金洁水务(OC:871936)为浙江省湖州市的企业，主营产品为自来水生产供应及污水处理业务。大股东为湖州金洁实业有限公司，二股东和三股东分别为湖州市织里镇资产经营有限公司、湖州织里产业投资运营集团有限公司。目前股东52人，处于创新层竞价交易状态。

金洁水务立足吴兴区织里镇辖区为近 40 万人口提供服务。织里镇作为中国最大的童装生产基地，近年来产业规模与人口持续提升。随着国家环境治理要求及环太湖流域水污染处理要求的日益提高，公司紧跟吴兴区织里镇高标准、严要求的发展规划组建了一支高效、务实、以服务辖区老百姓为第一要务的员工队伍。供应好自来水、处理好污水是公司的核心工作。

公司拥有独立、完整的污水、废水检疫检测处理流程与工艺，能够根据不同客户的具体情况和环保政策，充分发挥自身水处理优势，全方面、分阶段的开展城市污水处理和工业污水处理业务；公司通过与湖州水务集团、织里镇政府签订的三方购水、供水协议，向全镇范围内的居民、企业供应自来水。

金洁水务公司主要采用集体参股的自主专营模式，由母公司金洁实业和湖州市织里镇资产经营有限公司共同出资。政府以授予特许经营权的方式授予公司收取污水处理费的权利。工业废水处理业务主要采用委托运营模式，与企业客户签订废水处理合同，由公司全面负责企业客户的污水处理运营，企业客户根据实际处理的污水量支付公司污水处理费。污水处理、自来水供应采用合并收费：根据抄表人员抄表所得的自来水供应量同时收取水费和污水处理费。

目前，自来水原水根据湖州市“区域统一”供水要求由湖州市水务集团供应，供应价格与销售价格及污水处理费价格均由市、区发改委物价部门按规定核准。因此提升管理、降低营运成本、提升售后服务综合能力是金洁水务提升盈利空间的根本。

“十三五”（2016－2020 年）规划，政府工作报告中明确指出要“加大环境治理力度，推

动绿色发展取得新突破”。随着国家新一轮的重大污染防治计划正在落实实施中，将催生水处理行业的景气周期以及污水处理企业新的发展良机。随着国家对环境保护的重视，治理要求不断加强，环保行业的市场需求也会周期性的不断提升，市场空间将不断填充和扩展。

经过“十二五”期间的发展，目前水处理行业尤其是大中型城市及发达城市污水处理设施已近饱和，但是县城和建制镇污水处理率依然有很大的发展空间，特别是农村污水处理市场需求。中小规模生活污水处理领域仍具备广阔的市场空间，并且伴随政策推动的监管趋严和排放标准的提升，工业园区与农村水处理市场也将进入快速成长期。公司作为建制镇乡村污水处理将充分享受水处理行业的大发展带来的机遇。

2018 年两大文件加持，为农村治污指明方向。2018 年中央一号文件《中共中央国务院关于

实施乡村振兴战略的意见》发布，其中明确提出农村人居环境整治三年行动计划，以农村垃

圾、污水治理和村容村貌提升为主攻方向，并明确提出畜禽粪污处理、农作物秸秆综合利用、

废弃农膜回收等废弃物减量化、资源化，农村污水、垃圾治理迎来良机。

农村人居环境大变化，重点治理污 水垃圾。根据 2018 年 2 月颁布的《农村人居环境整治三

年行动方案》，明确指出以农村垃圾、污水治理和村容村貌提升为主攻方向，其中污水治理

即持续推进农村“厕所革命”，开展卫生厕所建设改造和粪污治理，普及不同水平的卫生厕

所，因地制宜梯次推进农村生活污水治理，着力解决农村污水横流、水体黑臭等问题。

政策渐趋深入，农村污水治理进入实质性落实阶段。为改善农村生态环境，治理农村生活污

水，国家先后出台了一系列的政策为农村水环境改善奠定了政策基础。目前农村污水治理市

场正式步入快速发展阶段，这一阶段中，国家政策频出，区域性、落实性制度相继出台，其

中 2016 年十三五规划中正式将农村污水治理纳入国家规划层次。

对比城市县城污水处理率，农村污水处理率较低，任重道远。根据住建部数据，截止 2016

年 12 月 31 日，我国村镇户籍总人口 9.58 亿，全国 68.7%的行政村有集中供水，其中 20%

的行政村已对生活污水进行处理。对比分析城市/县城污水处理率，2016 年二者污水处理率

分别是 93.44%/87.38%，远高于农村污水处理普及率。

2016 年，全国建制镇污水处理能力 2464 万立方米/天，污水处理率为 52.64%，到 2020 年

底，要实现建制镇污水处理率达到 70%；乡镇污水处理能力仅 64 万立方米/天，污水处理率仅有 11.38%，到 2020 年底，要实现乡镇污水处理率达到 60%，预计建制镇与乡镇合计将新增污水处理能力超过 1000 万立方米/天。随着国家支持政策的相继出台，村镇污水治理市场需求快速释放，迎来了空前发展机遇。千亿基础设施建设市场+ 百亿运营费用/ 年，农村污水治理空间可期。开展农村人居环境整治行动的提出，使得村镇、农村污水治理成为行业新亮点。

根据《农村生活污水处理项目建设与投资指南》以及住建部数据，从基础设施建设投资和维护运营两个部分，分别测算传统污泥活性法和 MBR 两种处理方法下存在的市场空间。

其中通过未处理的农村污水量*集中式污水处理设施单位造价测算基础设施建设投资的市场

规模；通过未处理的农村污水量*单位运行成本(元/吨/天)测算运营维护市场规模。

未处理的农村污水量：主要根据农村人口数量*人均用水量*污水产生量*（1-农村污水治理率）得到，根据 2017 年住建部数据，其中人均用水量取在建制镇、乡和镇乡级特殊区域建成区加权平均值。经测算，得出结果如下表所示：

根据测算，我国农村污水治理基础设施建设投资市场空间为 1598-1926 亿；每年运行维护费用空间为 134-149 亿。未来随着建制镇的增加，该空间将迎来增量空间。

行业内的主流技术活性污泥法及其衍生技术、膜生物反应器污水处理技术（MBR 技术）在

境内、外市场主要用于生活污水处理领域，同时也适用于工业废水处理的部分环节。根据2015年国家环境保护部发布的《全国投运城镇污水处理设施清单》，全国投运城镇的污水处理设臵中主流的污水处理工艺及占比如下。

其上游为建设公司和管道公司。

钢管生产企业有：久立特材（002318） 、常宝股份（002478） 、大冶特钢（000708）、玉龙股份(SH:601028)、宝钢股份(SH:600019)

金洁水务的主要供应商是宁波柏波罗管道有限公司 和金洲管道(SZ:002443)

热浸镀锌钢管、钢塑复合管、螺旋缝埋弧焊钢管、直缝电阻焊钢管、FBE/2PE/3PE防腐钢管、PP-R、PE管材管件

国内主要的污水处理公司有：

瀚蓝环境（600323.SH） ，污水处理业务，海水淡化、市政与给排水、城市生态环境治理等

国祯环保 （300388.SZ） 活性污泥法衍生技术 EPC 模式、投资运营

先河环保 （300137.SZ） ，水质连续自动监测系统、污水在线自动监测系统

海峡环保(SH:603817)；主营业务均为污水处理业务，业务模式以 BOT、TOT 和 PPP 项目投资为主。活性污泥法衍生技术、MBR技术

威派格(SH:603956)；二次供水设备的研发、生产、销售与服务

博天环境(SH:603603)； 主要专注工业与能源水处理领域，在生活污水领域具有脱氮除磷的模块化技术 EPC 模式、投资运营

碧水源(SZ:300070)，膜法水处理领域的高科技企业，MBR技术 EPC模式

上海洗霸（ 60 3200），工业水处理细分龙头

新三板企业金达莱（830777.OC），提供污水处理水污染治理装备，较少参与毛利率较低的绿化、土建等环节

兴蓉环境(SZ:000598) ， 成都市兴蓉环境股份有限公司的主营业务为自来水供应、污水处理及垃圾渗滤液处理；公司自来水业务包括从水源取水、自来水净化、输水管网输送、自来水销售及售后服务的完整供水产业链。公司从事城市生活污水、农村生活污水和工业废水等污水处理业务，污水处理项目分布在四川、甘肃、宁夏、陕西和广东，运营模式主要包括BOT、BOO、TOT及委托运营等。

武汉控股(SH:600168)，武汉三镇实业控股股份有限公司是一家主要经营自来水生产与供应、城市污水处理、房地产开发、隧道运营业务、物业服务的上市公司.公司是我国中部特大城市武汉市的自来水供应龙头企业,其下属的宗关水厂、白鹤嘴水厂在武汉市汉口地区的城市供水中占主导地位。

重庆水务(SH:601158) 重庆水务集团股份有限公司是一家专业从事城镇给排水项目的投资、经营及建设管理;城镇给排水供应及系统设施的管理,给排水工程设计及技术咨询服务的企业.其收入来源主要来自自来水销售、污水处理服务、工程施工等业务.本集团为重庆市最大的供排水一体化经营企业,拥有重庆市政府授予的供排水特许经营权,特许经营期30年,在特许经营区域范围内,独家从事供排水服务。

从财务报表来看，金洁水务是个很不错的生意，收入和利润增长不错，ROE高达30%多；毛利率高。

其原因就是有特许经营权， 构成护城河。2018年，供水业务由于售水量同比上年增加了99万吨与2017年7月1日后居民用水价格的上调造成同比上年收入明显增长了23.16%；污水处理业务也因污水处理量的增长，同比上年污水处理收入增长了8.06%。

这就和之前分析的没有什么护城河的建筑装饰、建筑工程等企业形成了鲜明对比。

不过，金洁水务目前业务只局限于织里镇，具有鲜明的区域性。

如果不能扩展到其他区域，成长空间是有限的。

碧水源、国祯环保、博天环境、威派格这些全国性公司，自上市以来 PE

均值在 60X左右，中位数在 50X，估值较高 。

兴蓉环境(SZ:000598) 、武汉控股(SH:600168)、重庆水务(SH:601158) 这些区域性公司，则估值较低。

兴蓉环境(SZ:000598) 市盈率(静)：13.45 市净率：1.20

武汉控股(SH:600168) 市盈率(静)：20.66 市净率：1.12

重庆水务(SH:601158) 市盈率(静)：18.13 市净率：1.75

因为这些公司局限在本地，成长性很一般。不过营收和利润比较稳定，和金洁水务一样都是现金奶牛。

目前金洁水务的净资产为1.4亿，PB为2，PE为9.7，估值较为合理。金洁水务上精选层的概率较大，估值还有提升的空间。