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发表于 2020-02-18 15:21:04 股吧网页版
再融资政策超预期落地,定增市场迎来黄金机遇期

2月14日晚,证监会正式发布了再融资新规,这意味着去年11月份发布的再融资征求意见稿正式落地,也意味着定增市场在经历了2017年史上最严再融资政策及减持新规后,正式迎来黄金发展期。

一、定增市场回顾

回溯历史,定增一直是A股市场重要的融资工具,融资规模也随着市场行情及再融资政策的影响波动较大。

2013年以前,由于机构投资者规模较小,定增规模长期处于历史低位(4500亿以内),从2014年开始,受科创板再融资放开、新国九条鼓励并购重组的实施、配套融资比例由25%提升到100%等再融资政策的实施,A股市场定增规模持续上涨,2016年,全市场定增规模达到顶峰1.69万亿,是同期IPO融资规模的近11倍,占社会融规模的9%。

2017年以来,受再融资规则修订和大股东减持新规出台的影响,A股定增规模连续3年持续下降,截止2019年末,A股定增规模6144亿,较最高点下降了64%。

二、再融资新规调整内容

本次再融资政策几乎采纳了去年征求意见稿的全部内容,包括市场最为关注的定价机制及锁定期等核心条款,同时降低了再融资门槛,可以说远远超出了市场预期,具体调整内容如下:

1.定价基准日:对董事会提前确定全部发行对象且为战略投资者等的,定价基准日由发行期首日(17 年修改)重新回归至董事会、股东大会、发行期首日三者任选;

2.发行对象数量:主板/创业板定增投资者从10名/5 名统一放宽到35 名;

3.批文有效期:再融资批文有效期从6个月延长到12 个月;

4.锁定期及减持:锁定期由36 个月/12 个月缩短至18 个月/6 个月;同时减持股份总数、减持节奏不再受减持新规约束;

5.定价空间:定增价底价由原来的9 折下调为8 折,折价率进一步提高;

6.放松资质(创业板):取消创业板上市公司定增要求连续2年盈利的条件;公开发行取消资产负债率45%的条件;

7.提升定增上限:发行股份数量上限从此前总股本的20%提升至30%;

8. 新老划断时间放宽:时间点从通过发审会到发行完成前,已过发审会但尚未发行的,可通过报证监会换发批文执行新规。

三、再融资新规对定增市场的影响

1.再融资门槛降低,创业板将迎来重要机遇期

本次新规取消了创业板连续2年盈利的定增发行条件限制,同时取消负债率不超45%的公开发行限制及信息披露要求,这意味着此前不满足定增条件的企业将受益,目前789家创业板公司中有171家公司不满足连续2年盈利的要求,此类公司将直接受益。

2.定价机制、锁定期核心条款重大调整,定增市场重新激活

2017年以来,定增市场连续3年规模持续下降的原因就是定价机制的调整及锁定期的安排,市场参与者的风险敞口加大、退出难度加大严重影响了机构投资者的参与度。

本次新规调整定价制度,取消锁定期的安排,直接解决了定增市场一直以来的两大痛点,有助于提升安全和退出风险,有利于吸引各类投资者再次回归定增市场,一改当前市场规模连续下降的局面,定增市场万亿级的规模有望激活。

3.投资对象数量提升、单一投资者资金门槛降低

本次新规将主板/创业板定增投资者从10名/5名统一调整到35名,这意味着单个投资者的资金门槛下降,其一可以吸引更多的小规模产品直接参与定增,其二定增单份金额的大幅下降,参与定增市场的门槛大幅降低,也会吸引更多的投资者参与。

4. 发行底价调整,高折价套现机会凸显

本次再融资新政不仅可以提前锁价,同时底价由定价基准日前20个交易日均价的9折提升至8折,且减持不受减持新规的限制。

仅考虑折价率带来的收益,定价定增的年化收益即可达到16.7%,高折价套利的机会凸显,定价定增将会重新回归,成为定増市场的主流品种。

对于竞价定増而言,发行底价为发行期首日前20个交易日均价的8折,将会吸引足够多的投资者参与,在市场化报价情况下折价率将由市场的供需决定,但是锁定期短、减持不受限的高折价套利机会永远是机构投资者逐利的目标。

因此,无论定价定増或是竞价定增都存在很好的高折价套利机会,随着新规的落地实施,定增业务将迎来规模井喷期。

5.新老划断以是否完成发行为依据,利好待发行标的

本次新规明确再融资申请已经发行完毕的,适用修改之前的相关规则;在审或者已取得批文、尚未完成发行且批文仍在有效期内的,适用修改之后的新规则,即新老划断的时间点以是否完成发行为界,利好已发布定增预案但尚未完成定增发行的标的。

根据Wnd资讯统计,自2018年1月1日至2020年2月16日,剔除已经实施、停止实施、未获通过的样本后,发布预案的上市公司354家,预计融资规模超过8551亿元,此类上市公司有望率先受益。

6.首次明确禁止兜底条款、进一步规范市场行为

2016年以来,在固定收益类资金的需求偏好及整个定增市场募集资金困难的背景下,市场出现了大量的兜底定增项目,即由发行人的控股股东、实际控制人或其关联方向定增股份认购对象承诺保底保收益,而实际上,兜底定增一直备受争议,也蕴含着法律及政策风险,比如兜底定增是否具有法律效力、兜底行为是否属于利益输送等。

本次新规直接明确上市公司及其控股股东、实际控制人、主要股东不得向发行对象作出保底保收益或变相保底保收益承诺,且不得直接或通过利益相关方向发行对象提供财务资助或者补偿,这将有助进一步提升定增市场规范化程度。

综上,再融资新规的落地将保障定增发行的成功率,同时发行条件的放宽将进一步刺激上市公司选择定增进行融资,投资对象数量的扩大、定价机制及锁定期政策的调整将进一步吸引各类投资者参与其中,定增市场将迎来重要黄金机遇期。

本文涉及数据及相关信息均整理自Wind资讯等市场公开信息。

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