电子指数的历史走势来看，从2009年我国提出电子信息振兴规划的发展方向开始，电子行业已经历几轮发展周期，历史上几度出现超越上证综指的表现，全历史也展现出显著优于上证综指的投资回报率。

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3. 天弘中证电子ETF投资价值分析

3.1 中证电子ETF基准指数编制方法

3.2 中证电子指数特征分析

（1） 市值分布

通过将中证电子指数成分股的总市值与沪深300及中证500指数的做对比可以发现，100个中证电子指数成分股中，超过半数的总市值分布在(100,300)亿元的区间内，中证电子指数整体偏中等市值风格。

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（2） 成分股构成

下图为中证电子指数的成分股按申万三级行业划分的权重分布和利润构成情况。可以看出，中证电子指数成分股处于电子产业链上中游的公司占比较大，可以算是一个科技的“基础设施”指数。

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（3） 重仓股业绩表现

下表为中证电子指数的前10大重仓股及其在对应行业的业绩表现排名，权重数据截至20191231，业绩数据截至2019Q3。可以看出电子指数的重仓股在对应的细分行业具有靠前的业绩表现，ROE_ttm排名的均值为37%。

表 中证电子指数前10大权重股业绩表现

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（4） 主题暴露&风格特征

下图是中证电子指数在wind各概念板块上的暴露情况。

数据来源：Wind

从电子指数在成长和beta因子上暴露的排名来看，电子指数在各申万一级行业中均排在第三名的位置，具有高成长性、高弹性的特征。

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3.3 中证电子ETF产品要素和投资策略

数据来源：Wind

天弘中证电子ETF为被动指数型基金，主要采取完全复制策略，按照中证电子指数成份股及权重构建股票投资组合，并根据指数变化进行相应调整。
以下情况管理人可以对投资组合进行适当变通和调整，使投资组合紧密跟踪标的指数：

预期成份股发生调整和成份股发生配股、增发、分红等行为；

因基金的申购和赎回等对基金跟踪标的指数效果可能带来影响；

因特殊情况（流动性不足、成份股长期停牌、法律法规限制等）导致流动性不足；

因其他原因导致无法有效复制和跟踪标的指数。

在正常市场情况下，基金力争日均跟踪偏离度绝对值不超过0.2%，年化跟踪误差不超过2%。当跟踪偏离度和年化跟踪误差超过上述目标范围时，基金管理人将通过归因分析模型找出跟踪误差的来源，并采取合理措施避免跟踪偏离度和跟踪误差进一步扩大。

4. 为什么现在是好的投资时点？

（1） 盈利迎来拐点

中证电子指数的单季度净利润增速在2019Q1到达最低点之后拐头向上，目前仍呈现边际改善的趋势。

数据来源：Wind

（2） 市现率处于较低分位

作为科技的“基础设施”，中证电子指数的所有成分股均有参与研发投入，其研发支出占营收的比重在我们所列示的11只指数中排名第二。对于这种前期研发支出占比较大的指数，我们采用市盈率指标进行估值是不够合适的。所以在谈及投资电子指数时，有人会说去年该指数已经涨了很多，其估值（PE_ttm）已经处于较高的分位水平。但如果我们对这类科技股从现金流的角度来看其所处估值分位可以发现，中证电子指数的PCF估值指标仍处于较低分位，低于历史50%的水平，仍具有一定安全边际。

数据来源：Wind

数据来源：Wind

（3） 相关政策支持

从政策面和资金面来看，近两年国家推出了大量鼓励发展新兴产业建设，推进信息科技发展的政策，同时资金面上也进行了大量支持，去年10月国家集成电路产业投资基金，简称大基金二期又宣布成立，注册资本2041.5亿元。按1:3的比例估算，预计将会撬动超6000亿的社会资金。

此外，此次疫情对经济造成了较大的冲击，政府将出台相应的货币、财政政策进行对冲。在相对宽松的政策环境和流动性水平下，从资产价格的角度，将有利于提升市场整体的估值，而电子板块相对传统行业的比较优势在估值上体现得更为明显。从基本面的角度，相比以往更加廉价的资金将降低企业财务成本，增厚企业利润。

表 电子相关产业支持政策

综合上面业绩、估值和政策支持这几个维度，我们认为现在是天弘中证电子ETF(159997)产品合适的投资布局时点。

风险提示：历史收益不代表未来业绩表现。指数基金存在跟踪误差，文中观点仅供参考，不构成投资建议。购买前请阅读《基金合同》、《招募说明书》等法律文件。市场有风险，投资需谨慎。