“ 一个喝不起的牛股！”

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第200篇文章200 来自价值事务所 00:00 09:16

2019年，贵州茅台无疑是A股市场上最耀眼的明星，股价从500元最高涨至1241元，至今《价值事务所》都记得，茅台第一次破千，朋友圈满屏被茅台刷屏的场景。

但2020年茅台有些点背，开年的头两个交易日就累计大跌9%，市值蒸发超过1000亿，后面又是持续阴跌。

全是因为茅台发布的2019年业绩预告，营收、净利都仅实现了15%的增长，让投资者大失所望，毕竟，在大家心目中，茅台是要一直维持30%增长的！

面对这样的市场，茅台新任董事长李保芳自己都跳出来说：作为一家“千亿级”企业，寄望于长期保持30%左右的增速，既不理性、不现实，也是不负责任。

那么，茅台的增长真的到瓶颈了么？这次回调是机会还是陷进？会不会像药中茅台阿胶一样，走出个磨人的趋势？

产品介绍

在写这块之前，《价值事务所》犹豫了很久，要不要写，毕竟茅台太出名了，谁都知道1499指导价的茅台，根本买不着，最近天猫、costco超市放出来一些1499的茅台，都是秒空的。可想而知，市场对于茅台的热衷程度。

但最后我们还是决定写一写，这样大家才能更深刻的知道，茅台到底有多牛逼。

造成茅台这么贵的原因就在于稀缺，虽然从2000年初的一万吨产量，提升到现在的五万吨，茅台还是供不应求，他有着其他酒不具备的特点，放得越久，越香。也就是说，别家的存货是越多越爆雷，独独茅台家的是越放越值钱，阿胶爸爸简直要哭晕在厕所。

那既然茅台这么好卖，多建几个厂，多扩些产能呀！

你能想到，你的前辈们早就想到了，上世纪70年代，国家组织专门队伍，在遵义市郊筹建了茅台异地试验场，并葫芦画瓢地从茅台酒厂搬来全套酿造工艺、最好的酿酒技师、发酵的大曲乃至窖泥。但经过十多年的努力，最终还是没能酿出“茅台酒”。

不仅仅是百余公里外的遵义，台湾、日本……多少人感叹茅台的珍贵，明里暗里，挖空心思偷师学艺，结果无不以失败告终。

离了贵州的茅台就不是茅台，生产一瓶茅台酒的周期长达五年，这造就了茅台的金融属性。

稀缺、盘小、有题材不就等于炒作嘛？

因此，1499的市场指导价，你永远买不到茅台。

主动踩刹车的茅台

和大部分被动的业绩增速放缓企业不同，茅台的业绩放缓可以说是主动踩刹车引起的。长期追踪茅台的朋友应该知道，不论营收还是净利，都是公司年初确定好后按部就班按计划完成的。

比如公司就在今年1月2日发布的公告中宣称：2020年度计划安排营业总收 入同比增长 10%。

整个A股上市公司中，能如此安排的，估计也就茅台一家。

而茅台的业绩全靠两个逻辑，量和价，量这方面，每年茅台都为按照年初安排的产能去投放，因此没啥好说的，那么公司增长另一方面就是价。

之前袁仁国在任时，茅台提价12次，出厂价从185涨到了969块，终端零售价从220涨到了1499。

也就是说，经销商只要从公司那里拿到货，按指导价卖，就能挣500多块，但实际市场价远远不止1499，没有2000以上根本买不到，去年中秋前后，茅台甚至一度突破3000大关。

这样的利润空间，难免不让经销商起点小心思，只要茅台越贵，他们挣得就越多。

因此这些经销商，都拼着老命，推动茅台价格上涨。他们从公司进到茅台后，屯着、藏着就是不卖，等到茅台价格炒到高点，再卖出一些。

他们甚至还会从公司直营店里，以1499元的价格收购，转手又以2000元以上价格卖掉，这一进一出，又是一笔可观的利润。

这些做法，让茅台公司无比痛恨，但也无可奈何。

没办法，茅台一直实行的是特许经营模式，换句话说，只有拿到茅台的经销或专卖资格，才能拿到茅台酒的货源，除此之外，谁都拿不到。

高价的茅台，收益的是黄牛和经销商，受伤的是公司和客户，试想一下，如果不要这些经销商，全部换成直营，按照市场价出售，茅台每年能多出多少利润？？？

因此，新上任的李保芳开始主动踩刹车，试图循序渐进的改变茅台。

2018年撤销400多经销商资格、2019年上半年又收回6000吨销售配额，并将其中一大部分投入电商和商超、成立新的销售公司。

茅台的未来

《价值事务所》在之前的文章分析过多家白酒上市公司，不难发现，2019年很多酒企日子都不好过，牛逼如洋河的、小而美如酒鬼酒的，都纷纷爆出“惊天巨雷”。

事实上，没有任何一个行业，一家公司可以常年维持30%、20%的增长，再好的企业都会面临天花板，陷入增长瓶颈。

白酒行业的未来，或许可以参照隔壁的啤酒。

茅台的财报，我们在此也不用刻意解读了，茅台的财务都是作为商学院教科书来介绍的，富可敌国的现金，充沛的现金流，没有任何有息负债，账上大把大把的预收款，所有的数据，都在教A股的其他公司如何做人。

虽然历史上茅台尝试过很多多元化，如茅台啤酒、葡萄酒、各种系列酒如王子、赖茅，但都做得不好，现在的茅台开始瘦身，缩减了一些不好的子品牌，重点打造大单品。

如近期重启的赖茅，和中石化旗下的易捷合作，其中易捷持有赖茅32%的股份。

为啥是易捷？

对于两桶油来说，真正的优势不是他们的产品，而是遍布全国各地的渠道网点，且都由总部统一采购，对于每一个供应商来说，这样的渠道网点都是梦寐以求的。

以易捷为例，可能大家难以想象，易捷已经成为我国连锁排名前十的便利店，合计有超过3万座加油站，依托这些加油站推广，赖茅2018全年销售额高达14亿。

可以发现，茅台近期的动作都是围绕各种渠道出货，让消费者尽可能买到原价茅台，还塑造平价大单品，让茅台整体更加亲民，靠近C端。

毕竟，真正赚钱的公司都是平民化的，比如日本的首富是优衣库的老板；西班牙的首富是Zara的老板；德国的首富是开廉价超市的～

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（来源：价值事务所的财富号 2020-02-18 21:00） [点击查看原文]