今天下午16:00-17:00，许之彦博士与戴康博士一起在线全面地解读了融资新规对市场的影响以及对行业的影响，包括对创业板的影响。

许之彦博士主要讲了三个部分：第一个部分是融资新规对市场影响的解读；第二个部分是创业板和创业板50的具体影响；第三部分是介绍创业板50为什么能够成为今年包括疫情之后甚至未来非常重要的投资标的，它的原因和内在的机理是什么？

一、融资新规对市场影响的解读

首先，关于2月14日再融资新规的落地，整个市场也都做了非常充分的解读，戴康博士刚刚也做了介绍，我个人觉得从时间上、魄力上及市场化来看还是超预期的。尽管有三个月的时间，但中间隔了春节又隔了这样一个疫情，我觉得随着中国疫情的爆发，宏观经济在这个期间受到一定的影响，监管层制定详细的金融对实体经济的支持政策等和这个都有一定的关联。大家一定要高度重视，中国A股市场到了一个新的阶段，特别是在这个阶段下出现了这样一次再融资的调整。

从时间上来看，A股正处于一个非常特别的时期，去年科创板的推出，加快了中国A股市场的改革，而A股市场的背后是我们中国宏观经济经过20年的这样一个高的增长，当然中国A股也有二十几年的历史，这样一个情况下，中国A股应该在中国宏观经济增速下降在6%左右，宏观经济发生了一个大的结构性转化的时候，中国应该更好的发挥资本市场功能的原因，一是传统的经济模式受到了巨大的挑战。二是新兴科技的创新成长类公司尤其创业公司，更需要资本市场发挥更突出的作用。

所以中国资本市场每一次大的改革，投资人都要铭记在心。而这一次的再融资新规的调整，我觉得也是中国A股市场在大的背景下，推动再融资发展一个重要的时间点。我今天也做了一个简单的统计，在过去的十年，2009年至2019年，整个A股市场募集的资金是12万亿，大家可能在想IPO得有多少？再融资又有多少？实际上IPO只有2万亿，而其他大量的资本主要是A股这块不含债券，接近10万亿的钱是来自于再融资。

而全球例如美国市场，它超过90%的钱是来自于再融资，可见再融资市场对资本市场的重要性是非常突出的。其中我们刚看到就是说非公开发行这一个项目在过去的10年也接近8万亿，相当于A股的IPO的4倍。所以我们应该从资本市场发展的融资功能来看，对国家的贡献，对资本市场源头的贡献来看待这次再融资办法的修订。因为大家看到从2015年股灾、2016年熔断之后，中国的再融资市场一下子出现断崖式的下跌，从2014年、2015年、2016年的1万亿、1.5万亿、1.7万亿，一下子到了三四千亿，四五千亿的一个水平，事实上再融资的量对A股市场的贡献在过去还是非常大的。

当然在一些特定的市场环境下出现了一些套利行为，出现了部分极端事件，我觉得在国内资本市场改革、监管加强以及资管新规等相关的情况下，而这些方面将会得到更好的约束，这是我讲的第一个方面，就是说我认为再融资新规对中国的A股市场的影响的意义还是非常大的。

其次，从披露的信息来看，实际上大幅放宽了非公开发行的一些限制。刚才戴康博士提到包括发行价的9折到8折，转让的时间，募集的非公开发行的对象的人数，以前大家不要小看这一条创业板不超过5名，实际上这对创业板的融资本身也会造成很多的影响。

包括信息披露，对创业板的融资进行下一次融资的时候，上一次融资的具体披露的详细的东西都要进行披露，而这一次也做了大幅的改变。包括批文的有效期，包括定价的从9折到了8折，包括特别是创业板市场里的两年的盈利要求。我想创业板市场实际上待会我还会讲第二部分对创业板市场的影响的时候也会提到，这样使得很多创业板的盈利最近两年盈利都无法达到这样一个目标，包括最近一年的资产负债率一定要高45%，这使得A股市场的创业板在再融资的时候受到了巨大的限制。当然我想不仅对创业板，对整个A股市场再融资的放宽，都将改变中国A股市场的融资结构进一步提升，A股市场服务实体经济的功能将得到提升。

最后，大家最担心的问题是再一听到融资，整个市场可能会觉得供给加大，使得投资者的压力比较大。我是这样理解：

第1个方面，我们整理创业板50的数据也发现，其实再融资，特别是非公开发行的再融资是对特定对象。首先从产业的角度，一个产业的发展，它有上下游，它有市场的竞争，它有并购，有有上下游的整合，实际上这样的一个过程在一级市场，在我们的产业层面，实际上对企业非常有帮助的。

因为有了产业的上下游，有了产业的整合，才有了企业不断的通过外延式的并购，这样外延式的并购的过程，实际上是把资产比较好的，无法很快进行IPO上市的，和我们上市公司有必然的业务关联，更好的提高社会效率，提高资产质量的这样的一些公司纳入到上市公司来，这时候实际上对上市公司的估值，对上市公司的盈利、未来的稳定性都会起到很好的提升，这是一个方面。

第2个方面，非公开发行是有特定的对象的，主要是对机构投资者，一些对市场比较认同的这样的大户，包括机构投资人进行参加，所以实际上这样的一个融资对市场的影响幅度是比较小的。

第3个层面，刚才戴博也提到，我也非常的认同。中国的A股市场正处在一个比较好的环境。好的环境的原因，一方面当然受到瘟疫短期的影响，中国宏观经济短期有所调整，我觉得影响大概第一季度测算下来，从6%应该到4%，这样一个GDP的增长影响，确确实实在一些行业上旅游消费有一个比较大的影响，但是中国宏观经济转型升级，通过创新式的提升，这样一个大的方向还是不会改变。因此我觉得打赢疫情关键战的背后，实际上是中国宏观经济的转型，对中国资本市场实际上是非常有帮助的。

另一方面中国A股市场我们也看到，就如美国市场的过去20年，实际上它的GDP的增长大概在3%左右，而中国如果能够在中长期保持5%~6甚至4~5的宏观经济，中国通过这样一个资本市场能够获得的ROE能够获得的盈利增长，其实对中国的A股市场也是一个非常中长期的有利的条件。此外，中国A股我觉得整体估值在全球还是有非常强的竞争力的。这和中国A股市场背后对应的市场的大的空间有关。

二、创业板及创业板50的具体影响

第三部分就提到创业板，实际上创业板市场正好2019年经历了创业板上市的第10个周年，也是去年完成了10周年庆，我觉得在科创板推出的这样一个背景下，一方面创业板作为中国当时上市其实是非常明确的，作为中国的创新，作为中国的科技，作为中国的新兴经济的一个摇篮，其市场定位是非常清晰的。在创业板的发展过程中，实际上到目前已经接近800家公司，已经五六万亿的市值，应该说是一个巨大的市场。创业板的再融资和创业板的IPO在过去的十年实际上发生了几次比较大的变化，特别是在融资，我们看到创业板在13年到15年发生了一个巨大的再融资的外延式的增长，我们的统计发现，特别是创业板50中的再融资的这样的一个外延式的增长，占它的增长，实际上在过去的5年整个的盈利增长占比超过30%，甚至高的年份达到40%，而且通过创业板50这样一个偏大的偏细分行业龙头的这样一个50个标的，在历史的情况外延式并购进来的资产。

因为大家知道创业板在13年15年经过大量的再融资，很多公司特别是一些中小的借壳的出现了一些问题，当然这些公司我觉得很多都不在创业板50里面。而创业板50里并购进来的大的公司里，它的盈利的就是外延式并购，并购的资产盈利要高于原来资产的一倍以上。所以我想作为创业板这样一个非常特殊的板块，去年我们证监会也是对公布对科创板的成功经验将复制到创业板这样一个进程。大概是几个方面，一方面是它的IPO的进展，另一方面是他信息披露。我想在创业板市场上应该能够看到今年更大的改革。而这一次非常明确的刚才也提到，创业板非公开发行的条件，原来在主板市场没有的两个甚至三个重要的条件，这次一下取消了，也就是最近两年创业板都要盈利才能够进行分公开发行，这个条件不要了。

我们大致测算了一下，就有30%的创业板的公司可能因此而受益。创业板公开发行的条件的负债率要高于45%，如果叠加这个条件可能超过40%的创业板的公司，之前不具备这样再融资的条件，这样的话就具备了再融资的条件。当然具备再融资条件，并不是说他一定进行再融资，市场也不一定认同它进行再融资，再融资的规则、再融资的股东大会、再融资的项目、再融资的各个方面，还是通过市场化的程序来进行，市场也得有新的投资人进来，所以我想对创业板的影响可能要比主板更大一些的原因就是，因为对创业板的再融资限制条件得到了放宽，这样的话对创业板的改革，创业板的市场，我想作为中国最早的一个特定的板块，它的定位是非常清晰的。

站在中国A股市场发展的这样一个特定时间，就是说我们的创新、我们的科技、医药、我们的这些新的技术、新的模式、新的商业、新的经济体来看，创业板具备了这样一个非常重要的摇篮，我想对创业板的改革，创业板受益于这次再融资的因素应该是要比主板更大。

三、创业板50成为重要投资标的的内在原因

第三部分我们回到创业板50，我想讲创业板50之前，因为过去一个多月特别是疫情之后，我和我的团队在创业板、50上做了很多的研究，我想用一组数据来说明。

第1个第一，今年年初以来，就是说从去年年底到上个周五，实际上创业板50指数在所有的宽基指数，包括沪深300、中证500，包括创业板的综合指数，包括创业板指数，也包括所谓的市场里一些其他的宽基指数中，创业板50指数涨幅第一。

第2个第一，从2月3号暴跌之后，创业板50指数在整个的市场宽基指数种涨幅最好，创业板相关指数中也是涨幅第一。

第3个第一，从1月22号、23号收了盘之后就大家过年，然后这一天以1月23号这次暴跌前的点位来看所有的涨幅，创业板50也是第一。

当然大家可能觉得这么一个短期的涨幅是不是过于短期化，其实我们在2019年创业板50在整个市场宽基指数的涨幅第二，大概涨了51%。我想结合这次的再融资对创业板50的影响，谈谈它近两年这种表现背后到底是什么原因？

数据统计显示，创业板50ETF年初以来整个份额在所有的etf份额的增长率已经排到前5，流动性重新回到10亿，这个产品在2018年从2.81份做到210亿份，增长了74倍，我们的持有人大概从3000人增长到11万人，曾经是一个网红基金。今天创业板50再次的重新的被投资者认可，重新回到我们etf的头部的位置，份额也突破了100亿份。他获得这样一个投资者的认同的原因是什么？

其中最核心的理由当然不不仅仅是一个产品的推介，我觉得我们要把它内在的最核心的东西挖掘出来，我想作为一个指数化的管理，他其实第1条最核心的就是指数，到底怎么样？

第1个方面我们讲的是指数的编制。

指数我们刚才提到创业板定位在中国的创新经济，中国的新经济，中国的为民营企业各方面创造的一个新的创业板板块，在这10年的时间其实有800家公司，当时我们编制指数的时候大概有300家公司。其实我们的想法非常简单，如果中国企业能够在创业板里成就50家世界级的公司，我们也看到纳斯达克实际上前10家、前5家占据了它主要的世界科技的核心力量。当然中国在科创板的推出，在创业板上复制而引入更多的标的，我觉得对创业板本身也是非常有利的。而创业板50它最主要的编制其实就是3点。

第1个选择创业板中的最大的50只股票，然后第2步最大的100只股票，再选择50支流动性最好的，然后再剔除譬如农林牧渔这样和创业板本身的科技含量不太相符的公司，这里我对个股不做任何的评价。实际上我们指数和其他的创业板很多指数相比，是不包括温氏股份的，因为温氏股份它和创业板市场的创新科技新兴经济的，它是一个养殖业不太相符。因此我总结第1条就是指数本身的编制号，这是我们指数化投资，就像选择一个主动投资的基金经理，金牛的基金经理，长期持续业绩好的一个根本。

第2条这样编出来的一个指数，它的成分怎么样？

我想我们用当前整个市场大家非常关注的，譬如特斯拉概念，我们有宁德时代有相关的特斯拉概念的20%的市值，我想整个指数结构是非常好的，然后生物医药我们看到这次的疫情之后，对影像、对检测、对生物制剂、对疫苗，而在创业板50里有28%的权重是这个行业，实际上也是我们的第一大行业。当然TMT占比45%，因为信息技术、媒体、互联网这些实际上是多个行业，包括电子组成的，然后网络游戏、移动办公是接近10%。我把它看作第2条，我们的成分股好，而这些行业都是舜时代的热门行业。

第3个非常有意思的这样一个好的指数的标的实际上也被北上资金所看上。

其中创业板50 90%的市值被MSCI所纳入，而北上资金真正投资的创业板50的市值，在创业板50它的占比相当于沪深300的两倍之多。这表明我们的机构投资人对我们的创业板50的标的是非常喜欢的，对这样的一个细分行业的龙头，细分行业的指数中的标的，她成为他们最核心的一种投资价值。

第4个我们要看它的估值，看它的盈利增长。

我们打开万得软件可以看到，在2020年它的盈利预期在增长是40%左右，而2021年在26%，当前的估值，刚才戴博也提到，整个创业板的估值在历史的平均数，包括跟沪深300的对比，在历史的中位数附近，但事实上和沪深300相比，沪深300在2020年大概10%的增长，今年可能会受到疫情的影响，还会下降百2%左右，大概8%。2021年大概9%和主板相比我们有明显的盈利增长。

大家可能关心这样一个疫情是否对创业板50的业绩有所影响，其实我们把相关的卖方的报告和50家公司，特别是前20大成分股进行做了研究，发现2020年我们的业绩包括2021年没有下调的预期，而且有上涨的预期，是因为这些行业的新兴市场特点，是因为在中国这样一个特定的环境下，这些上市公司能更好的为企业做贡献。所以我想另外更为重要的是这次的这次的新规之后，刚才戴博也提到，其实创业板50成为创业板中的大的流动性好的被市场所认可的细分龙头，他绝大多数公司我们看了一下，有45家公司都满足了再融资的条件。

这时候这45家公司里面，我们认为可能有一些公司通过外延式的并购注入到上市公司中，使得我们的创业板50外延式的并购的增长的潜力将会加大。所以在他的成长性上，在未来的两年、三年甚至更长的时间，当前的盈利成长性的上修，我觉得是成为一个大概率事件。

因此从当前的估值来看和它的成长性来看，这个指数非常具有中长期的投资价值。

第5点，作为一个产品，我们的管理是非常精良的。

它的跟踪误差2019年，包括今年全都在整个行业的前1/5、1/4这样一个范围，它的规模突破了100亿份，流动性在10个亿。我想创业板50之所以可成为我刚才讲的三个第一，一个是年初以来涨幅第一，春节前收盘到现在也是第一，然后市场暴跌之后，整个的涨幅也是第一，在宽基指数中有这样一个优异的表现，其实不是一个偶然，这和我们指数的编制这个最核心的因素有关。刚才我提到这个指数也是我带团队去定制化的一个指数，就是编制这样一个指数的核心思路，很多人关心的话题就是说这样一个指数为什么好？其实里面有几个原理，一个原理就是只说话最核心的东西一定要有一个规模。

在规模因素在里面，包括标普牌、纳斯达克、100，包括最核心的国内的A股指数，这是第一个要做的事情，因为市场认为譬如我们的宁德时代、迈瑞医疗、东方财富这些大的公司在我们这里面被市场所认可，所以才有这么高的市值，而指数编制的时候才有这么高的权重。这和指数化投资原理有关，当然etf因为我是国内管理经验最长的etf的基金经理之一了，在新浪财经上我也录制了一个课程，叫大道至简的etf投资，大家有兴趣也可以听一听，主要讲述了指数化投资的一些理念。

而指数化投资在国内的发展，我坚信的认为他将复制在美国发展的路，当然这个路程的过程是不同的，美国的指数化投资包括etf，其实发展是非常之快的，而其中最核心的是一个市场选美，第2个就是我们的流动性。第3个就是我们对指数编制的时候还是加了一点点的观点。这个观点非常的直观，就是和这样一个方向不太契合的公司，因为我们是一个定制化的指数，我们也可以给指标指数公司提交这样的建议，提交这样的合理性的意见，通过专家委员会的模式，然后剔除相关的公司，也是一个公开透明的东西，所以只说编制是我们的最核心点。

当然它的行业结构非常契合当前的市场环境，包括特斯拉概念、生物、医药、信息技术、科技这方面的东西，我们形象的把它比喻成一个新兴科技指数，创业板中的最核心的科技代表。这样两句话我觉得比较好的代表了这样一个创50。创业板50它其实是我们在2016年就提出来，它是创业板中的蓝筹。创业板50它代表着未来代表着创业板中的蓝筹。而这些概念这个方面，我觉得从他的内在的标的，从他的这几年的表现大家非常的清晰，包括北上资金，包括我刚才讲到它的成长性，包括我们市场的管理和客户的认同，我们当然也有代码，我可以讲一下的，159949是我们的联接基金是160422、160424，C类也是只有0.1的销售服务费，没有申购费，赎回费过了7天就没了。

当然我再总结一下，今天我想讲的接着带薄的讲，我讲了三个方面，一是还是请大家保持对这次再融资的制度的修改，宝对资本市场的一个重大的改革表示保留一个高度的重视，因为无论从A股、市场的发展，包括在这样一个特定的疫情，我也坚定的认为很快会打赢这场的疫情、战争。但是对中国A股对中国的经济确实造成影响，在这样一个特定的环境下，资本市场应该更好地服务实体经济。不是利空而是利好原因，刚才我讲的，就是说它是一个非公开发行，它是一个再融资，他是一个对特定对象的发行，它是一个将好的资产更好的进入到我们的A股市场，通过外延式的增长，这是全桥的资本市场中最为重要的部分。在过去的十年，中国的A股市场的80%的资产，实际上通过这样的一个方式来完成的，而创业板中有接近40%的创业板50利润的增长，是来自于外延式的这样增长，而外延式的这些资产的盈利能力，包括它的估值要低，盈利能力要高于现有的资产，实际上是对整个的A股市场我们认为是一个利好，而且是一个实质性的对A股市场利好的一个核心点的原因，就是在这个地方。

第二部分我们讲了，实际上创业板的发展历史在10年过程中也有非常大的变化，特别是13年到15年、16年实际上整个创业板市场出现了大概4~5倍的上涨，其中外延式并购是一个大的推手，但是我并不认同这一次这次改革对创业板市场会有那么大的推动力，相反这一次的改革对创业板的推动力更为实质化，使得我们更为优质的上市公司能够真真切切的注入比较好的资产，通过外延式的并购、通过扩张获得更好的上市公司的标的。当然现在的监管环境，现在的市场环境跟13年到15年有巨大的差异，我们也认为这样的一个差异使得我们这种外延式增长的持续性更强。

不像上一次几年以后中国A股市场出了一些问题，我觉得这一次对创业板特别是创业板50这样一个这样一个创业板里的中偏大的公司，大家觉得大也就是三家公司过了1100大概100亿以上的公司，我们有40家，300亿以上的公司大概有30家整体，这些公司我觉得是非常受益的，我不认为很多13年到15年去炒这种特别小的公司的，可通过小的公司，通过这种虚假式的并购，通过通过这种各种各样的方式，那些小的股票我不认为会即使有再融资的这样一个好的机制在，我不认为它有更好的机会的原因就是，因为当前的监管环境与之前有巨大的差异。

当前的资本市场宏观经济也与之前不同，所以请大家高度关注创业板中的创业板50。并购重组，通过外延式的定向增发，通过这样的一个再融资下，本身这个标的也实实在在的是中国的A股中的代表，新兴科技的一个综合性的指数，代表创业板中的最核心的蓝筹，代表中国的未来经济中的一个亮点，这样的话我和其他的科技指数相比，我觉得我们非常鲜明，整体也是从整个创业板800家剔除极个别的非科技型的创新的公司选出来的50家，非常的纯粹，也没有这种传统的工程机械这种建筑，这些行业中间当然也有科技，但是这些科技给创业板的科技我觉得不可同日而语，因此这是一个新兴的科技的代表未来的中国宏观经济的发展的，而且科创板的成功经验，今年我们坚信一定会复制到创业板，特别是创业板50这样的公司的好的优质的标的也会大幅的增加，也对整个的A股市场有重要的活力，我想这是整体来看就是我讲的这样几部分，也非常感谢大家宝贵的时间，希望我的报告对大家有所帮助。

创业板50ETF:159949；联接基金A：160422；联接基金C：160424

来源：魔都资产管理人

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