安车检测是我最近关注的一只股票，本文从经营层面分析和财务层面的分析入手，详细阐述安车检测的经营状况。

【安车检测是干什么的】

1、根据公司2018年报描述，公司主要业务是“国内机动车检测领域和机动车驾驶人考试行业整体解决方案的主要提供商。公司主要产品包括机动车检测系统、检测行业联网监管系统、机动车尾气遥感检测系统与智能驾驶员考试与培训系统，是国内少数能同时提供机动车检测系统全面解决方案、智能驾驶员考试与培训系统解决方案、机动车尾气遥感监测解决方案与机动车行业联网监管系统解决方案的企业，能够全面满足客户在产品与系统方案的设计、安装集成、运营维护以及行业监管等各方面的需求。”

2、注意公司的业务关键词是与机动车相关的“检测系统”，依托中国庞大的汽车保有量，行业的发展空间很有想象力。公司的主要客户包括机动车检测机构，维修企业，二手车评估机构，汽车制造厂，环保管理部门，机动车驾照考试机构等。

3、“公司主要采用定制化的经营模式，即根据客户的具体要求进行系统的定制化设计、生产，安排工程技术人员为客户进行安装、调试、技术指导以及维护等服务，通过销售机动车检测系统、行业联网监管系统、机动车尾气遥感检测系统及驾考系统、更换系统配件以及服务而获得利润。”

这里说明公司总体战略上走的是差异化的路径，需要公司具备比较强大的技术研发能力。这类公司要重点考察公司对于技术研发的企业文化。

4、公司按订单进行生产，核心生产环节包括两部分：以公司自主研发的检测技术为基础的产品设计（软件部分），以检测台体的生产、调试和现场安装（硬件部分）。这两部分是公司最具技术含量的部分。截止2018年，公司的产能仍然受到一定的限制。后续要注意跟踪公司的产能扩张情况。

5、公司的销售模式主要是直销，分为客户议价购买（和客户讨价还价呗）以及参加竞标（主要针对政府部门和大客户）。这个很好理解，安车检测卖的产品基本都是大件、高价值的产品，不方便通过经销商来卖。既然没有经销商渠道，公司就需要自建渠道，公司在全国很多区域有自己的销售机构以实现对全国主要经济区域的覆盖。

公司的产品简单讲就是硬件块头大，软件系统复杂。所以售后服务很重要，公司在这块主要利用现场服务和电话指导两种方式保证服务的效率。

【机动车检测行业的发展机遇】

行业的发展空间决定这块蛋糕有多大。在我的认知中，车市是除了房市之外的另一个巨大市场。中国的汽车保有量截止到2018年大约是3亿辆，且还在不断增长。针对汽车的安全检测主要集中在安全性和环保性上。机动车比如汽车是消耗品，买回来开始就在不断的磨损，就好比我们人要定期体检一样，对机动车的检测是行业的刚需。

以汽车为例，目前我国新车6年内免检，6年后一年一检。而国外很多发达国家实行的是一年一检，没有多少年内免检一说。这其中也和我国目前汽车检测机构发展滞后有一定关系。6年的免检期可以很大程度上缓解检测产能的不足，同时也会压制住机动车检测的需求，但是随着免检期的结束，压制的需求会爆发。目前机动车检测市场（属于后汽车市场）的发展速度明显滞后于机动车市场的增长速度。我国的机动车检测公司与国际巨头相比仍然存在一定差距，但发展速度很快。

另外值得一提的是机动车检测行业普遍存在企业规模小、人才分散、技术分散、资源分散的特点，也就是说这个行业也具备一定的区域经济性，简单说就是如果一个城市有了一家监测站，别人再想进来就比较难。那么如果想要进入这个地方，收购兼并将是重要手段。公司在战略规划中确实也有这样的考虑，在时机成熟时，通过收购及兼并手段扩张公司的产业链。

【公司在行业中的地位】

2018年报中披露：“公司是高新技术企业，是中国质量检验协会机动车安全检验专业委员会副主任单位、中国汽车保修设备行业协会副会长单位以及中国汽车维修行业协会、中国计量协会、中国工程机械工业协会工业车辆分会和深圳市软件行业协会等组织的常务理事、理事或会员单位，并作为主要单位参与《JT/T445-2008汽车底盘测功机》和《GB/T 26765-2011机动车安全技术检验业务信息系统及联网规范》等标准的起草工作。”注意最后标颜色的部分，能够参与行业主要标准的起草工作，说明公司的技术实力不俗。

公司是国内机动车检测领域整体解决方案的主要提供商，是国内少数能同时提供机动车检测系统全面解决方案、智能驾驶员考试与培训系统解决方案、机动车尾气遥感检测解决方案系统与机动车行业联网监管系统解决方案的企业。简直就是德智体美劳全面发展的优等生呀！

【公司的核心竞争力】

1、领先的技术优势。公司是高新技术企业，长期专注于机动车检测领域，目前公司已自主研发出智能驾驶教练机器人训练系统技术、机动车尾气遥感检测系统等多项领先于全国的核心技术。截至2019年6月30日，公司拥有61项专利及74项计算机软件著作权，并拥有多项非专利技术。

公司比较注重研发，长期会形成公司的技术壁垒。公司董事长兼总经理贺宪宁在检测行业有20多年研发经验，其专业研发团队人数超100人，足见其对研发的重视（这里同时也印证了本文第一部分第三小节关于公司是否注重技术的企业文化问题）。并且公司通过成立持股平台公司绑定主要管理人员，核心技术人员以及业务骨干，团队比较稳定。

在这里查找一下年报关于无形资产的数据。

无形资产绝大部分是土地使用权，而专利权和非专利技术并未有数据，不知何故？这里存疑。

于是我去查找了研发费用的数据。发现公司将研发费全部费用化了。2018年研发费用大约2839万，占收入比5.44%。2019年3季度，研发费用大增至3395万，比2018年同期大增约73%，不过占收入比大概5.5%，说明研发费用与收入同步大增，这是不错的趋势。

2、强大的方案设计与实施优势。之前说过安车走的是定制化的差异化战略，依托强大的技术实力和多年在全国31个省级行政区域积累的丰富经验，能够根据不同地域的客户的需求制定差异化的方案并实施。

3、快速满足客户的响应能力。主要依托安车在全国布局的销售网点和强大的售后服务网络。

4、公司有齐全的产品线。安车是国内极少数可以研发、生产和销售全系列机动车检测系统和联网监管系统的企业之一。产品类 别涵盖机动车安检系统、环检系统、综检系统、新车下线检测系统、机动车尾气遥感监测系统和机动车行业联网监管系统。丰富的产品线大大增强了公司抵御经营风险的能力。

5、检测台体自主制造的优势。简单说就是核心部件咱可以自己造不求人。这会增强公司对上游供应商的议价能力。我目前持仓股中的伟明环保也具备核心设备的制造能力，嗯，这感觉似曾相识呀。这里咱们顺便看下公司财报中的应付账款数据。以2018年报数据为例，公司应付账款大约1.20亿，负债总额约4.23亿，应付账款占负债总额大约28.30%。同时公司存货大约1.88亿，应付账款占存货比例约为63.83%。好家伙，相当于100元的仓库存货中（这还是包括产成品的），有63.83元都是赊上游供应商的钱，如果换算成非产成品的话比例会更高！对上游的强势可见一斑。

6、品牌优势。略。

最后值得注意的是公司也在研究新能源汽车生产下线的检测技术，未来新能源车的广阔发展前景将对公司业务发展构成利好。

【波特五力分析】

1、对上游供应商的议价能力。这个之前分析过了，依托核心部件的自主制造能力，公司对上游的议价能力很强。

2、对下游客户的议价能力。这个可以从财报中预收和应收账款来分析。

这里可以给财务小白简单解释下。应收账款代表我卖东西给客户，客户欠我的钱，说明客户比我强势。预收账款代表我东西还没卖给客户，客户就要先给钱给我，代表客户弱势。我们选取2019年3季度和2018年年报的数据，当然上表中其他年度的数据代表的结果都是一样的，公司预收账款同期都是大大超过应收账款的，说明卖产品时客户必须先支付货款给我，而由于公司的产品比较大件且复杂，有可能按进度施工，所以形成了一定的应收账款，我猜测有可能是产品安装的尾款。这也印证了前面公司的战略是差异化路径，一般这类公司是具备一定的定价权的，体现在产品和服务上就是对客户有一定的强势地位。

3、替代品的威胁。由于公司的产品和系统比较复杂，客户一旦使用，存在比较高的转换成本，毕竟几十万以上的大件产品可不是随便就愿意更换的。公司的技术研发能力在行业内处于领先地位，未来不出意外仍然可以保持甚至扩大领先地位。

4、潜在进入者的威胁。公司构筑的竞争壁垒有提前布局的众多销售网点，注重研发的人才团队，多年积累的丰富经验。并且公司正在尝试收购兼并其他同业的公司（2019年认购深圳昇辉检测工程技术有限公司，收购中检集团汽车检测股份有限公司75%股权），未来将具备一定的规模优势。

5、现有竞争者的威胁。安车检测在A股的竞争对手之一是南华仪器。截止到2018年，安车检测的市场份额大约是14%，南华仪器的市场份额大约是4%，两者的差距比较大。南华仪器进入机动车检测市场的时间比较短，技术积累仍有差距。体现在毛利率上安车检测要高于南华仪器。

【安车检测财务分析】

资产负债表

安车检测流动资产占比86%以上，典型的轻资产公司，其中货币资金占比基本在20%以上，一般货币资金占比10%以上就是优秀。当然货币资金占比不能太高，否则浪费资源。

在建工程代表公司未来的产能，目前在建工程占固定资产比重2019年以来在90%以上。具体包括：

可以看到公司目前在建的两个项目分别是机动车检测系统产能扩大项目（生产环节）和检测站建设项目（下游环节布局）。一旦完成，现有产能可以翻倍。未来收入的增长可期。

再看负债端，简直优秀！注意安车检测没有一分钱的有息负债，不用付利息，财务风险趋近于零。流动负债占到总负债的99%以上，且全部为经营负债，体现了公司在供应链上的强势地位。也与前面经营分析的结论契合。

流动负债主要由应付款项和预收款项组成，其中预收账款几乎占到总负债的50%。

从安车检测的负债端我感觉公司的经营非常稳健，不会盲目扩张，且注重现金流，这也与创始人是技术出身，重视技术的性格有一定关系。一般来说，销售出身的创始人偏向于激进的经营风格（不绝对哈），而技术出身的创始人相对会保守一些。

所有者权益方面构成比较简单，未有异常。

再看运营方面的指标。

值得注意的是存货周转率2019年前3季度相比2018年皆大幅加速，显示产品更好卖了。

接下来看利润表。

收入和利润都是连续增长的趋势。

公司毛利率在存货周转速度加快的同时并没有明显下降，难得，说明产品和品牌竞争力的增强。

公司三项费用率总体上说，稳中有降。公司的管理能力和控制成本的意识不错。

可以看到净利润2019年的数据对比同期都在大幅增长。2019年一季度净利润同比增长100%，二季度同比增长81.67%，三季度同比增长67.02%。2019年的年报数据还没出来，但是有业绩预告。

再看现金流量表。

现金流量表我主要关注企业的净利润含金量。

表中统计了自2017年12月至2019年9月的净现比（经营活动产生的现金流量净额/净利润，该比值大于1为优秀），可以看到除了2018年为负数外（主要原因是公司为了扩大销售减少了预收账款并增加了付给供应商的钱），2019年前3季度经营活动现金流净额皆大大超过净利润，说明公司的净利润基本都是收到了真金白银的。

最后看估值。

目前股价处于低估区域。考虑到未来产能释放带来的销售收入增长。取值保守些，PE取52倍，2019年净利润大约2亿，2020年净利润预估3亿（增长50%），2021年净利润预估4亿（增长30%）。则2020年预计市值156亿，2021年预计市值208亿。目前市值94亿，具备一定安全边际。